思考樂教育(01769.HK)：盈利同增96%重返巔峰，釋放2024年的積極信號

2024年4月3日 am7:34 • 财经与经济

2023年，思考樂教育的總收益同比增長41.9%，達到5.71億元（單位：人民幣，下同），權益持有人應佔年內淨溢利增長了58.0%，達到8,598.8萬元。除去購股權福利開支及直播電商業務淨虧損，公司實現的權益持有人應佔經調整淨溢利達到1.08億元人民幣，同比增加98.5%！

思考樂教育的表現引發了市場對教培行業的關注。當前，教培行業供需雙旺，政策愈發清晰化，教培行業的行情有望將持續。

回歸成長軌道，再登高峰

本次財報遠遠不止是業績觸底反彈，還是思考樂自2016年以來取得的第二個峰值——2023年權益持有人應佔年內淨溢利，僅次於2019年9,478.6萬元的淨利潤，並且二者相差並不遠。自“雙減”後，思考樂積極採取措施推進業務轉型，經歷了2020年、2021年兩年的下滑後，於2022年開始重回成長軌道。而本次財報，更是標誌著公司在2023年已經穿越低谷，重新回到巔峰。

思考樂教育(01769.HK)：盈利同增96%重返巔峰，釋放2024年的積極信號插图1

作為中國華南地區領先民辦教育服務提供商，思考樂教育深耕行業十二年。自“雙減”後，公司積極調整業務重點，在2021年秋季推出針對中小學的非學科類素養課程，圍繞旗下“樂學”品牌，打造了包括科學素養、樂愛國學、邏輯思維訓練及妙維國際素養等課程。目前，公司已形成完善的素質教育體系，成為領先的素質教育服務提供商。

在過去的一年中，思考樂教育繼續向素質教育傾斜資源，並取得了積極成果。2023年，來自素養課程的收益從去年的3.698億元增長至5.189億元，相關輔導課時也從去年的428萬個課時增長至597萬個課時。這充分表明了公司積極推進教育品質的同時，獲得了學生及家長的高度認可。

在立足基本盤的同時，思考樂積極發展第二曲線，宣佈推出教育旅遊業務及國際課程。業內人士指出，當前留學市場持續回暖，公共衛生事件中積壓需求有待滯後釋放。根據調研機構的數據2020年留學人數受疫情影響大幅下滑36%至45.1萬人，2022年已恢復至66.2萬人回到2018年水準。交銀國際在近期發佈的研報中做出預測，認為留學人數/市場規模逐步回升至2019年水準（70萬/161億元）。

目前來看，公司已基本度過業務調整期——各業務條線梳理完畢，管理架構已經理順，發展道路和成長路徑已比較清晰。展望未來，財報釋放出較為積極的信號。如果說業績和盈利指標有滯後性，是後驗指標，財報裡我們依然能輕易找到較為強有力的前瞻指標。

2023年，公司合約負債為2.76億元，同比增長52.23%。作為教育服務提供商，合約負債一般為學員預收款，可以視為2024年景氣度指標。合約負債的同比增速，既高於2023年上半年的收益同比增速，也高出2023年全年收益的同比增速，釋放出較為積極的信號。

另外，2023年思考樂教育共僱用2319名僱員，同比增加71.78%；公司的物業管理費增加，這是因為學習中心總數增加所致。天風證券研究所指出，以公司官網披露校區為參考，目前公司共經營超過100個學習中心，基本全部集中在深圳地區。其預計未來伴隨非學科培訓業務發展，公司或重啟網點擴張，在廣東省甚至其他省份拓展學習中心，進一步擴大市場份額。

非學科培訓逐步成熟之時，公司還迎來政策利多，重啟擴張之路的步伐有望進一步加速。

釋放積極政策信號

今年第一季度，教育部發布《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》，其中提及多個方面，比如面向義務教育階段學生實施的學科類校外培訓，應當依法實行政府指導價管理，由省級人民政府制定收費管理辦法。其他校外培訓的收費價格，應當報審批機關備案。

民生證券指出，本次徵求意見稿明確了校外培訓管理條例的適用範圍：以中小學生及3-6歲學齡前兒童為對象的校外培訓納入管理範圍，而高中階段則不在管理範圍內。此次意見稿發佈進一步提振市場信心，將對穩定長期預期起到重要作用。

值得一提的是，當前“雙減”政策落地已有三年，不僅政策環境已經處於比較穩定的狀態，競爭環境也出現大幅改善。

一方面，在過去由於監管相對寬鬆，牌照獲取較為便利，行業的準入門檻較低，個體經營者眾多。根據《中國教育財政家庭調查報告2021》以及大眾點評的統計數據顯示，截至2019年5月，全國共有約86.4萬家教育培訓機構，其中K12學科類培訓機構約佔22%，達到約18.7萬家。北京、上海、廣州等地的培訓機構數量更是超過了4000家。而K12學科培訓機構的連鎖化率僅約6.5%。整個行業高度分散、競爭激烈。不過，天風證券研究所指出，經歷疫情影響以及在當前政策監管之下，資質略差的中小機構或逐步出清，頭部品牌信任背書及資源支持下有利於獲取更大市佔。

另一方面，素質教育市場仍有較大的發展機遇。根據多鯨教育研究院的估算，2023年國內素質教育市場規模預計將超過4787億元，2018至2023年的五年復合年增長率預計為15.3%。家長對於培訓班的投入趨勢保持穩定或增加的比例達到了85%，顯示出對素質教育需求依然十分堅韌。

政策環境、競爭環境與用戶需求開始變化時，市場也隨之產生新機會。思考樂深耕行業多年，積累了標準化的連鎖擴張模式、優質教育理念、良好的教育品牌形象與用戶口碑，有望在行業走向規範和成熟的當下脫穎而出。

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