福布斯：八年路漫漫，資產代幣化的上下求索

隻要對加密市場不信任，資產代幣化的實驗就永遠不會成功。

撰文：Steven Ehrlich，福布斯

編譯：Luffy，Foresight News

儘管區塊鏈具有顛覆性的前景，但紐約證券交易所仍一切如常

2023 年7 月17 日，麥肯錫諮詢公司的兩位合夥人在紐約證券交易所登台，向數十名政府監管機構和財務高管講述區塊鏈的魅力，堅稱其效用遠遠超出了醜聞纏身的加密貨幣市場。

比特幣、以太幣、Solana 和其他上萬種加密貨幣較2021 年11 月高峰下跌了60%，市值損失了2 兆美元。加密貨幣平台經常遭受駭客攻擊，最重要的加密公司也受到監管機構的壓製。即便如此，佈道者們仍然堅稱，加密貨幣背後的技術仍然可行，並且有著光明的未來。

麥肯錫合夥人Julian Sevillano 稱：「這是區塊鏈，而不是加密貨幣，它具有真正的實用性。」

佈道者們介紹了基礎知識，定義了「智能合約」（滿足特定條件時自動執行的交易）等加密術語，並解釋了傳統金融資產（如股票、債券和房地產）如何實現「代幣化」。區塊鏈代碼可以讓它們在幾秒鐘內，而不是像現在這樣的需要幾小時或幾天才能在全球範圍內轉移。

但儘管他們大談「提高資本效率」、「節省營運成本」和「增強合規性和透明度」，但他們的演講還是有些空洞。如果不提及去年加密貨幣價格災難性暴跌，這個演講可能發表在2015 年，當時R3CEV 等第一個代幣化平台宣布了。但之後很少有企業採用它，許多項目仍然面臨著與之前相同的挑戰和爭論。代幣化可能是金融服務的未來，但它似乎還很遙遠。

為了證明這一點，隻需看看隨後向商品期貨交易委員會全球市場諮詢委員會提交的一份報告即可。紐約聯邦儲備銀行創新中心的Per von Zelowitz 告訴大家，與富國銀行和花旗集團等銀行聯合在私人網路上運行的批量存款試點計畫仍然是「理論金融市場基礎設施​​」的「科學實驗」 」。

在問答環節時中，另一位發言者、1.5 兆美元規模資產管理公司富蘭克林鄧普頓的Sandy Kaul 詢問聯準會是否考慮過在開放係統上進行測試，以利用類似區塊鏈技術提供的各種優勢。

「比如什麼？」 Zelowitz 回答。

自從2008 年萬聖節之夜，隨著中本聰發布的比特幣白皮書廣為流傳，加密技術已經擁有了一係列循環講述的殺手級應用程式。它們包括在世界任何地方進行即時支付、保護身分和個人資訊免遭監管機構和企業窺探的工具，以及對沖通貨膨脹的政府政策。

在這個旋轉木馬上還存在著現實世界資產的代幣化、數位收據，例如房地產、藝術品、債券甚至智慧財產權。早期的代幣化工作主要集中在私人分類帳上，這是由實體或企業聯盟控製的區塊鏈，沒有公共驗證的基因。這種替代方案表面上提供了區塊鏈的效率和透明度，而且不存在犯罪分子將該平台用於非法用途的風險。

事情真正開始於2015 年，當時一係列備受矚目的許可帳本帶著遠大的雄心橫空出世。它們往往得到大銀行的支持，利用區塊鏈技術來簡化從支付到後台結算的一切過程。 IBM 公司也大力依賴區塊鏈，並推出了華麗的行銷計畫（此後該公司已轉向宣傳其人工智慧業務）。

同時，納斯達克啟動了一個項目，利用許可區塊鏈來促進私人發行的「代幣化」證券的銷售。桑坦德銀行創投部門2015 年的一份報告稱，「到2022 年，分散式帳本技術可以使銀行在跨境支付、證券交易和監管合規方面的成本減少150 至200 億美元。」 這一年來了又去，卻沒有任何明顯的影響。

最引人注目的早期代幣化實踐發生在2015 年3 月，當時一家名為Digital Asset Holdings (DAH) 的紐約新創公司聘請Blythe Masters 擔任其執行長。 2000 年代初期，28 歲的Masters 是摩根大通的高管，他構思了信用違約掉期，這是債券投資者對沖借款人不還款風險的巧妙工具，這種工具在2008 年金融危機期間聲名狼藉。 Masters 想要激發區塊鏈技術的廣泛採用，以徹底改變金融市場。他在2015 年接受彭博社採訪時表示，「你應該認真對待這項技術，就像你應該認真對待20 世紀90 年代初互聯網的發展一樣。」

Masters 和DAH 在2017 年取得了初步成功，當時該公司贏得了一份替換澳洲證券交易所過時的清算和結算係統的合約。但由於穩定性、可擴展性、治理和整體專案管理的延誤，這項交易陷入困境，直到2022 年底才被取消。該交易所註銷了1.65 億美元的投資，董事長Damian Roche 表示，「我們利用當時可用的最新資訊啟動了這個項目，決心為澳洲市場提供一個安全可靠的平衡創新和先進技術的交易後解決方案。 「然而，經過進一步審查，我們得出的結論是，我們所走的道路將無法滿足澳洲證券交易所和市場的高標準。 」

對於過去十年中所有行業代幣化的喧囂，最令人難忘的項目是以1800 萬美元出售科羅拉多州阿斯彭瑞吉酒店的股份，這在業內被視為一個笑話。 WisdomTree Investments 的Will Peck 表示，「沒有人真正希望以代幣化形式持有酒店的一層樓或一幅畫的千分之一。」

直到今天，代幣化的支持者仍在努力讓這個概念落地。項目涉及範圍廣泛，從歐洲發行數億美元的債券到Robinhood 式的投資應用程式。這些應用程式讓沙發迷可以輕鬆購買美國國債的代幣化股票，而無需付出比更換電視頻道更多的努力。目前最好的說法是，它們在小劑量和受控環境下發揮作用，但還沒有破解產生廣泛需求的密碼。

以機構市場為例。 2022 年11 月，高盛推出了一個代幣化平台，該平台與桑坦德銀行和法國興業銀行合作處理了歐洲投資銀行發行的1 億美元歐洲債券。董事總經理Matthew McDermott 表示，該平台「在許多方面都是開創性的」。結算週期為60 秒，而不是EIB 傳統的5 天，減少了文書錯誤的風險，並使資產更具流動性。

該係統甚至可以處理債券的利息支付。 「我們實際上代表了鏈上的衍生性商品現金流，並證明你可以與法國銀行和盧森堡銀行的支付管道進行互操作，這兩家銀行都為該項目鑄造了批量的數位貨幣，」McDermott 說。但迄今為止隻完成了兩筆小額交易。

McDermott 告訴《富比士》，該銀行正在尋求將歐洲投資銀行的發行與其他公司一起打包，以創建一個流動性二級市場。說起來容易做起來難，因為這樣的舉措將需要更多的基礎設施以及將行業參與者聚集在一套技術週圍，而這一直是一個主要的障礙，因為它需要競爭對手共同合作。

「從貝萊德到高盛、花旗和摩根大通，每個人都在說代幣化是未來，」代幣化公司Securrency 的時任執行長Nadine Chakar 表示，她曾負責紐約梅隆銀行的數位資產部門。她的公司最近被美國存託信託和清算公司(DTCC) 以5,000 萬美元的價格收購，收購價格僅為該公司2021 年3 月最後一輪風險融資時估值的50%。 「問題在於互通性和流動性，」Chakar 在7 月表示，「銀行與XYZ 公司合作進行發行，然後發布新聞稿。接下來發生什麼？什麼都沒發生。它們成為寵物岩石，因為它們哪裡也去不了。」

Securrency 被收購之前，它採取了不同的方法。它與WisdomTree 合作，在以太坊等公共區塊鏈上推出了一係列代幣化基金和一款名為WisdomTree Prime 的應用程序，為股票指數追蹤基金和國債提供了一種低成本的投資方法，且具有廣泛的可訪問性。這些基金的最低投資額為25 美元，費用率為0.05%。雖然這仍然比透過Robinhood 等平台提供的零費用交易更昂貴（Robinhood 受益於有爭議的按訂單流付費模型），但WisdomTree 認為客戶正在尋找Robinhood 的替代方案。截至目前，這些基金仍在運營，但這9 個基金的總資產規模僅為1,200 萬美元，而WisdomTree 的Chakar 和Peck 都沒有回應有關其未來的問題。

富蘭克林鄧普頓透過名為Benji 的零售投資應用程式提供類似的服務，除了數位資產外，該應用程式還提供由美國政府證券支持的貨幣市場基金的投資。富蘭克林鄧普頓的這個產品管理著2.95 億美元的資產。

私人信貸和股權等另類資產可能是代幣化的最大希望。 CFTC 專員Caroline Pham 表示，私人信貸預計將在未來10 年內成為一個10 兆美元的市場。

一些初步測試已證明代幣化在加快發行速度和降低投資門檻方面取得了成功，例如KKR 與一家名為Securitize 的代幣化公司合作，在Avalanche 區塊鏈上發行了其40 億美元醫療保健策略成長基金II (HCSG II) 的一部分，但公司不會透露具體投資規模。

Avalanche 似乎正在努力進入代幣化領域，與資產管理公司T. Rowe Price、WisdomTree、Wellington Management 和Cumberland DRW 聯合推出了一個測試網，讓傳統金融公司在沙盒進行交易清算和結算的公共區塊鏈。

但在那些認為沒有必要走代幣化路線的行業老牌企業取得重大進展之前，這項計畫還有很長的路要走。例如，iCapital 創建了一係列最低金額為25,000 美元的共同基金，為另類投資提供資金，但認為在此過程中沒有必要使用區塊鏈。 「業務已經達到規模，但我們還沒有對任何東西進行代幣化，」首席執行官Lawrence Calcano 說，「認為公司需要代幣化才能成長的想法是不正確的，但它們並不相互排斥。」

迄今為止，穩定幣是唯一在代幣化方面取得一定成功的應用。全球穩定幣市場在短短幾年內已膨脹至1,270 億美元，但代幣的主要用途（通常有100% 的抵押品支持，旨在維持1 美元的價值）一直是促進全球各地不受監管的加密貨幣交易所的投機交易。世界上許多國家不接受傳統貨幣付款。此外，該市場由Tether 主導，這是一家長期在監管審查之外運營的影子公司。 Tether 擁有840 億美元的穩定幣資產，從未接受過審計，並拒絕透露其用於儲存資金的銀行名稱。

儘管如此，代幣化試點和新聞仍在繼續。就在過去幾週，支付訊息服務Swift 發布了與法國巴黎銀行、DTCC、紐約梅隆銀行和勞埃德銀行集團的實驗結果，以確定他們的後端係統是否可以與支持代幣化資產的公共和私有區塊鏈連接；花旗宣布了一項計劃，開始對銀行的客戶存款進行代幣化，以便客戶可以在世界任何地方即時發送資金。最初的試點是與該銀行的客戶航運巨頭馬士基共同進行的。

倫敦證券交易所還希望推出一項代幣化交易業務，該業務可能首先關注不透明的私募股權。就像打破紀錄一樣，倫敦證券交易所集團資本市場主管Murray Roos 呼應了澳大利亞證券交易所多年前的評論，稱該技術已經達到了“拐點”，“我們的想法是利用數位技術來創造一個更順暢、更便宜、更透明的流程，並對其進行監管。」

「在接下來的18 到24 個月裡，我們必須做出一些改變，」Securrency 執行長Chakar 說。

這不可謂不瘋狂，一遍又一遍地做同樣的事情並期待不同的結果。從技術角度來看，現實世界中數萬億資產的區塊鏈代幣化的未來指日可待，但隻要對加密市場的信任不存在，這種情況就永遠不會發生。