夯實入通預期？中國春來(01969.HK)交出2023財年成績單

11月28日，中國春來發布截至2023年8月31日止12個月的業績，交出了一張亮眼的成績單，似乎再次強化了市場關於其即將入通的預期。

近期市場上關於中國春來有望被納入港股通的消息甚囂塵上，連同大行也指出中國春來已符合入通條件。

究竟是寄託了投資者的展望，還是中國春來確有入通的潛力？從剛發佈的業績報告，我們可以窺得一角。

被納入港股通預期的背後

當我們討論入通預期，我們討論的是什麼？

在香港股票市場，如果一家公司被納入港股通（滬港通或深港通），通常需要首先滿足納入恆生指數（Hang Seng Index，簡稱HSI）及其他指標。

從機制上來看，港股通名單的構成是基於恆生綜合指數以及A+H股份。因此，恆生綜合指數的變動會直接影響港股通名單的構成，被納入恆生綜合指數有極大的港股被納入港股通名單。也就是說，在某種程度上，“入指”即“入通”，“入通”先“入指”。

因此，不難推測，市場機構與投資機構預測中國春來有望納入港股通，前提是認為中國春來很有潛力被納入恆生綜合指數。

值得一提的是，今年以來，中國春來已經先後被納入中國教育指數、MSCI中國小型股指數成分股。某種程度上，被密集地納入多個重磅指數成分股名單，或許是公司價值得到市場認可的一個重要側面證明。

如若被納入恆生綜合指數，則意義更是非凡。

一方面，恆生指出對於對入選企業的股票市值、成交額等方面均具有較高要求。

大行之所以認為中國春來能入指入通，很重要的原因是中國春來在以上多個方面均表現不俗。

夯實入通預期？中國春來(01969.HK)交出2023財年成績單插图1

尤其是今年，由於港股不斷受到外資撤離影響，流動性被抽走，而香港市場要面對的是歷史上較為困難的時期——單日超過700只個股零成交，零交易量佔比達四分之一，近一半單日成交額不足一萬港幣等罕見的市場交易環境。

雖然中國春來儘管市值還不到百億，但它的平均交易量卻能夠維持在較高的水位。

相對高的流動性，意味著股票更容易被交易買賣。這對於機構投資者而言，是一個較為關鍵的考量因素，因為高流動性有助於降低交易成本，方便進場出場，從而提高投資靈活性。同時，流動性較好的公司往往也更為穩定，能夠在市場波動中獲取相對堅挺的表現。

從股價來看也確實如此，公司今年以來走出獨立於港股市場的靚麗行情：

夯實入通預期？中國春來(01969.HK)交出2023財年成績單插图3

除了交易層面的指標，一家公司能夠被納入恆生綜合指數，（恆生指數公司）還會經過對上市企業的業務、公司治理和盈利等多方面的全面考量。恆生綜合指數涵蓋了不同行業的公司，確保了該指數的多元化。一家公司被納入該指數，往往代表著它於所在賽道上具備相當的規模與影響力。

另一方面，如果中國春來被納入恆生綜指數，將有機會獲得再次增強流動性的機會。

港股通名單的調整不僅為國內投資者提供了投資港股的途徑，而且對於被納入名單的公司來說，可能會帶來更多的資金配置和關注度。這種關注度可能來自於被動資金，例如指數基金的調倉，也可能來自於主動資金的關注——因為港股通的調整往往受到市場的廣泛關注，尤其是由恆生綜指等權威指數的調整變動。而資本市場認可度的提升可能會放大基本面優勢與交易面本來的優勢。

關於這兩個優勢，我們在下文中詳細闡述，尤其是結合剛發佈的財報綜合闡述。

復盤：高盈利增長消化估值，兼具高漲幅+低估值特徵

根據中國春來剛發佈的財報，公司2023財年實現收入14.98億元人民幣（單位下同），同比增長14.4%；實現經調整純利為6.73億元，同比增速達25.2%。

公司在業績報告中指出，經調整純利的提升主要是由於擴大招生所致。這意味公司的業績是來自於自然增長，而不是依靠學費暴漲——事實上，對於高等教育行業而言，長期採取高價策略相當於涸澤而漁，因為學費的天花板十分低。相反的，中國春來的成長是高質量成長，

單年的成長速度已經十分喜人，如果加上復利效應，那足以為投資者帶來令人驚喜的回報。

拉長時間維度來看，2018財年-2023財年，中國春來的營業收入從4.88億元增長到14.98億元，翻了2.1倍，年復合增長率達25.15%。規模效應之下，公司的盈利水準不停提升，淨利率是由24.39%增長至的44.9！相應地，公司的盈利增速更快，公司的經調整純利從1.43億元增長至6.73，五年增長了4.7倍，意味著年復合增長率達41.41%！

值得一體的是，長年的高增長的主要驅動力也同樣是來自於學生人數的自然增長，因此增長慣性十分確定，並不會受到經濟週期的影響發生大起大落。2018/19學年-2022/23學年，中國春來的學生規模從4.99萬人增長至10.3萬人。

穩定盈利就像是滾雪球，由於每一年的收入都是在前一年的基礎上增長的，累積的效應變得非常顯著。而給投資者的信心也會有積累效應宛如滾雪球：中國春來近年來的股價表現十分亮眼：2022年，中國春來的股價還在1.85元，截至2023年11月27日收盤，中國春來的股價已經漲至6.20元，是兩年兩倍的牛股標的！

夯實入通預期？中國春來(01969.HK)交出2023財年成績單插图5

不管，儘管公司的股價增長迅猛，但由於公司的盈利增長也相對較高，估值的上漲能夠被迅速吸收或理解。公司的EPS從2018財年的0.14上升至2023財年的0.57元，截至11月28日收盤價，對應的PE僅為10.9倍。因此公司依然是處於估值的低窪之處，屬於港股教育板塊的“高性價”個股。

展望：好賽道上的“三好學生”

展望未來，投資決策涉及到眾多因素，不僅公司的基本面十分重要，行業趨勢、宏觀經濟、發展前景等因素，都是投資者應在做出決策時應該綜合考慮的因素。

首先可以肯定的是，教育賽道無疑是一條很好的賽道。近年來，國家發文近20次鼓勵職業教育發展，從頂層設計、到法規檔案、再到財政預算，高教職教板塊都獲得國家很大力度的傾斜，使得龍頭教育集團發展前景確定性強。比如中國春來，憑藉著良好的教學質量、廣泛受到認可的品牌口碑等優勢，在專升本擴張的政策導向下獲得很大的專升本收生名額與實際的專升本在校生人數的增長。根據最新的業績報告，公司的專升本學生人數同比增長超50%。從方方面面都可以看出，中國春來正在迎來巨大的產業機會。

中國春來除了位居好賽道之上，還是個“好車手”。中國春來是華中地區最大的民辦高等教育集團。公司深耕華中地區，提供優質的教育課程，實現產學聯動。

據公司最新的業績報告，中國春來已經實現了700家校企合作，合作模式包括實習與培訓、研發成果轉換、訂單班聯合培養、專業與實驗室共建共建。根據當前的大方向來看，產學聯合能力將成為教育集團的核心競爭力之一。從結果來看，中國春來的就業率確實遠高於全國均值。

作為“好賽道”上的“好車手”，中國春來還跑出了“好速度”。公司內生增長與外延並購策略並舉：內生方面，公司通過擴建校區和增加原校區容量實現學生數量的增長，包括對安陽學院原陽校區和荊州學院擴容，提高基礎設施容量；外延並購方面，公司通過收購優質標的實現外延擴張，形成優質學校集群，迸發規模效應。中國春來的並購節奏非常穩健，從公司收購荊州學院和天平學院的例子就能看出，公司收購過程中，會在對標的實現控制之前進行長期的磨合與合作。

值得一提的是，公司十分重視現金流的管理，保持較高的現金結餘和授信額度，截至報告期，公司的賬上現金達7.90億元；負債結構和償債壓力方面，公司的流動比率持續優化，並在合理範圍內，報告期內的資產負債比率實現同比降低；此外，公司還拓寬融資渠道，降低融資成本：業績報告顯示，公司的融資成本在相比上年同期減少達到8.3%。這些措施有助於在擴張期間保持財務健康，同時支持公司未來的發展。

整體來看，高教板塊仍被低估，隨著美聯儲加息進入尾聲，港股有望迎來估值回歸。無論是入通預期、內生增長潛力、學校的質地，都明顯放大了中國春來在教育板塊中的吸引力。

這個擁有良好內生外延成長能力、輔以十分穩定分紅的上市教育集團，其在教育賽道中的吸引力有望進一步提升，無論是入通預期、內生增長潛力，還是並購展望，都有可能引起市場更多的關注。

不應忽視的是，公司還宣佈將派發末期股息每股0.053人民幣，以切切實實的現金分紅來回饋股東及投資人的信任。這家“好賽道”、“好車手”、“好速度”的“三好”上市教育集團，值得進一步的跟蹤。

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