百融雲-W(06608.HK)：MaaS與BaaS齊頭並進，榮膺“年度創新力獎”

近期，“格隆匯·全球投資嘉年華·2024”於深圳盛大開幕，活動中眾多優質上市公司高管前來與投資者進行溝通。期間，百融雲-W(06608.HK)的管理層出席活動，與投資者進行了深入的交流，並回應了資本市場關心的問題。此外，在格隆匯“金格獎”年度卓越公司評選中，百融雲還榮獲了“年度創新力獎”獎項。“年度創新力獎”從創新的廣度、深度等多維度出發，旨在表彰資本市場最具有突破性、創新性的企業。

百融雲是最早一批洞悉及利用AI進行生成與決策的科技平臺，目前已累計為超過7000家商業機構提供服務，金融領域客戶包括六大國有銀行、12家股份制銀行、超過1000家區域性銀行、保險公司以及其他多家持牌金融服務供應商；此外，公司已服務近1/3非金融領域客戶。

筆者注意到，作為AI與大模型的領軍企業，百融雲的股價於近三月內上漲近30%，另外公司在多次財季中頻頻交出令人滿意的成績單。鑑於優秀的資本市場表現、在AI行業中稀缺的穩健成長、持續盈利特性，使得百融雲受到投資者的較高關注。為了讓更多投資者深入瞭解上市公司，精準捕捉未來的投資機會，格隆匯為您整理了這次上市公司路演的演講，以饗諸君。

持續盈利，穩健成長

百融雲是港股上市公司中為數不多實現落地變現並持續盈利的AI公司。近五年公司營業收入保持著穩健的雙位元數增長；今年上半年，百融雲實現營業收入12.43億元，同比增長32%；淨利潤達2.07億元，同比增長121%；經營利潤率進一步提高至17%。

公司擁有MaaS+BaaS的二元成長模型，兩大核心業務是MaaS（Model as Service，模型即服務）和BaaS（Business as a service，業務即服務）。

MaaS業務是自百融雲成立以來的支柱業務，主要通過輸出大量的模型、評分和結果，輔助各種機構客戶進行商業決策。該業務涉及的場景包括信貸、財富、保險，以及電商、租賃和招聘等領域，主要按照調用量收費。

BaaS（業務即服務）是公司積極拓展的第二增長曲線。百融雲在近兩年依託生成式AI挖掘正迅速擴大的落地場景。以信貸場景為例，在疫情期間，百融對機構提供的客戶的用戶池進行分層，採用自主研發的人工智慧語音機器人進行觸達等方式，幫助機構客戶運用AI方式實現創收。與MaaS不同，BaaS按照結果進行收費，BaaS金融雲業務在今年上半年促成的資產交易規模同比增速高達72%。

從技術層面來看，MaaS主要採用決策式AI，類似於阿爾法GO的海量數據分析決策。而BaaS則同時使用了決策式AI和生成式AI，後者類似於ChatGPT。儘管百融雲在技術上也擁有大模型，但更注重垂類羽量級模型。公司採用了混合專家模型技術(MoE)的方式，通過羽量級模型在特定領域實現更高的成本效益，提高回應速度和準確性。

從財務數據看，MaaS是公司的壓艙石業務，而BaaS近兩年維持高速增長。根據公司11月底發佈的三季報，MaaS收入同比增長22%至6.65億元，BaaS業務的收入同比大幅增長40%至13.19億元，二元結構推動公司實現收入19.83億元，同比增長33%。

增量空間廣闊，安全邊際顯著

關於未來空間，MaaS的市場空間坡長雪厚，BaaS的市場空間則受益於龐大的資產交易規模。在信貸場景中，預計線上化、數位化的市場規模將從17萬億增長至45萬億，復合增長率達13%，百融雲通過獨特的商業模式，已經在該市場中建立了先發優勢。財富應用場景，有著比信貸場景大十倍的市場空間，2022年線上化規模為130萬億，2030年預計將達到400萬億。

從基本面來看，百融雲成長路徑清晰、未來具備較高的確定性；從投資層面來看，百融雲也頗具有看點：公司股東背景豪華，高瓴資本、國新基金、紅杉資本等明星機構投資者雲集。公司估值也具備較高的吸引力，目前PS僅為2-3倍，遠低於A、港、美三地的AI平均估值水準。此外，公司上市以來還持續進行積極的回購。

在路演中，管理層表示出對未來市場表現的信心。管理層表示：“我們是服務B端的科技公司，市場需要時間來理解業務場景和模式，但我們對未來充滿信心。通過持續多元化場景和應用，加深服務，我們將逐步實現更大的規模，未來也會達到更合理的估值水準。”

問答環節：

Part A：MaaS與BaaS業務：

提問1：BaaS業務具體如何通過效果付費？

回答：在BaaS中，百融按照幫助客戶產生的交易量以技術服務費方式收費，這種以客戶業務結果導向、按效果付費的模式和能力，是百融積累的AI能力的優勢體現，也使百融與客戶的業務目標高度一致，更具備競爭力。

提問2：兩塊業務的毛利率趨勢如何？

回答2：公司主要關注整體毛利率，長期保持在70%以上。

MaaS業務的毛利率更好，規模效應顯著， MaaS業務的成本主要是產品研發、運營成本和第三方數據採購成本。

BaaS業務近兩年受益於AIGC的飛躍式發展，發展迅速，但整體應用的市場仍處於十分早期的階段。目前該業務主要在規模擴大階段，我們更注重擴大業務規模，對於利潤率的要求並不苛刻，隨著業務規模擴大，具備提升利潤的空間。

無論是MaaS還是BaaS業務，規模擴大都很重要，對模型的優化具有十分積極的作用。

Part B：核心優勢與競爭格局：

提問3：競爭格局是否穩定？

回答3：目前MaaS領域競爭格局較為穩定，百融佔據龍頭地位。在BaaS領域，整個市場尚處發展早期，空間廣闊，中國的客戶企業更傾向於為產生的業務結果按效果付費。百融的技術能力和我們的商業模式在市場上具備競爭力，使其快速崛起。

提問4：MaaS毛利率高是否因為競品較少？

回答4：百融的MaaS業務在市場是最廣為使用和認可的，規模也是最大的。由於百融在業務效果及合規性方面表現出色，市場地位不斷鞏固加強。百融已經服務了超過7000家機構客戶，使得模型更為精準，強者愈強，形成了正向的飛輪效應。

提問5：與其他金融科技公司相比，公司最大的競爭優勢是什麼？

回答5：百融的競爭優勢主要體現在專屬領域的算法、模型和，以及對於垂類行業的深刻理解和專知。此外，百融專注以科技服務客戶，保持獨立性，帶來了廣泛的服務面，這就是為什麼我們能覆蓋7000家機構客戶。廣泛覆蓋之下，我們模型的精準度更高，使得所有的客戶從中受益。

在MaaS方面，我們已經穩居市場龍頭，形成較強的飛輪效應。在BaaS方面，百融為客戶提供了更有效果、效率更優的選擇。

Part C：資本市場熱點：

提問6：百融雲是有一個通用大模型的底座嗎？

回答6：應用場景落地主要依賴於垂類模型，但也會通過自研或開源大模型。在具體的垂直使用場景中，用戶可能會提出超出該場景的問題，這時我們可能會利用大模型進行輔助，然後再轉到垂類模型進行處理。

提問7：目前百融雲在中國市場的佔有率？未來三年市佔率目標？

回答7：就MaaS業務而言，我們已經實現了對中國市場的廣泛覆蓋，並且是市場最大的參與方。這個市場坡長雪厚，我們在加深客戶服務深度和產品豐富度上還有大量空間。在MaaS收入方面，我們的市場份額也處於絕對領先地位。

關於BaaS方面，仍處於快速發展階段。以信貸場景為例，我們的滲透率提升空間仍較高。儘管我們在2022年的放款規模僅為270億，但由於我們敢為業績結果擔保，加上MaaS業務積累了用戶端的Know-How優勢，客戶的市場轉化率更高，進而帶來更多訓練語料積累，用於優化模型，形成良性循環。因此，我們的增長速度明顯超過行業平均水準。我們的目標是在未來將BaaS規模擴大，加強領先地位。

提問8：派息及回購？

回答8：目前百融尚未分紅，但我們進行了持續的回購。自上市以來，累計回購超過4億，以實際的行動來提升投資者回報水準。

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