美債收益率維持在4%關口上方，軟著陸只是“一廂情願”？

2024年1月21日 am9:27 • 財經與經濟

投資者樂觀地認為，隨著利率即將下降，人們將重新分配資金，推動市場下一階段走高。

不過需求和通脹面臨不同方向的壓力，市場敘事可能會不斷轉換。截至1月19日，作為全球定價之錨——美國10年期國債收益率維持在4%關口上方，10年期美債利率似乎沒有顯現出更進一步下行的苗頭。軟著陸是否只是市場“一廂情願”的想法？

圖1：美國10年期國債收益率行情走勢

來源：Wind，截至：2024.1.19

從市場行為看，美債市場認為美聯儲轉向會令債券利率繼續大幅下行，美國債券市場也經歷了資金的流入。由莫耳根大通機構客戶的數據可知，自2023年初以來機構投資者便在美債利率的不斷攀升下做多美債。終於，在2023年10月底後多頭收穫了市場給予的回報。2024年初，莫耳根大通機構客戶的多頭倉位仍在過去8年以來的高位。

圖2:機構投資者的美債多頭倉位維持在高位

來源：Bloomberg、德邦研究所，截至：2024.1.18

另一方面，從公開市場交易的TLT ETF(iShares 20+Years Treasury Bond ETF)來看，自2022年初起，投資者便開始大舉買入。在TLT ETF價格屢屢下跌的背景下，其市值卻在不斷增長,這說明主要是由於投資者在源源不斷地申購,份額的提升抵消了價格的下跌。這說明在ETF市場中，投資者也認為美債利率還會下行。

圖3:美國長債多頭ETF(TLT)的份額迅速增多

來源:Bloomberg、德邦研究所，截至：2024.1.18

市場的風向一致認為美債仍是2024年確定性最高的資產。然而，當市場敘事演繹到極致，則需提防其反轉。

我一直認為2024年要逢低配置美債，從操作上，美債利率抬升提供了較好的建倉機會。不必過於糾結短期降息博弈，中期來看美債仍有上漲空間。

宏觀經濟和市場是複雜系統，各種邏輯之間可能會存在潛在的反身性作用。當投資者們在各個資產市場中都表露出軟著陸的安心後，這樣的情緒也可能傳導至貨幣當局等監管機構，甚至或許會令企業做出一些盲目樂觀或非理性的決策，謹防美債利率在2024年極有可能是高位震蕩行情。

天道酬勤終有時，道阻且長戒驕躁。

2024年，“龍”光煥發!

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

美債收益率維持在4%關口上方，軟著陸只是“一廂情願”？

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