透過三季度業績高增，看三一國際（0631.HK）的新成長週期

2023年11月15日 pm7:27 • 財經與經濟

隨著三季報逐漸落下帷幕，各大上市公司的底色再次展露在市場面前，儘管現時港股流動性問題仍然未能得到扭轉，但在美國加息週期見頂訊號愈發强烈的背景下，業績的好壞越來越重要。

立足當下，應該對那些股價經過一定幅度回檔，但持續有良好業績基本面支撐的公司，進行深入瞭解。

比如三一國際，作為國內頭部的機械設備供應商，連續多年都保持著不俗的增長速度，側面反映了其優秀的週期穿越能力，不妨以其最新公佈的三季報為觀察視窗，來具體闡述這一邏輯。

整體來看，“保持高速增長，盈利能力提升”是對三一國際今年三季報最好的注解。

2023年前三季度，三一國際實現營業收入158.37億元，同比增長36.5%，同期歸母淨利潤17.72億元，同比增長36.7%。進一步來看，第三季度三一國際實現營業收入49.98億元，同比增速依舊保持了雙位數達到25.9%；利潤端更為亮眼，公司Q3歸母淨利潤5.70億元，同比大增45.9%。

總的來說，近些年來，在經濟轉型陞級的大背景下，總體經濟提質降速一定程度上降低了工程機械產業景氣度，但這沒有影響到三一國際的成長連續性。而今年作為後疫情時代經濟復蘇的第一年，弱復蘇的大環境對大部分企業生存發展都提出了嚴峻考驗，但三一國際還是用營收利潤雙位數增長的成績，凸顯了自己的逆週期調節能力。

透過優秀業績表像，筆者認為三一國際的底層驅動更值得關注。

1）物流裝備業務板塊成為公司新引擎

從數據來看，第三季度的營收增速相對於上半年其實是略有降低的，這是煤機國內市場銷售增長階段性偏弱導致的，這背後是煤電經營模式轉向帶來的結果。但這是否意味著煤機行業從此沒落呢？

筆者認為並非如此，需要明確的是，根據我國“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦，疊加新能源仍然難以大比例取代傳統能源的現實情况，煤炭仍然是維持我國能源自給的重要工具。疊加煤炭行業的智能化陞級，未來行業整體仍然會保持穩定增長，只不過增速相對以往會有所下降。

三一國際作為煤機行業的龍頭，仍然可以保證自身礦山裝備業務板塊的穩健增長，但同時也需要尋找新的增長點來彌補增速。

顯然，物流裝備業務做到了這一點，在煤機銷售减弱之際，依靠這部分迅猛的增長彌補了業績增速，進而使得整個公司整體營收保持良好的增長水准。此外，物流裝備的高毛利也是三一國際能够實現盈利能力超預期表現的關鍵。

聚焦於此，物流裝備業務受益於全球航運市場復蘇以及港口物流智能化陞級的大勢，未來有望持續保持雙位數快速增長。

中國作為全球經濟復蘇的覈心驅動力，本身是全球最大的貿易國，絕大部分進出口貿易都要通過海運完成，疊加多式聯運滲透率的快速提升，港口設備需求始終維持著較高的景氣度。

同時，為了進一步提升港口工作的效率和安全水准，政府部門明確了港口智能化發展的大方向。三一國際作為業內龍頭，陸續推出無人電動集卡、自動化軌道式龍門起重機、自動化輪胎吊等產品，大幅提升了行業運行效率。

三一國際的爆款產品邏輯在物流裝備板塊也能頻頻得到驗證，比如公司的正面吊、堆高機的國內市占率均超過了60%，引領行業發展方向。

2）國際市場帶來的增量機會

在激烈的國內市場，脫穎而出的中國製造企業已經形成了獨特且强大的競爭力，憑藉高效率、成本優勢和創新能力，出海尋求新的增長空間是自然而然的。在某些領域，甚至可以稱得上是一種“降維打擊”的商業行為。

三一國際恰恰抓住了海外市場的發展機遇，近年來不斷在歐美、東南亞、中東等各地佈局，通過廣泛的產品類型對各個市場進行大範圍覆蓋，並依靠拳頭產品的效能、成本優勢實現全球化戰畧的落地。

比如，公司的剛性礦卡去年銷售額約5000萬元，但今年實現爆發式增長，前三季度已經達到8億元，由此線性外推全年10億元的銷售額問題不大。現時，150噸級別的剛性礦卡銷售已滿一年，明年預計會有200噸級別剛性礦卡推出，進一步推高該部分板塊業績。

此外，三一國際的伸縮臂叉車在歐美市場也得到了廣泛認可，去年全年僅3000萬元左右的營收，今年前三季度便已突破7億元。

可以看到，無論是礦山裝備業務還是物流裝備業務，三一國際的海外市場增長動能都不容小覷。今年上半年三一國際礦山裝備國際市場收入為14.8億元，同比增長53.4%；物流裝備國際市場收入為17.7億元，同比增長83.3%。

筆者認為三一國際能够享受到海外市場發展機遇，還有一部分原因在於其認識並把握住了行業電動化發展趨勢。

在碳中和目標指引下，製造業如何通過轉型陞級來適應燃油時代向電動時代的變化至關重要，三一國際更是把“電動化”寫進了自己的發展戰略之中。

著眼於微觀，三一國際推出了一款電動礦車，它可以“空載上山、滿載下山”，通過將下山時的重力勢能轉化為電能儲存，供給後續工作。據悉，該款礦車一年只需充電兩次。

此外還有電動化的正面吊、堆高機，凡此種種，不一而足。這其實都是三一國際在電動化時代繼續引領機械設備行業發展的一個縮影。

除此之外，三一國際在石油裝備等其他新業務領域也有著充足的競爭力，比如其壓裂成套設備市占率持續保持第1，未來出海空間同樣值得期待。

結語

此次三季報出爐後，三一國際的優秀業績也得到了不少大行認可。中信證券給予了其2024年15倍的PE估值，給出了16港元的目標價，維持“買入”評級；興業證券則給出了15.37港元的目標價，相比當前市場價格有著70%以上的漲幅空間。

大行的一致看好，某種程度就是三一國際本身業績持續驗證了自身戰畧正確性的正向迴響，儘管國內煤機銷售增速未來會進入平穩增長態勢，但隨著海外市場業績的持續放量，三一國際大概率整體還會延續過往的快速增長趨勢。

文章來源：格隆匯

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