TL； DR

dYdX代幣經濟模型更新使得團隊、早期投資機構等代幣持有者必須質押DYDX代幣才能捕獲dYdX的手續費收入。這將提高DYDX的質押率、减少流通中的DYDX，避免大量的代幣拋售，提高DYDX的價值捕獲能力。
dYdX向應用鏈的遷移避免了與StarkWare進行利潤再分配，應用鏈帶來的性能提升與可定制化程度的提高也能够强化市場對於dYdX的未來表現預期。
dYdX新推出的早期激勵計畫、Noble即將上線的原生USDC以及近期次級市場流動性與波動率的大幅提高都會利好dYdX基本面的發展。
12月會迎來天量的代幣解鎖，但我們預計這並不會造成大量的代幣拋售，團隊和早期投資機構有可能會選擇以質押代幣的形式捕獲dYdX的增長預期。

引言

dYdX近期完成了從StarkWare到Cosmos應用鏈的遷移，並於11月13日完成了第一筆交易。 dYdX也更新了V4的代幣經濟模型，賦予了DYDX更强的價值捕獲能力。我們預計在這兩個事件的雙重影響下，dYdX的基本面將得到較大的改善，DYDX也能够捕獲更大的次級市場漲幅。

代幣經濟模型更新賦能DYDX的價值捕獲能力

1.dYdX收入歸持幣質押者

dYdX創始人Antonio宣佈dYdX Trading Inc.已正式成為一家公共利益公司（Public Benefit Corporation），不會從dYdX V4的運營或交易中產生費用收入。 dYdX Chain將把所有協定費用，包括USDC計價的交易費和DYDX計價的Gas費分配給驗證者和質押者。值得注意的是，dYdX團隊也需要質押代幣才能獲得dYdX的費用收益，這也一定程度上避免了手持大量代幣的團隊拋售砸盤。 dYdX現時的年均收入約為$105.47m，協定收入在驗證者和質押者間分配將提高DYDX的價值捕獲能力。

MT Capital Insight：應用鏈遷移和經濟模型更新推動DYDX飛輪增長插图1

dYdX Daily Fees

source：
https://tokenterminal.com/terminal/projects/dydx

2.DYDX代幣模型更新

此前，DYDX代幣主要用於協定治理、手續費折扣减免以及質押捕獲代幣通脹激勵。
dYdX V4對協定治理和質押模塊進行了改動，擴大了代幣治理許可權，並讓代幣質押者能够捕獲真實收益。

首先，DYDX持有者現在能够對dYdX的關鍵參數和關鍵功能模組進行投票治理，包括但不限於交易費率參數、交易獎勵機制、協力廠商價格源、添加/移除現有市場等。治理許可權的擴大使得DYDX持有者能够根據市場需求，動態地調節交易參數、協定功能以適應市場變化，
讓治理權變得更有價值
。

其次，DYDX持有者質押代幣將獲得以
交易費和Gas費組成的收益來源，
而不再是此前的代幣通脹激勵，這將會提高質押者的
真實收益率
。 DYDX代幣也將從礦幣變成具有價值捕獲能力、財富效應和治理權利的dYdX Chain通用代幣。
dYdX交易量的提高，基本面的改善會提高dYdX的費用收入，放大對DYDX持有者質押代幣的吸引力。這一過程又會進一步减少流通中的DYDX代幣，放大市場對於DYDX代幣的需求，促進代幣的價格上漲，形成正向的上升飛輪。

MT Capital Insight：應用鏈遷移和經濟模型更新推動DYDX飛輪增長插图3

dYdX Price &amp； Fees

source：
https://tokenterminal.com/terminal/projects/dydx

（上圖為DYDX代幣模型仍未修改的代幣價格與協定費用表現情况。我們預計新的代幣模型將進一步強化代幣價格與協定費用的增長）

應用鏈遷移强化dYdX的未來表現預期

1.追求比肩CEX的更高的效能

dYdX離開StarkWare的重要原因之一即StarkWare陞級過，現有的效能表現以及成本開銷不足以支撐
dYdX想要比肩中心化交易所
的增長規劃。而特製的應用鏈使dYdX不必與其他協定競爭，可以獨享應用鏈的效能，降低鏈上交易成本，更好地滿足dYdX對於訂單簿和匹配引擎的高TPS需求。 dYdX遷移前每秒僅能處理大約10筆交易以及1000筆下單/撤單請求，而遷移後，
dYdX每秒能够處理最高2000筆交易
。除性能提升外，
dYdX獨立後也不再需要與StarkWare進行利潤分配，這將大幅提高開篇所提到的質押者對於協定未來收入分配的預期所得。

MT Capital Insight：應用鏈遷移和經濟模型更新推動DYDX飛輪增長插图5

MT Capital Insight：應用鏈遷移和經濟模型更新推動DYDX飛輪增長插图7

source：
https://dydx.exchange/blog#

2.定制化應用鏈帶來更好的交易體驗

遷移至應用鏈的另一大好處是
dYdX能够對區塊鏈、驗證節點的工作流程實現更高的可定制性以滿足去中心化衍生品交易的需求
。

在dYdX v4中，每個驗證節點將運行一個記憶體中的訂單簿，該訂單簿在鏈下永遠不會達成共識。下單和撤單將通過網絡進行傳播，只有實时匹配成功並得到共識確認的交易才會最終被提交到區塊鏈上，以保證每個驗證節點存儲的訂單簿數據都是統一的。基於上述的運作邏輯，用戶下單和撤單的行為都屬於鏈下行為，無需支付Gas費。只有在訂單匹配交易完成上鏈時，用戶才需要支付訂單完成的Gas費。

此外，dYdX還與Skip Protocol合作開發了MEV儀錶盤，以揭露有害/不誠實的節點。通過社區對該類節點進行處罰，保障dYdX交易網絡的公平性。遷移至應用鏈能够讓dYdX更深層次地優化用戶的實際交易體驗，提高用戶在dYdX上的交易意願。

MT Capital Insight：應用鏈遷移和經濟模型更新推動DYDX飛輪增長插图9

MEV Dashboard on dYdX

source：
https://dydx.exchange/blog#

其餘利好以及未來風險提示

1.早期激勵計畫

dYdX社區通過了dYdX v4的啟動激勵提案，將從dYdX Chain社區金庫中分配2000萬美元DYDX用於在v4上部署的為期6個月的啟動激勵計畫，以激勵早期採用者。早期激勵計畫能够加强用戶將資金跨鏈至dYdX Chain的交易意願，促進dYdX交易量與手續費收入的提高。

2.原生跨鏈USDC

Circle跨鏈傳輸協定（CCTP）將於11月28日上線Cosmos生態應用鏈Noble，使用戶能够在單筆交易中將原生的USDC從Noble跨鏈至dYdX Chain。 CCTP在Noble上的推出能够讓用戶向dYdX Chain發送USDC更加地簡單、安全、高效。

3.12月的天量代幣解鎖

dYdX V4近期面臨的最大的風險事件莫過於12月的天量代幣解鎖。根據TokenUnlocks資訊顯示，12月1日將迎來dYdX總量15%的代幣解鎖。然而，本次解鎖未必會造成大量的拋壓。如前文所述，質押DYDX代幣能够獲得不菲的手續費和Gas費分成。而本次解鎖的代幣中，大部分的代幣屬於團隊以及早期投資機構。
受近期次級市場行情火熱、dYdX代幣模型改動的影響，團隊和機構投資者也有可能選擇以質押代幣的形式捕獲dYdX後續的價值增長。

MT Capital Insight：應用鏈遷移和經濟模型更新推動DYDX飛輪增長插图11

DYDX Token Unlocks

source：
https://token.unlocks.app/dydx

綜上所述，我們認為在dYdX應用鏈遷移完成，代幣經濟模型陞級更新的影響下，
dYdX的基本面有穩中向好的增長趨勢，DYDX代幣也能够進一步捕獲dYdX的價值增長。同時，自10月25日以來，加密市場整體行情回暖，波動率和流動性顯著提高。
DYDX代幣價格的大幅上漲也反映出市場對於後市行情能够繼續延續、平臺交易量將持續擴大，並帶動手續費收入持續增長的樂觀預期。

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