美團(03690.HK)三季報的“穩”字訣：風物長宜放眼量

11月28日，美團(03690.HK)對外公佈了第三季度財報。報告顯示，美團三季度實現營收764.7億元人民幣，同比增長22.1%；淨利潤35.9億元，同比增長195.3%；經調整淨利潤57.3億元，同比增長62.4%。

（來源：公司財報）

透過這份Q3季報核心數據可以看到，在國內經濟弱復甦等多重考驗之下，美團無論營收還是利潤，均實現了大幅度增長。然而這份超預期的財報，在資本市場並未得到合理回應，財報發佈後美團股價遭遇震蕩。

分析來看，市場悲觀預期很大因素在於美團所處的本地生活服務這一領域市場競爭格局的變化，以及對美團未來成長預期的降溫。從筆者觀點來看，這一定程度上過分誇大了行業後來者的競爭實力，低估了美團在長期行業深耕下的積累以及未來的成長空間。

透過這份最新財報的細節，筆者認為此時不妨更樂觀一點，不論是從短期來看還是長期視角，美團仍然具備較大的看點。

1、透視業績亮點，美團依然穩健

翻覽美團的這份三季報，不難看到其核心本地商業業務保持穩健增長，新業務也呈現出良好的發展勢頭。

首先，作為美團基石的核心本地商業板塊，三季度繼續保持強健的基本盤。

季度內，該分部收入同比增長24.5%，達到577億元，經營溢利同比增長8.3%至101億元，實現經營利潤率為17.5%。

（來源：公司財報）

該業務板塊穩定的增長充分表明美團在本地商業領域的競爭優勢和業務實力。而聚焦到各業務細分領域來看，亦不乏多重亮點。

如在餐飲外賣業務方面，三季度，即時配送交易筆數同比增長23.0%。單日訂單量更是達到了7800萬單，創下歷史新高。這不僅展現了美團在外賣領域的領先地位同時也證明瞭其在即時配送方面的效率和優勢。

美團閃購方面，季度內訂單量、商家規模及用戶規模均顯著提升，特別是在低線城市，用戶數量持續增長，8月，美團閃購的日單峰值突破1300萬單。可見，在即時零售領域美團正在逐步擴大市場份額，並且在下沉市場展現出廣闊的發展空間。

此外，到店、酒店及旅遊業務方面，美團同樣保持強勁增長，季度內交易金額同比增長超過90%。交易金額及間夜量較2022年及2019年同期大幅增長。不難看到，隨著疫情過去，線下活動的恢復，餐飲、旅遊行業的復甦正為美團的增長提供強有力的支撐。

其次，新業務減虧效率提升。

美團新業務包括美團優選、美團買菜等。三季度，新業務分部收入同比增長15.3%，達到188億元，業務分部取得了穩健的增長，同時該分部的經營虧損同比大幅收窄，經營虧損率有效改善。

美團優選方面，截至9月底，其已累積4.9億名交易用戶。美團買菜方面，季度內該業務交易金額保持強勁增長，用戶規模、購買頻次及客單價均實現穩步提升。

從長期視角來看，不論是佈局美團優選還是美團買菜等，這些都是美團探索規模效應和新增長曲線的重要戰略佈局，對其長遠發展具有重要意義。未來，隨著新業務的加速整合，經營效率的不斷改善，其在業績端還將有望持續帶來驚喜。

總體而言，穩固的核心業務，持續拓展的新業務這些均是美團長期價值的重要支撐，而站在當下而言，美團的護城河並未坍縮，核心成長邏輯依舊堅挺。因此市場短期的震蕩下，反而為聚焦長期價值成長的投資者帶來了機會。

2、從即時零售到服務零售，如何理解美團的護城河？

作為本地生活服務領域的巨頭，美團通過即時零售和服務零售雙管齊下戰略，巧妙地將兩大業務板塊協同，實現了供應鏈和服務場景的有機結合，精準服務用戶的“吃住行遊購娛”需求，構建了從用戶端到供應端強大而全面的護城河。

即時零售業務方面，通過建設線上線下融合的零售體系，實現商品的即時配送，滿足用戶對於快捷購物、消費的需求，為用戶提供了更加豐富的商品選擇和購物體驗。

服務零售業務方面，美團構建了豐富的用戶生活服務場景，使用戶的購物需求和生活服務需求得以全方位滿足。

可以說，在即時零售和服務零售業務緊密銜接，相互促進下，美團形成了強大的競爭優勢。一方面，服務零售與即時零售均為美團帶來大量用戶流量，推動了生態內服務及產品的交叉銷售，深挖客群潛力。另一方面，兩者構建的平臺生態下，形成了全方位的服務場景，進一步強化了用戶對美團平臺的依賴，而考慮的美團佈局的本地生活與服務零售重合度高，且具有高頻、剛需、抗週期的特點，這也充分奠定了其穩固的發展以及未來龐大的成長空間。

如若進一步深入分析美團護城河，如下幾個關鍵要素值得認真審視。

首先體現在其龐大而廣泛的用戶群體上。美團覆蓋了餐飲外賣、到店購物、酒店旅遊等多個生活服務領域，擁有億級用戶規模，且仍然還在穩步增長。

根據QuestMobile發佈的《2023中國移動互聯網秋季大報告》，截至9月，美團用戶量為7.71億，同比增長率超20%，增速居互聯網零售行業首位。由此不難看到，美團仍然是互聯網行業中仍然保持用戶高增長的企業之一。

這背後的邏輯不難理解，隨著快節奏的生活以及各方面配送生態的完善，用戶對消費的效率已經變的更為沒有耐心，尤其是“萬物皆可送”的趨勢下，進一步激發了消費者對即時配送的需求，帶動本地生活、外賣服務等平臺用戶的規模增長。

實際上，美團的用戶不僅包括頻繁使用外賣服務的用戶，還有通過美團平臺購物、預訂酒店、規劃旅遊的用戶等等。而這樣廣泛而深入的用戶基礎，使美團能夠更好地理解不同用戶的需求，為其提供更加個性化和定製化的服務，同時賦能商家，形成了良性的商業生態，進而持續鞏固平臺核心競爭力。

（來源：QuestMobile）

其次，美團通過多年的積累，建立了龐大的商家網路，涵蓋了餐廳、零售商、酒店等各類生活服務提供商。這為美團提供了更多的選擇和更豐富的產品線，同時也為用戶創造了更多的購物和消費場景。

此前2022年財報顯示，美團年活躍商戶數目已達到920萬，這其中包括全國各地的餐飲商家、零售商、酒店等。這一商家網路的龐大規模使得用戶在美團平臺上能夠輕鬆找到各類服務，形成了用戶與商家之間的強大互動網路。值得一提的是，相關商家數目仍然保持在高增長態勢，根據此前QuestMobile數據，在2023年6月，美團外賣商家版App的月活躍用戶規模同比增長達26.3%。

（來源：QuestMobile）

此外，美團在配送方面和到店服務等方面，建立了自有的強大體系，不僅提高了服務的效率和服務質量，也進一步強化了其競爭優勢。如在配送上，美團通過整合供應鏈、提高配送效率，能夠迅速回應用戶需求，確保食物及商品的及時送達。同時，在到店服務方面，美團通過訂單通過完善訂單管理、支付、評價等環節，形成了一體化的服務體驗，並實現了龐大的數據沉澱，進一步提升了用戶滿意度和生態粘性。

回顧美團的發展歷程，不難看到其護城河的構建並非一蹴而就，而是在長期的業務拓展和創新中逐漸形成。作為國內服務零售行業最早期的參與者，從團購起家，逐漸擴大至到店事業群，以其為載體覆蓋了服務零售的邊邊角角。美團在持續擴大服務範疇的過程中，可謂投入了大量的資源，也積累了豐富的經驗，這也讓後來者很難打破其在行業的領先地位。

可以說，通過不斷優化用戶體驗、拓展服務領域、加強技術創新，美團成功地構建了一個全方位、多層次的護城河，為公司在行業的競爭以及可持續發展和奠定了堅實基礎。

3、美團的短期機遇與長期成長

從短期來看，消費復甦大背景下，核心商業板塊修復以及新業務板塊的鞏固是美團的重要看點所在。

儘管今年的復甦預期兌現並不算太充分，但不可否認，美團已經展現出了韌性增長，隨著後續整體大環境的進一步改善，疊加公司本身持續強化戰略佈局，有望進一步拉動未來業績增長。

作為一個構建了與消費者的“吃喝玩樂”緊密連接生態的美團，其能夠充分應對外部環境並深度挖掘消費者日益變化的消費需求，提升用戶消費體驗，在這一過程中美團也將持續獲得市場機遇。

長遠視角來看，美團的長期成長體現在如下幾個方面：

首先，最直觀的是美團所佈局的新業務領域。

一直以來，美團持續擴大業務邊界，通過多元化的業務佈局不僅為其在本地服務市場中尋找新的增長點，同時也幫助公司更好地適應市場的變化，提高競爭力。

如今，美團已經覆蓋了本地服務市場的多個領域，形成了龐大而多元化的服務網路，同時公司也正聚集閃購、買菜、優選等新業務領域，持續推動業務發展。隨著公司不斷鞏固用戶心智和穩定市場份額，其後續還將有望逐步打開整體利潤空間。相信，這些新業務的推動有望在未來為公司帶來更多增長機會。

其次，美團藉助強運營能力，還將進一步激活生態潛能。

美團不僅擁有龐大的用戶基礎和豐富的用戶數據，同時還擁有強大的地面部隊和營銷團隊，這使得其能夠精準把握用戶需求和市場趨勢，及時調整策略，提高服務質量和用戶體驗。基於此，美團能夠通過如與商家合作、推出優惠活動等一系列手段，擴大業務發展機會，激活生態潛能。

如在三季度，美團就與2萬家商戶合作，推出首個“必吃節”等，這些優惠活動不僅增加了用戶的購物體驗和忠誠度，還為商戶帶來了更多的客流和銷售額，進而為美團帶來了更多的用戶流量和商業機會。

最後，技術創新帶來的發展潛力上。

隨著人工智慧時代的到來，一系列變革性的技術出現為企業帶來巨大的商業價值。一方面，幫助企業提升生產效率，降低成本，另一方面，開拓新的業務增長模型，實現商業模式的重塑。作為一直注重技術創新和研發能力提升的美團，未來隨著公司不斷投入研發資源和引入先進技術，公司有望進一步發揮自身技術優勢推動公司的長期發展。

4、結語

不可否認，美團通過長期的業務深耕，已經逐漸形成了堅實的競爭壁壘，護城河深厚。當下，在面對市場對本地生活服務競爭過度擔憂之際，應當更加關注到美團的長期價值所在，對其未來發展保持信心。

從財報發佈後美團宣佈的10億美元回購動作中，實際上亦不難能看到公司管理層對其長期增長潛力的信心。

短期而言，隨著經濟持續復甦，相信美團的業績彈力還將不斷釋放。長遠來看，相比於其他互聯網企業，美團對消費者需求的紮根足夠深，場景的佈局足夠廣，未來隨著其戰略佈局的不斷深化，在規模效應和新增長曲線帶動下，公司還將進一步打開價值成長空間。

有理由期待，在一系列利多因數催化下，美團將迎來效率提升和利潤釋放的新週期。