地方“化債”，哪裡進度更快？

一攬子化債方案加快落地下，當前地方債務化解進展如何，本輪化債有何不同？系統梳理，可供參考。

地方“化債”，哪裡進度更快？

一問：地方債務化解的進展？貴州、湖南、天津等地城投債存量較2023年年中明顯下降

2023年7月政治局會議的“制定實施一攬子化債方案”指引下，新一輪地方債務化解加快落地。2023年四季度，全國28省市發行1.39萬億元特殊再融資債用於償還存量債務、明顯高於過去三年4200億元的平均發行規模；其中，一般債發行佔比近七成，高於2021、2022年46%、21%的佔比；貴州特殊再融資債發行規模居前、近2300億元。

城投債較高的“借新還舊”比例亦緩解部分債務到期壓力。2023年，各地新發城投債用於“借新還舊”規模約5.5萬億元、比例達86%。其中，貴州、寧夏、青海、吉林等償債壓力較大省市四個季度城投債“借新還舊”比例均近100%；而福建、山西、新疆、湖北等地2023年四季度城投債“借新還舊”比例大幅抬升至超95%。

政策支持地方化債加速推進下，多地城投平臺選擇提前償付。2023年四季度，隨著特殊再融資債的大規模發行，各地城投債提前償債表決通過的月均規模達259億元、相較前三季度的月均35億元明顯抬升。分地區看，2023年，貴州城投債提前償債通過規模居前、達218億元，浙江、湖南、廣西等城投債提前償債通過規模均超百億元。

特殊再融資債等政策支持下，2024年初貴州、湖南、天津等地城投平臺城投債存量規模較2023年中明顯下降。截至2024年1月5日，貴州、湖南、天津等地城投債存量較2023年年中明顯下降；其中，貴州城投債存量化解較多，2024年初其城投債存量約2200億元、較2023年年中存量下降300多億元。

二問：本輪地方化債的特徵？政策支持更有針對性、協同力度更大，城投轉型等亦加速推進

本輪化債政策支持更有針對性，重點化債地區特殊再融資債規模更大、期限更長。2023年發行的特殊再融資一般債中，中西部及東北部地區佔比約86%、高於過去三年平均的40%；特殊再融資專項債中，中西及東北部地區佔比約75%、高於過去三年平均的32%；同時，東北地區特殊再融資債期限更長，一般債和專項債相對更多分佈在10Y和30Y。

本輪債務化解過程中，政策協同力度或更大，後續貨幣工具或與財政政策配合，共同支持重點省市化債。2023年11月上旬，央行行長表態“必要時，中國人民銀行還將對債務負擔相對較重地區提供應急流動性貸款支持”或指向類似普惠小微企業信貸支持工具、支持計劃等創新貨幣工具或是支持地方化債的儲備政策之一。

此外，金融機構支持化債及地方城投平臺轉型亦同步加速進行。2023年以來，多地披露其市場化化債方案進展，包括展期和降息置換，資產管理公司收購重組，轉讓參控股子公司股權償還債務等。地方城投平臺亦加速轉型，多地城投平臺宣佈退出政府融資平臺或表明“市場化經營主體”身分、與政府融資平臺職能及政府信用背書做出“切割”。

三問：2024，地方化債或如何部署？債務化解部署長短期兼顧，化債推進的同時亦注重產業建設

2024年，遏制新增隱債監管力度或進一步升級。2023年，財政部對地方新增隱債、化債不實等行為監管已深入至縣級政府和地方金融機構層面。國家金融監管總局工作會議重點提及強化“五大監管”、加快央地監管協同等；財政部工作會議亦從“健全過緊日子制度”，“嚴格落實化債舉措”、“健全化債長效機制”等方面防範化解地方債務風險。

2024年重點化債省市工作重心或在防風險，新增地方債限額或較少，更多發行特殊再融資債推進化債工作。重點化債省市中，僅甘肅、重慶等披露一季度新增地方債計劃，且新增專項債發行計劃明顯低於2023年一季度實際發行規模；而一季度部分地區再融資債發行規模抬升，貴州再融資債發行規模超900億元、高於2023年一季度240億元。

緩解短期償債壓力的同時，各地關於提升自身造血能力、加快產業建設的長期部署亦持續推進。產業發展轉型仍是各地2024年的首要任務，部分重點化債省市依據自身優勢產業及資源稟賦，因地制宜做出部署；穩投資方面，重點化債省市更強調擴大招商引資、激發民間投資活力等，甘肅、廣西、貴州等地民間專案推介規模居於全國中上水準。

風險提示

經濟復甦不及預期，政策落地效果不及預期。 

報告正文

地方“化債”，哪裡進度更快？

一問：地方債務化解的進展？

2023年7月政治局會議的“制定實施一攬子化債方案”指引下，新一輪地方債務化解加快落地。2023年四季度，全國28省市發行1.39萬億元特殊再融資債用於償還存量債務。與過往相比，本輪特殊再融資債規模更大，明顯高於過去三年近4200億元的平均發行規模；且本輪特殊再融資債中，再融資一般債發行規模達8873億元、佔比近七成，高於2021、2022年46%、21%的佔比；分地區來看，貴州、雲南、遼寧、天津等地特殊再融資債發行規模居前、規模均超千億元。

城投債較高的“借新還舊”比例亦緩解部分債務到期壓力。2023年，各地新發城投債用於“借新還舊”規模約5.5萬億元、比例達86%。部分重點化債省市全年城投債“借新還舊”比例近100%。分季度來看，貴州、寧夏、青海、吉林等償債壓力較大省市四個季度城投債“借新還舊”比例均近100%；而福建、山西、新疆、湖北等地城投債“借新還舊”比例在2023年四季度明顯抬升至超95%。

政策支持地方化債加速推進下，多地城投平臺選擇提前償付城投債。特殊再融資債等政策加速落地，為各地債務化解提供了資金支持，部分地區城投債出現提前償債現象。2023年四季度，隨著特殊再融資債的大規模發行，各地城投債提前償付表決通過的月均規模達259億元、相較前三季度的月均35億元明顯抬升。分地區看，2023年，貴州城投債提前償付通過規模居前、達218億元，浙江、湖南等城投債提前償付通過規模均超百億元。

特殊再融資債等政策支持下，2024年初貴州、湖南、天津等地城投債存量規模較2023年中明顯下降。2023年，江秀克、湖南、四川等地城投債到期規模高於其“借新還舊”發行規模，特殊再融資債等資金或對到期城投債償還給予一定支持。截至2024年1月5日，貴州、湖南、天津等地城投債存量較2023年年中明顯下降；貴州城投債存量化解較多，2024年初其城投債存量約2200億元、較2023年年中存量下降300多億元。

二問：本輪地方化債的特徵？

相較過往，本輪化債政策更有針對性，重點化債地區特殊再融資債規模更大、期限更長。2023年發行的8872億元特殊再融資一般債中，中、西部及東北部地區發行佔比約86%、高於過去三年平均近40%的佔比；特殊再融資專項債亦類似，中、西部及東北部地區發行佔比約75%、高於過去三年平均的32%。相比東部地區2023年特殊再融資一般債相對更多分佈於5Y、特殊再融資專項債相對更多分佈於10Y；東北地區2023年特殊再融資債期限更長，特殊再融資一般債和專項債相對更多分佈在10Y和30Y。

本輪債務化解過程中，政策協同力度或更大，貨幣工具或與財政政策配合，共同支持重點省市化債。2020年，央行為緩解小微企業貸款本息償付壓力，推出創新貨幣工具即普惠小微企業貸款延期支持工具和信用貸款支持計劃，通過特定目的工具（SPV）購買地方法人銀行小微企業貸款、向地方法人銀行提供激勵等有效緩解地方法人銀行小微貸款壓力，幫助小微企業貸款償付應延盡延。2023年11月上旬，央行行長亦表態“必要時，中國人民銀行還將對債務負擔相對較重地區提供應急流動性貸款支持”。央行行長上述表態或指向信貸支持工具、支持計劃等創新貨幣工具或是地方化債的儲備政策之一。

除了政策協同發力推進地方化債外，金融機構支持化債及地方城投平臺轉型亦同步加速進行。金融機構與融資平臺等協商，通過展期、借新還舊、置換等市場方式化解債務亦是地方化債的重要路徑之一。2023年以來，多地披露其市場化債方案進展，如吉林、遼寧的展期和降息置換，內蒙古、貴州的資產管理公司收購重組化債、提供化債方案，雲南的轉讓參控股子公司股權償還債務等。地方城投平臺亦加速轉型，多地城投平臺宣佈退出政府融資平臺或在城投債募集說明中表明其是“市場化經營主體”，與過往的政府融資平臺職能及政府信用背書做出“切割”。

三問：2024，地方化債或如何部署？

2024年，遏制新增隱債監管力度或進一步升級。2023年，財政部對地方新增隱債、化債不實等行為監管已深入至縣級政府和地方金融機構層面。2024年，防範重點領域風險仍是政策主線之一；2023年底的國家金融監管總局工作會議重點提及強化“五大監管”、落實強監管要求、加快央地監管協同等；財政部工作會議亦從資金使用的“健全過緊日子制度”，債務化解的“嚴格落實化債舉措”、“健全化債長效機制”，資金監管的“完善財會監督”等方面防範化解地方債務風險。

2024年重點化債省市工作重心或在防風險，新增地方債限額或較少，更多發行特殊再融資債推進化債工作。從2024年一季度發行計劃來看，重點化債省市一季度新增地方債計劃發行規模明顯下降，僅甘肅、重慶、貴州、青海有所披露，且披露數據顯示新增專項債發行計劃規模明顯低於2023年一季度實際發行規模；與之相比，一季度部分地區再融資債發行規模抬升，貴州再融資債發行規模超900億元、明顯高於2023年一季度240億元的實際發行量。

緩解短期償債壓力的同時，各地關於提升自身造血能力、加快產業建設的長期部署亦持續推進。從地方2023年底的經濟工作會議來看，產業發展轉型仍是各地2024年的首要任務，多地依據自身資源稟賦，因地制宜做出部署。重點化債省市中如吉林更強調“大農業、大裝備、大旅遊、大數據”等領域建設，貴州更強調承接東部地區產業轉移、鞏固提升白酒等優勢產業，雲南更多提及改造提升煙草、有色、鋼鐵等傳統產業；穩投資方面，相比經濟大省外，重點化債省市更強調擴大招商引資、激發民間投資活力等，從國家發改委披露的民間推進專案數據來看，甘肅、廣西、貴州等地民間專案推介規模居於全國中上水準，基建類專案數量佔比近48%。

經過研究，國金證券發現：

（1）2023年7月政治局會議的“制定實施一攬子化債方案”指引下，新一輪地方債務化解加快落地，2023年四季度特殊再融資債發行1.39萬億元。截至2024年1月5日，貴州、湖南、天津等地城投債存量較2023年年中明顯下降；貴州城投債存量化解最多，2024年初其城投債存量約2200億元、較2023年年中存量下降300多億元。

（2）與過往相比，本輪化債政策更有針對性，重點化債地區特殊再融資債規模更大、期限更長。債務化解過程中，政策協同力度或更大，貨幣工具或與財政政策配合，共同支持重點省市化債；金融機構支持化債及地方城投平臺轉型亦同步加速進行，多地城投平臺宣佈退出政府融資平臺或表明“市場化經營主體”身分、與政府信用做 “切割”。

（3）2024年，遏制新增隱債監管力度或進一步升級；國家金融監管總局工作會議重點提及強化“五大監管”、加快央地監管協同等。2024年重點化債省市工作重心或在防風險，新增地方債限額或較少，更多發行特殊再融資債推進化債工作。除了緩解短期償債壓力，各地關於提升自身造血能力、加快產業建設的長期部署亦持續推進。

風險提示

1.經濟復甦不及預期。海外形勢變化對出口拖累加大、地產超預期走弱等。

2.政策落地效果不及預期。債務壓制、專案質量等拖累政策落地，資金滯留金融體系等。

注：本文來自國金證券2024年1月9日發佈的《地方“化債”，哪裡進度更快？》，分析師：趙偉S1130521120002；侯倩楠