Stride 憑什麼迅速崛起，成為 Cosmos 生態質押協定中的第一？

Stride 總 TVL 已超 1 億美元。

作者：James Ho， Modular Capital 合夥人

編譯：1912212.eth，Foresight News

編者注：今年 2 月 2 日，Cosmos 生態流動性質押協定 Stride 完成 400 萬美元戰略融資，DBA 領投，1confirmation、Road Capital、Modular Capital、Imperator、Chorus One 等參投。該輪融資旨在推動 Stride 在 Celestia 生態系統中的發展。值得一提的是，同日 Stride 總 TVL 超 1 億美元，創歷史新高。

正文：

Stride 是 Cosmos 生態質押協定，現佔據市場份額 90% 以上，TVL 超 6000 萬美元。它支持 Cosmos 鏈，包括 ATOM（Cosmos Hub）、OSMO（Osmosis）、INJ（Injective）、JUNO（Juno）等。

Cosmos 生態系統中，質押普及程度還處於早期。以太坊上 41% 的 ETH 抵押是通過質押服務商（Lido、Rocketpool、Frax、Coinbase 等）完成。相比之下，只有總量 ATOM 中的 2% 和總量 OSMO 中的 7% 參與質押，這就為其進一步發展提供了廣闊機會。

流動性質押代幣（LST）對於用戶來說有很強吸引力，因為它可以提高抵押資產的資本效率。通過發行質押代幣（stOSMO、stATOM），Stride 允許用戶在 DeFi 中自由使用資產的同時獲得質押收益。此外，大多數 Cosmos 鏈的質押資產有 14-30 天的贖回期，用戶需要等待很長時間才能解除抵押。而 Stride 中，LST 允許用戶在一定市場滑點下立即出售其質押代幣。

流動性質押作為一個類別，具有強大的網路效應，往往呈現贏家通吃的局面。由於 Lido 為其 stETH 提供深度流動性，使得 Lido 在以太坊上的 LSTs 份額接近 80%，這又使得更多用戶傾向於使用 Lido，而非競爭對手。考慮到 Stride 在 Cosmos 生態系統中的 90% 的份額並不斷增長，我們預計類似的網路效應將在 Stride 中發揮作用。

Stride 打算支持 Celestia（TIA）和 dYdX 等新 Cosmos 鏈的流動性質押對（編者注：現已支持 TIA 與 DYDX）。這些鏈的總市值加起來超 100 億美元，這極大擴張了 Stride 在 Cosmos 生態系統中的市場規模。

隨著 Cosmos 生態系統市場資本的增加，達到 200 億至 500 億美元（目前為 50 億至 60 億美元），Stride 有望產生 2000 萬至 7000 萬美元的費用收入。假設 15-30% 的抵押滲透率，Stride 繼續保持 90% 的市場份額。再將 50 倍數應用於這個數位，Stride 的市值可能達到 1-30 億美元以上。

PoS

權益證明（PoS）是種共識機制，用於確定如何處理交易和創建新塊。以太坊歷史上曾採用工作量證明（PoW）來確保其鏈的安全性，在這種機制中，礦工通過使用 GPU 和電力等計算資源來猜測一個隨機的加密十六進位數位。這也是位元幣目前所採用的安全模型。

經過多年規劃，2022 年 9 月以太坊完成了合併，從 PoW 轉向 PoS。大多數公鏈從 PoW 轉向 PoS 安全和反女巫攻擊模型的原因有很多，其中包括：

• 能源消耗：PoW 通過消耗現實世界的資源（計算資源和電力）來確保全全。而 PoS 則通過原生網路資產（ETH、SOL、AVAX、ATOM）的價值來確保全全。這使得 PoS 網路的能源消耗相對於 PoW 網路減少了 99.9%。

• 網路一致性：PoW 通過經濟激勵來確保全全。網路會發行新的代幣，並將其獎勵礦工，以換取他們消耗現實世界的資源（這些資源需要花錢購買）。然而，礦工通常會立即將新發行的代幣出售（例如 BTC），以回收運營採礦設施的費用。在 PoS 中，網路由所有者（持有和購買原生網路代幣的人）來確保全全。這種機制的原理是，這會在網路所有者之間創造一致性，他們有動機確保網路的安全性。

• 減排：在 PoW 網路下，必須花費 1 美元的排放量才能獲得 1 美元的安全性（以現實世界支出形式）。這要求網路持續擁有相當數量的新發行量。而在 PoS 下，質押者沒有大量的現實世界支出，相反，他們只需要一定比例的發行量（通常在 3-10% 的範圍內）來補償他們質押資產的流動性不足。這意味著網路為 1 美元的經濟安全性支出了 0.03-0.10 美元，這是一種更具經濟可持續性的長期模型。以太坊在過渡到 PoS 後，每年為確保其網路安全而發行的代幣減少了 80% 以上。

目前幾乎所有按 TVL 計算的主要公鏈都採用 PoS 來確保其網路安全，包括以太坊、Solana、Avalanche、Polkadot 和 Cosmos Hub。

流動性質押概念

流動性質押是 DeFi 領域非常大的類別，最大的成功案例是 Lido。Lido 現在已經成為整個加密貨幣領域的第一大協定，其總鎖定價值（TVL）超過 200 億美元，佔所有質押以太坊的近三分之一。Lido 每年賺取超 8000 萬美元的費用。

簡單來說，Lido 將 ETH 放置進智慧合約中，然後將這些 ETH 分配給一組節點運營商，代表該協定進行質押。這些節點運營商包括 Figment、Stakefish、Everstake 和 Blockdaemon 等。

用戶將 ETH 存入 Lido 協定後，會收到 stETH。stETH 代表用戶在 Lido 協定中質押的 ETH，包括初始存款的價值和持續的質押獎勵。stETH 有以下幾個用途：

• 借貸：如果用戶想用它作為抵押品借款資產（例如 USDC 穩定幣），可以將 stETH 存入 Aave 等借貸協定中。

• AMM 流動性：如果用戶想提供流動性並賺取費用，可以將 stETH 存入 Uniswap、Curve 等交易協定中。Curve 的 wstETH/ETH 池每年賺取 2% 的費用，這是 Lido 上 3-4% 的 ETH 質押收益之外的額外收益。

• 收益對沖：用戶可以將 stETH 存入 Pendle（收益 DeFi 原生工具）中，以在一段時間內鎖定其質押收益。

• 在公開市場出售：通常用戶需要通過 Lido 解除質押 ETH，這取決於以太坊的退出隊列，可能需要等待數天到數周的時間。如果用戶不想等待，他們可以在公開市場上出售 stETH。出售 1000 個 stETH（200 多萬美元）會產生大約 10-15bp 的滑點。

就像 DeFi 中的許多其他事物一樣，任何希望支持 stETH 的 DeFi 協定都可以集成採用 stETH（就像 Aave、Uniswap、Curve、Pendle 都已經做的那樣）。每個支持 stETH 的協定都為流動質押的用戶，創造了額外的實用性和需求。

Lido 通過鎖定 200 多億美元的資產，賺取 8000 多萬美元的年費用（其中 4000 多萬美元歸 Lido DAO 所有），實現 FDV 200 多億美元（按市值排名前 35 的代幣）。值得注意的是，流動性質押市場往往具有「贏家通吃」的局面。Lido 持有以太坊上 LST 市場近 80% 的份額，而第二大玩家 Rocket Pool 質押的 ETH 比 Lido 少了近 10 倍（Rocket Pool 為 20 億美元，Lido 為 180 億美元）。

這些網路效應是由幾個因素驅動的：

• Lido stETH 與其他 LSTs 的流動性深度：在 Curve（穩定資產的主要 DEX）上，stETH/ETH 池的 TVL 為 2.2 億美元，流動性收益為 2% APY。相比之下，rETH/ETH 池的 TVL 為 800 萬美元。stETH 的流動性深度增加意味著與 rETH 持有者相比，stETH 持有者可以以更少的滑點和市場影響退出其頭寸，這是任何給定 LST 的關鍵價值主張之一。

• 安全性與林迪效應：用戶質押資產僅獲得幣較低的年收益率（3-4%）。這意味著在協定不被黑客攻擊的層面上（例如錯誤地發行和贖回 stETH 以獲取 ETH），安全性很重要，用戶看重具有最悠久安全歷史紀錄的流動質押協定。

• DeFi 集成：最大的 LST 往往與 DeFi 生態系統的其他部分（跨越借貸、AMM、收益協定、衍生品抵押等）有更多的集成，這為 stETH 對與其他較小的 LST 相比增加了實用性。36% 的 stETH 在 DeFi 中的流動性池和借貸中被使用。

這些網路效應鞏固了 Lido 的主導地位，其持有近三分之一的質押 ETH 總量，並在過去 2-3 年內穩步增加份額。隨著質押 ETH 比例的穩步上升，Lido 繼續受益。事實上，Lido 的主導地位如此之大，以至於許多人呼籲對其在以太坊上的系統性重要性進行檢查，包括實行 Lido + stETH 雙代幣治理，以檢查 Lido DAO 是否與以太坊 /stETH 持有者保持一致。

鑑於 Lido 的成功（>20 億美元的 FDV 協定）以及其在 LST 類別中的強大網路效應，其他 L1 生態系統（包括 Solana（Marinade、Jito）、Avalanche（BENQI）、BNB Chain（Binance、Stader）和 Cosmos 鏈（Stride））也已經出現類似的嘗試。

按生態系統劃分，流動性質押的滲透率差異很大。以太坊是目前最成熟的生態系統，佔 41%，而其他大多數生態系統都在 2-7% 的範圍內。

與其他主要的 L1 生態系統不同，Cosmos 生態系統被設計為「區塊鏈互聯網」。Cosmos 提供了開源的 SDK（即 Cosmos SDK），開發人員可以使用它來編寫和啟動定製區塊鏈。這些鏈中第一個是 Cosmos Hub（ATOM，27 億美元的流通市值）。ATOM 旨在作為此跨鏈的經濟中心，並連接 / 保護 Cosmos 生態系統中的其他鏈。

隨著時間的推移，許多公鏈已經在開源 SDK 在 Cosmos 生態系統中推出，包括 Osmosis（AMM）、Injective（專注於 DeFi 的公鏈）、Sei（專注於 DeFi 的公鏈）、Celestia（數據可用性層）、dYdX（永續交易）、Kujira（Cosmos DeFi）、Terra（現已停用的 UST 穩定幣）等。這些鏈都有自己的 PoS 區塊鏈，由他們自己的驗證器集和共識來保障安全。這意味著對於這些區塊鏈中而言，都有原生代幣（OSMO、INJ、SEI、TIA、DYDX、KUJI、LUNA），用於保障網路的安全——就像 ETH、SOL、AVAX 用於保障他們各自的區塊鏈一樣。

大多數 Cosmos 鏈都是使用某種版本的 BFT（拜占庭容錯）構建的，當 2/3 的節點就區塊的最終狀態達成一致時，就會實現共識。因此，大多數鏈都依賴於委託權益證明模型，該模型對可以參與共識的驗證器數量設有限制，以仍然允許快速的區塊最終確定時間（在幾秒鐘內）。相比之下，以太坊對驗證器數量沒有限制（截至 2023 年 12 月 3 日，大約有 88 萬名驗證器，每個驗證器有 32 個 ETH），同樣需要 2/3 的驗證器來證明區塊的最終確定，並且導致區塊的最終確定時間長達 13 分鐘。

Cosmos 生態系統的重要方面是存在 IBC（跨區塊鏈通信）作為 Cosmos 鏈之間無信任橋接的標準。IBC 是一個處理數據傳輸和認證的協定。通過定義每個由 Cosmos 構建的鏈都可以實現的標準，這使得跨鏈可以在沒有其他安全假設的情況下進行，這與其他橋接（如依賴多簽名（Multichain）、樂觀證明（Synapse）或活動驗證器集（Axelar））在跨非 Cosmos 鏈進行橋接時不同。這種使用 IBC 進行無信任橋接的能力，就是為什麼 Cosmos 被稱為可以相互通信和互操作的「區塊鏈互聯網」。

與其他 PoS 區塊鏈一樣，Cosmos 鏈對於質押的代幣也有解鎖期。最低為 14 天（Osmosis），最高為 30 天（dYdX）。大多數 Cosmos 鏈的解鎖期為 21 天。當資產被質押並保障每個 Cosmos 區塊鏈的安全時，這些資產無法用於 DeFi（借貸、提供流動性、對沖收益），用戶如果選擇出售其資產時必須等待的長時間。

Stride 簡介

Stride 是 Cosmos 生態系統中迅速崛起的流動質押協定。該協定由 Vishal Talasani、Aidan Salzmann 和 Riley Edmunds 於 2022 年 6 月創立。他們從包括 North Island VC、Distributed Global 和 Pantera Capital 在內的基金中籌集了 670 萬美元的種子輪融資。

Stride 的協定於 2022 年 9 月推出，並在過去一年中增長到 6000 多萬美元的總鎖定價值（TVL），支持包括 ATOM、OSMO、INJ、JUNO 在內的所有主要 Cosmos 鏈 / 代幣，並即將支持 Celestia 和 dYdX。

Cosmos 有三大流動質押參與者——Stride、pStake 和 Quicksilver。

pStake 是第一個先行者，2022 年 2 月推出並通過空投和對 OSMO（稱為 stkOSMO）的支持迅速吸引 6000 萬美元的 TVL。然而在熊市和過去的 18 個月裡，Stride 迅速崛起並超過了 pStake 在 TVL 上的地位。

Quicksilver 是另一個新興玩家，但一直在 200 萬至 300 萬美元的 TVL 中掙扎。

當前，Stride 在 Cosmos 生態系統的流動質押市場（LST 市場）中佔主導地位，擁有超過 90% 的 LST TVL 份額。

pStake 和 Quicksilver 各佔 4% 的份額。

請注意，Lido 曾擁有 Cosmos 生態系統中約 100% 的流動質押資產，其 LUNA 的 LST 在高峰時（2022 年 4 月 6 日）擁有近 100 億美元的 TVL。然而，2022 年 5 月 10 日，LUNA 開始死亡螺旋並趨向於 0，因為其穩定幣 UST 脫鉤並且 LUNA 被無限鑄造。隨後 Lido 關閉對 Terra 的支持，集中專注在以太坊上，而且如今沒有在 Cosmos 生態系統中擁有任何 LST，也沒有任何已知的計劃。

在 Cosmos 生態系統中，質押滲透率仍然處於初級階段，ATOM 的滲透率為 2%，OSMO 的滲透率為 7%。今天，這兩條鏈代表了 Stride TVL 的 85% 以上。與以太坊上 41% 的滲透率（且仍在增長）相比，這代表了在添加其他受支持的 Cosmos 鏈和新鏈擴展（Celestia、dYdX）之前，ATOM/OSMO 有 5-20 倍的額外機會。

Stride 持有的 ATOM 數量比其兩個競爭對手多 14-20 倍（持有流動質押的 ATOM 的 85% 以上份額），並且比 Quicksilver 多 59 倍的 OSMO（持有流動質押的 OSMO 的 95% 以上份額）。這一領先地位非常亮眼，並且我們認為這一優勢將隨著時間的推移而保持。

Stride 在其他 LST（包括 INJ、EVMOS 和 JUNO）上的份額也超過了 95%。

在我們看來，Stride 之所以獲勝，原因眾多：

• 支持大多數鏈——Stride 支持 Cosmos 生態系統中的 10 條鏈。自 2022 年 2 月推出以來，pStake 僅支持兩對資產（ATOM 和 XPRT）。

• 生態系統一致性——Stride 與 Cosmos 生態系統緊密聯合。從 2023 年 7 月 19 日開始，Stride 開始利用 ATOM（Cosmos Hub）進行經濟安全（這意味著質押的 ATOM 持有者保障了 Stride 區塊鏈並會處理區塊生產）。作為回報，Stride 將其發行量和協議收入的 15% 分享給 ATOM。

• 更強經濟安全——利用 ATOM 進行共識意味著 Stride 具有比 pStake（流通市值小於 1000 萬美元）更強的經濟安全保障。此外，Stride 鏈非常簡潔，其路線圖上沒有任何非 LST 產品。這建恩化了鏈的安全性。

• 網路效應——隨著 Stride 在 Cosmos 中的資產支持達到拐點，網路效應開始顯現。通過啟用 IBC 支持新的 Cosmos 鏈，所需的代碼更改微乎其微，這意味著 Stride 的規模和林迪效應使其成為新 Cosmos 鏈（Celestia、dYdX）的首選和最安全的合作夥伴，以用於其 LST。

• 深度 AMM 流動性——與競爭對手相比，Stride 在 AMM 池中的流動性顯著更深。Stride 在 Osmosis 上的 stATOM 流動性超過 1700 萬美元，而 pStake 的 stkATOM 流動性則低於 100 萬美元。這通常是通過「協定自有流動性」（POL）為主鏈提供的，這減少了 Stride 為擴展給定 LST 對而需要提供的激勵。例如，Osmosis 部署了價值 1100 萬美元的 OSMO 到 stOSMO 流動性池，而 Juno 部署了價值 165 萬美元的 Juno 到 stJUNO 流動性池。

• DeFi 集成——Stride 的 LST 如今可以在各種 Cosmos 應用程式中使用，包括 Umee（650 萬美元 TVL）、Shade（300 萬美元）、Kujira（150 萬美元）、Mars（100 萬美元）等。這些增加了 Stride LST 資產的實用性和網路效應。Stride 專注於 LST 而不與其他 DeFi 協定競爭，也使其能夠更廣泛地集成。

Stride 對其通過協定收集的質押收入收取 10% 的分成率。其中，8.5% 歸 Stride 協定所有（歸 STRD 代幣的質押者所有），1.5% 歸 ATOM/Cosmos Hub 所有，以為 Stride 區塊鏈提供經濟安全。

Cosmos 與以太坊在質押經濟學方面存在重要差異：

• 驗證者費用：以太坊上每質押 32 個 ETH 都需要啟動新的驗證者節點。因此，Lido 收取 10% 的分成率（與 Stride 相同），但必須向驗證者支付 5%，Lido DAO 保留剩餘的 5%。由於 Cosmos 運行在委託的 PoS 或等效模型上，其中質押只是委託給現有的大型驗證者，Stride 與驗證者之間沒有額外的成本或費用分攤。結果是更高的利潤率，從淨費用的角度來看 Stride 是更有利可圖的流動性質押協定。

• 質押收益率：Cosmos 鏈通常以更高的發行和通脹率啟動。例如，ATOM 的年化收益率（APY）為 18%，OSMO 為 9%，JUNO 為 15%，INJ 為 15%。相比之下，以太坊目前的質押收益率為 3-4%。這自然傾向於讓 LST 捕獲更大比例的經濟利益，並使 LST 在部署到 DeFi 協定中時成為更有吸引力的增值服務。

隨著過去一年 TVL 從 500 萬美元增長到 6000 萬美元，以及平均 16% 的質押 APY，Stride 的年化收入已增長到近 100 萬美元。

我們相信在接下來的 6-12 個月內，以下來自 Cosmos 生態系統的鏈將為 Stride 的增長，提供助力和買入機會。Stride 已經表示有意支持 dYdX 和 Celestia 的流動性質押（通過 stDYDX 和 stTIA 代幣）。

• dYdX（30-40 億美元 FDV）：dYdX 是最大的去中心化衍生品交易所，超過 4000 億美元的交易量，並每年產生 1 億美元的年化費用。dYdX 一直在開發產品升級（v4），將其交易平臺從 StarkEx 鏈遷移到其定製的 Cosmos 區塊鏈。重要的是，交易費用現在將累積到質押的 DYDX 代幣持有者（有 30 天的解鎖期）。隨著去中心化永續合約的市場滲透率從 1-2% 增長到像現貨市場那樣的 30%，dYdX 有可能成為 Cosmos 生態系統中 FDV 最大的公鏈之一。2023 年 11 月 21 日，Stride 宣佈即將推出 stDYDX，併發行 25 萬 STRD 以推動早期採用。

• Celestia（8-9 億美元 FDV）：Celestia 是以太坊模塊化擴展路線圖的一部分，是領先的數據可用性（DA）層之一。他們最近於 2023 年 10 月 31 日部署到主網。隨著以太坊及其 L2 的使用量的增長，Celestia 可能會得到發展。Stride 已向 Celestia 治理機構發佈資訊，以開始支持 LST（稱為 stTIA）。

• Akash（超過 4 億美元 FDV）：Akash 是去中心化的計算市場，最近專注於 GPU。自 9 月 GPU 主網啟動以來，Akash 已擴展至約 200 個 GPU，年化 GMV 約為 50 萬至 100 萬美元。重要的是，Akash 收取的 20% 分成率中的一部分將分發給 Akash 質押者，以及年度釋放量。

• Noble（Cosmos 上的原生 USDC）：Circle 最近通過專為原生資產發行而構建的應用鏈 Noble，在 Cosmos 上推出了原生 USDC 支持。目前，Cosmos 上有超過 3000 萬美元的 Noble USDC。隨著 Cosmos 看到來自 dYdX、Celestia、Akash 等的需求湧入，Cosmos 上的 Noble USDC 發行量可能會顯著增長，這將刺激其他 Cosmos 應用鏈（如 Osmosis）的活動，而 Osmosis 佔 Stride 總鎖倉量（TVL）的很大一部分。

從長遠來看，與現有支持鏈的約 60 億美元相比，dYdX 和 Celestia 為 Stride 提供了超過 100 億美元 FDV 的機會。我們相信，除了現有鏈（ATOM、OSMO 等）上 LST 的持續滲透外，這些都可能成為 Stride 增長的強大額外助力。

一般來說，Stride 打算成為新 Cosmos 鏈的先驅者。只要 IBC/Cosmos SDK 對開發者來說仍然具有吸引力，可以部署應用鏈，Stride 就可以繼續支持、合作並從新生態系統的增長中受益。

估值與情景分析

下面，我們將為 Stride 的關鍵驅動因素提供幾種情景。在我們的基本假設中：

• Stride 的 FDV 增長：我們假設 Stride 的 FDV 從 60 億美元增長到 250 億美元。目前，Stride 從現有的鏈（主要包括 ATOM、OSMO 和 INJ）中獲得 60 億美元的 FDV。我們假設這在一個市場週期內增長到 100 億美元。Stride 正在開發對 dYdX 和 Celestia（TIA）的支持，這兩者目前代表近 100 億美元的 FDV。由於我們對 dYdX 和 Celestia 持樂觀態度，我們假設它們的 FDV 將增加 50% 至 150 億美元。

• 質押率保持穩定：在整個 Cosmos 鏈中，質押率保持穩定在 50%。對於主要的現有鏈，如 OSMO 和 ATOM，沒有變化。

• dYdX 和 Celestia 的質押驅動：dYdX 的新產品將返回其費用給代幣持有者，這應該會推動質押率與其他 L1/Cosmos 區塊鏈相當。目前已有超過 1600 萬個 dYdX 代幣被質押。Celestia（TIA）需要一個強大的驗證器集來確保其數據可用性層的安全性，這可能會同樣推動高質押率。

• 流動性質押滲透率增長：在以太坊上，流動性質押滲透率佔所有質押 ETH 的 41%（其中 LDO 佔此份額的>30%）。隨著 Cosmos 生態系統中的活動普遍增加（涵蓋 DeFi、AMM、借貸、永續合約交易等），我們相信流動性質押（LST）滲透率可以從 2% 顯著增長到 15%，這仍然遠低於以太坊的水準。由於 Cosmos 通常比其他鏈有更長的解綁時間（21+ 天），這應該為 LST 滲透率增長提供更大的助力。

• 市場份額保持穩定：LSTs 通常表現出贏家通吃的效應，正如以太坊生態系統中的 Lido 所看到的那樣。自 2023 年 1 月 1 日以來，Stride 的市場份額已從 72% 增長到 92%，並且我們預計其可以繼續主導這個市場。

• Stride 維持現有的收費率：我們相信 Stride 在未來可能會表現出適度的定價能力，但在我們的基本案例或樂觀預測中並不假設這一點。因此，我們假設 Stride 維持現有的 8.5% 收費率。基於以上假設和分析，我們可以為 Stride 構建不同的財務預測和估值模型，以評估其在不同市場條件下的表現和潛力。

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Stride 投資風險與緩解措施

在我們對 Stride 的投資中，我們積極關注幾個關鍵風險，並制定了相應的緩解策略。

• 接觸 Cosmos 生態系統：目前，Stride 的總鎖定價值（TVL）中有超過 85% 僅與兩個 Cosmos 鏈——ATOM（63%）和 OSMO（24%）相關。這導致 Stride 的表現與這兩個專案以及市值 / 代幣表現緊密相關。隨著 Stride 逐步擴展到支持具有獨特需求向量的新鏈，我們相信這種集中風險將隨時間而降低。例如，dYdX 的使用與永續交易市場相關，而 Celestia 則與以太坊 rollup 的數據可用性需求相關，這為 Stride 的生態系統帶來了更多的多樣性。2023 年初以來，Stride 對非 ATOM/OSMO 的 TVL 佔比已從 2% 增長到 14%-15%。

• 競爭風險：儘管大規模流動質押往往呈現勝者為王的市場格局，但 Cosmos 的 LST 市場目前仍處於初級階段，滲透率僅為 2%。Cosmos 生態系統經歷了幾次主導玩家的更迭（如 Lido、pStake），這些玩家隨著市場形勢的變化（LUNA 崩潰、加密熊市）逐漸失去了市場份額。Stride 在 Cosmos 生態系統中未能主導流動質押的風險仍然存在。最近，像 Milky Way 這樣的新玩家正試圖與 Celestia（TIA）的 LST 對競爭。

• Osmosis 的 Superfluid Staking：Osmosis 於 2022 年初推出了 Superfluid Staking，允許 Osmosis DEX 上的流動性提供者在提供 AMM 流動性的同時收集 OSMO 質押獎勵。雖然這與流動質押協定並不完全相同，但它可能會成為 Stride 的 stOSMO（佔 TVL 的 22%）的替代品。與持有 stOSMO 相比（在扣除 Stride 的 10% 費用後），Superfluid Staking 只允許 LP 獲得 75% 的 OSMO 質押收益，因此我們認為 Stride 提供了更優質的產品。此外，儘管在過去 12-18 個月中面臨 Superfluid Staking 的競爭，Stride 仍能在 OSMO 生態系統中取得成功（8% 的流動質押滲透率，甚至高於 ATOM）。

特別感謝：感謝 Vishal Talasani（Stride 聯合創始人）、Jeff Kuan（Axelar）、Paul Veradittakit（Pantera Capital）和 Cody Poh（Spartan Group）的審閱和寶貴意見。