深度解析去中心化資產融資協議Centrifuge

梳理 Centrifuge 從一個初創項目到 RWA 金融基建的轉變，並探討未來項目在 RWA 領域的可能探索。

作者：Will 阿望

現實世界資產存在於鏈下，所有者可以從中獲得預期的收益，而相關權屬收益則由法律體係所規範，根植於我們的社會契約中。對於加密世界來說，現實世界資產代幣化（Real World Asset Tokenization）能夠幫助加密資本去捕獲現實世界的商業活動機會；對於現實世界來講，RWA 能夠幫助資產去捕獲加密世界的即時流動性。

在我們編譯的《花旗RWA研報：金錢、代幣與遊戲》一文中，花旗表示代幣化能夠打通鏈上鍊下，幫助產業在2030 年實現十億用戶和十萬億的資產價值。 Centrifuge 作為第一個將現實世界資產帶到鏈上的協議，提供了將RWA 資產納入鏈上去中心化金融體係的通道，幫助RWA 資產在加密世界取得標誌性的落地實踐。

本文是先前文章《RWA萬字研報：拆解當下RWA的實現路徑，探索未來RWA-Fi的發展邏輯》的延伸，將從RWA 的本質來對Centrifuge 進行深度解析，以進一步理解加密世界對RWA 的需求，梳理Centrifuge 從一個新創計畫到RWA 金融基建的轉變，並探討未來計畫在RWA 領域的可能探索。

一、RWA 的本質

在看Centrifuge 之前，有必要從我個人的視角梳理一下RWA 的本質（尤其是從Crypto RWA 的角度），這將幫助我們從宏觀層面上理解當下加密世界的RWA 市場格局，以及找到像Centrifuge 這樣的協議/項目的定位。

如上圖所示，RWA 最重要是資產端和資金端，兩端都有各自的需求。

現實世界資產端的需求是融資，無論是透過Security Token Offering 的方式，或是透過抵押貸款借貸（Centrifuge）的方式。資產融資的本質沒變，變的是獲取的資本的來源－DeFi 的即時流動性，以及區塊鏈和智慧合約能夠帶來的，在融資管道上面的降本增效（如Centrifuge 協議）。

加密資本資金端的需求是投資，如何捕捉風險低、穩定生息、可規模化、與加密波動無關的現實世界資產是關鍵。從穩定的角度來看，穩定幣是關鍵用例，作為交易的媒介，不受加密波動影響；從穩定+ 生息+ 規模化的角度來看，美債RWA 是關鍵用例，幫助捕獲無風險收益。

更重要的是，RWA 能夠創造U 本位的生息資產，成為加密世界的一種新的資產類別。在此基礎上，這種U 本位生息資產類別+ DeFi 的可組合性，能夠帶來很大的想像空間，如生息穩定幣項目，以及最近火熱的生息Layer 2 項目。

在梳理清楚了個人認為的RWA 本質之後，再來看Centrifuge 在RWA 生態中的定位就十分清晰了：作為通道，幫助鏈下資產捕獲加密世界流動性，透過區塊鏈和智能合約技術為融資管道降本增效。

二、Centrifuge 簡介

2.1 專案簡介

Centrifuge 是一個去中心化RWA 資產融資協議，旨在將現實世界資產帶到到鏈上，允許借款人在沒有銀行或不必要中介的情況下進行融資，透過資產抵押的形式在Centrifuge 創建鏈上借貸池，幫助借款人獲得加密世界的即時流動性。

Centrifuge 透過將整個私募信貸市場整合到鏈上（證券化、代幣化、DAO 治理和流動性），正在建立一個更加公開透明、資金成本更低、提供全天候流動性的去中心化金融體係（The Platform for Onchain Credit），以降低中小企業的資金成本，並為DeFi 投資者提供與加密市場波動無關的穩定收益來源。

在傳統金融體係中，由於缺乏公開透明的借貸市場，資本效率低下以及交易成本高昂使得一些中小規模的企業無法獲得具有競爭力的融資條件。而DeFi 是一個沒有任何門檻，對世界上所有人開放的，而且不斷成熟的金融體係。 Centrifuge 希望將DeFi 的益處帶給所有迄今為止無法獲得DeFi 流動性的借款人。

作為RWA 市場的重要金融基建，Centrifuge 已成為RWA 私募信貸（Private Credit）的龍頭（為4.94 億美元資產獲得融資，目前TVL 達到2.5 億美元），已經為MakerDAO 創建了大量的RWA 資產池，並與Aave 一起推出RWA 市場，共同與BlockTower 將第一個信貸基金的營運帶到鏈上。

2.2 團隊及融資

Centrifuge 由Lucas Vogelsang 和Martin Quensel 於2017 年推出。

Lucas Vogelsang, 是Centrifuge 的創始工程師，擔任公司CEO。在此之前，Vogelsang 創立一家名為DeinDeal 的電子商務新創公司，並成功出售。隨後，Vogelsang 移居矽穀並進入Taulia 公司擔任技術經理。 2017 年10 月聯合成立Centrifuge 公司。

Martin Quensel，Centrifuge 公司創辦人之一，現為營運長。 Quensel 的職業生涯始於SAP，既是軟體開發人員也是架構師。創辦Centrifuge 前曾作為Taulia 的聯創。

Centrifuge 的融資歷程如下：

2021 年2 月，Centrifuge 透過SAFT的形式，獲得了包括Galaxy Digital 和IOSG 領投，Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分散式資本、TRGC 和HashCIB 參投的430 萬美元融資。

2022 年5 月18 日，Centrifuge 與BlockTower 建立300 萬美元（Treasury Token Sale）的策略合作夥伴關係。 BlockTower 已成為Centrifuge 社群中非常活躍的成員，並且透過Centrifuge 向MakerDAO 提供1.5 億美元的現實世界資產。

2022 年11 月，Centrifuge 完成400 萬美元融資，Coinbase Ventures、BlockTower、Scytale 和L1 Digital 等人參投。

強大的VC 陣容為Centrifuge 帶來了豐富的資產、資金、合規等方面的資源。

三、Centrifuge 的關鍵業務架構

Centrifuge 作為一個平台/協議，重點是打通鏈下資產端和鏈上資金端的通道，並且透過區塊鏈和智能合約實現降本增效。目前的Centrifuge DApp 已經整合了先前的基於以太坊的Tinlake 協議（充當RWA 資產池的開放市場，並連接以太坊流動性），並透過Centrifuge Chain 來實現快速、低費用的交易目的，以及跨鏈流動性捕獲（建立在波卡Substrate 框架上的成為波卡平行鏈，以實現跨鏈）。

業務架構中最重要的是Tinlake 協議，這是一個基於智能合約、開放的資產池，它將現實世界資產透過NFT 抵押轉換為ERC-20 代幣，並提供加密世界的流動性存取權限，是Centrifuge此前主要的前端產品。

在推出Tinlake 的4 年中，Tinlake 為Centrifuge 立下汗馬功勞，包括為MakerDAO 創建世界上第一個RWA 資產池，與Aave 發起RWA 市場，與BlockTower 一起將第一個信貸基金的運營帶到鏈上。

今年5 月，為了更好的用戶體驗，Centrifuge 正式推出了新的安全、可靠、簡潔的升級版DApp，正在逐步取代Tinlake 協議，但Tinlake 協議的一些核心功能以及業務邏輯依然適用，包括了資產上鏈、投資結構化分層、鏈上淨值、循環資金池等。

3.1 資產上鍊邏輯（借款人、SPV、Centrifuge 資產池）

借款人（Borrower）可以將現實世界資產，透過資產發起人（Asset Originator）設立的SPV，在Centrifuge 的資產池進行代幣化，從而能夠獲得鏈上投資者的穩定幣資金。整個資產上鍊邏輯採用傳統金融運作多年的資產證券化的邏輯，並透過Centrifuge 資產池連接DeFi 流動性。

資產上鏈邏輯如下：

1. Borrower 擬將其現實世界資產（如房產貸款、應收帳款、發票等）進行融資；

2. 資產發起人（與Borrower 有業務往來，並承擔部分承銷的職能）為Borrower 的現實世界資產設立獨立特殊目的公司SPV（SPV 作為獨立融資主體，起到與資產發起人破產隔離的效用）；

3. 資產發起人發起並驗證SPV 中Borrower 的現實世界資產，並在鏈上鑄造一個與現實世界資產狀況相關的NFT；

4. Borrower 與SPV 簽訂融資協議，並將NFT 抵押在Centrifuge 資產池中，以連接DeFi 的流動性；

5. SPV 僅作為一個pass through 的融資工具，其業務範圍被嚴格地限定，透過SPV Operating Agreement 進行約定；

6. Centrifuge 資產池為SPV 提供如DAI 等的穩定幣，透過SPV 出金轉帳至Borrower 的帳戶；

7. 整個交易的資金流動僅涉及Borrower、SPV、Centrifuge 資產池（連結DeFi 流動性）；

8. 最終Borrower 根據融資協議向SPV 還本付息，並透過SPV 入金歸還Centrifuge 資產池。待還款結束後，Centrifuge 資產池將解鎖NFT，並返還給資產發起人，由其銷毀。

3.2 Centrifuge 資產池投資邏輯（結構化分層）

資產上鍊到了Centrifuge 資產池之後，Centrifuge 資產池透過結構化產品的設計方式，為DeFi 投資者引入不同風險等級、不同回報率的投資機會，投資者可以根據自己的風險承受能力和收益期望購買相應風險回報等級的產品。

一般來講，Centrifuge 資產池的結構化產品提供兩種ERC20 代幣：DROP 和TIN。我們以上圖BlockTower S4 的資產池舉例。

DROP 代幣是優先等級產品（Senior Tranche），代表Centrifuge 資產池的固定利率部分（3.98%），通常具有較低的風險和較低的回報。 DROP 代幣持有者在資產池的利潤分配中享有優先權，且風險敞口（例如貸款違約）較小。

TIN 代幣是劣後等級（Junior），代表Centrifuge 資產池的浮動利率部分（18.92%），通常具有較高的風險和較高的回報。與DROP 代幣相比，TIN 代幣持有者在資產池的利潤分配中的優先順序較低，相對收益和風險的曝險較大。

在下圖的瀑布模型中，劣後級產品（Junior）雖然提供高回報，但是一旦出現違約將由劣後級投資人首先承擔損失；同理，優先級產品（Senior）提供穩定、相對較低的回報率，但是一旦出現違約將在最後承擔損失（由劣後級和夾層級投資人率先承擔風險）。

投資人可以根據自身的風險偏好進行投資，通常包括以下步驟：

1. 投資人首先需要在Centrifuge DApp 完成KYC 和AML 的認證流程；

2. 通過認證之後，投資人可以審閱Centrifuge 資產池對應的SPV 資產概述（Executive Summary）並與之簽訂投資協議（Subscription Agreement），協議中包含了投資結構、風險、條款等；

3. 投資人可以選擇之後用DAI 等穩定幣購買DROP 或TIN 代幣；

4、投資者可以隨時要求贖回他們的DROP 或TIN 代幣。

3.3 Centrifuge Chain 實現多鏈流動性捕獲

Centrifuge 先前是透過Tinlake 協議建造資產池，捕捉以太坊上的流動性（包括先前MakerDAO 的多個RWA 資產池）。為了拓寬到更寬廣的加密世界，目前Centrifuge 透過在波卡Substrate 框架上的構建了Centrifuge Chain 的波卡平行鏈，以打通更多EVM 兼容鏈的場景，期望能夠捕獲更多的Layer 2 上的流動性（如Base、Arbitrum 等）。

由此，基於Centrifuge Chain 的CentrifugeLiquidity Pools 應運而生，在任何EVM 兼容的鏈上的投資人都能夠通過Centrifuge Liquidity Pools 直接投資於Centrifuge 協議，而不用切換任何錢包等操作。

CentrifugeLiquidity Pools 起到打通各個鏈條的橋樑作用。

今年5 月推出Centrifuge DApp 以來，基於Centrifuge Chain 的幾個重磅項目也即將上線，如Anemoy Liquid Treasury Series 1（適用於Aave 金庫的美債RWA 資產池）、New Silver Series 3（房產過橋貸款資金池）、Flowcarbon Nature Offsets Series 2（與Celo 合作的自願性碳排放計畫）。

四、Centrifuge 目前的專案進展

作為第一個去中心化RWA 資產融資協議，由於與MakerDAO 的合作，Centrifuge 已成為DeFi 市場上私募信貸領域（Private Credit）TVL 最高的項目，超過了2.5 億美元。同時，Centrifuge 也正在建立美債RWA 市場，吸引包括Aave 金庫等加密資本的資金。

4.1 與MakerDAO 合作，塑造私募信貸領域的王者

Centrifuge 自2019 年與BlockTower 合作在MakerDAO 創建了第一個RAW 資產池以來，不斷為MakerDAO 挖掘RWA 的潛力，創建的BlockTower 係列和New Sliver 係列仍然占到MakerDAO RWA 資產池的大部分。

我們能夠透過Centrifuge DApp 看到目前活躍的14 個資產池中，專為MakerDAO 設計的就佔到8 個，而這8 個Maker Pool 的TVL 占到Centrifuge 總TVL 的80% 以上（這裡的Maker Pool 包含了MakerDAO 認購的Senior Tranche 部分，和資產發起人認購的Junior Tranche 部分）。如果單獨計算MakerDAO 認購的份額，也超過Centrifuge 總TVL 的50% 以上。

除了Maker Pool 之外，我們還看到一些其他資產發行人的資產池，底層資產涉及船運發票、金融科技公司的預付款（Payment Advance）、庫存融資、商業地產、消費貸款、應收帳款、結構化信貸等等多元的私募信貸金融工具。

目前，MakerDAO 最大的RWA 資產池是BlockTower Andromeda（12.1 億美元TVL）和Monetalis Clydesdale（11.5 億美元TVL），這兩個都是美債RWA 項目，可見加密資本對美債RWA 的需求更加旺盛，這也促使Centrifuge 從私募信貸領域進軍美債RWA 市場的決心。

4.2 與Aave 合作，進軍美債RWA 市場

早在2021 年的12 月28 日，Aave 就宣布推出了RWA 市場，該市場建立在Centrifuge Tinlake 協議的7 個資產池之上，需要透過KYC 才能進行投資，Aave 的投資者可以存入穩定幣以獲取現實資產的穩定、生息收益。

Aave RWA 市場本質上是Centrifuge 上的資產池向Aave 的投資者藉流動性，一直不溫不火。直到Aave 社群在2023 年8 月8 日提議，與Centrifuge 合作將Aave 金庫中的穩定幣投資於RWA 資產。

提案中表示：目前Aave 金庫65% 的資產是以穩定幣的形式存在（約1500 萬美元），那麼僅需要將500 萬美元投入RWA 資產，即可獲得25 萬美元的無風險收益（基於美債RWA 5% 的無風險收益率），這將成為DAO 目前最賺錢的方式之一。

Centrifuge 順勢推出Prime 服務，幫助Aave 實現RWA 資產的合規採購路徑。該服務旨在幫助加密資本/ DeFi 協議/ DAO 金庫，去捕獲現實世界資產（如美債無風險收益）的收益價值。透過這次與Aave 的合作，Centrifuge 由此創建了美債基金，進軍美債RWA 領域。

上圖Centrifuge Prime 服務分為兩個部分：

第一步：需要為鏈上DeFi 協定進行法律包裝（Legal Wrapper），如為Aave 設立一個專門的法律主體－開曼基金會。這個法律主體一方面能夠取代DAO 成員的無限責任，一方面也能作為實施RWA 價值捕獲的獨立主體，受Aave 社群的治理、控製，起到嫁接DeFi 與TradiFi 的橋樑作用。

步驟二：Centrifuge 將專門設立一個Anemoy Liquid Treasury Fund 1 的資產池。有別於以往資產池的底層資產都是私募信貸資產（將私募信貸資產裝入SPV，產生NFT 抵押到對應的Centrifuge 資產池），這次Anemoy Liquid Treasury Fund 1 資產池的底層資產是美債，需要把持有美債資產的Anemoy LTF 基金直接代幣化。

如上圖中，Anemoy LTF 是註冊在BVI 的基金，首先透過Centrifuge 協議將該基金代幣化；然後，Aave 將金庫資金投資於Anemoy LTF 對應的Centrifuge 資產池中，並產生的基金代幣憑證；之後，Centrifuge 資產池透過協議將Aave 金庫投入的資產分配到Anemoy LTF 基金手中；最後Anemoy LTF 基金透過出入金、託管、經紀商買入美國國債，實現美債收益上鍊。

雖然Aave 提案中的初始金額為100 萬美元，但前期僅隻是試驗，Aave 金庫裡畢竟還有1500 萬美元的穩定幣資產，預計未來會有Aave 金庫中20% 的穩定幣持有量投入其中。

更重要的是，Centrifuge 能夠透過此舉進軍美債RWA 的市場，這個市場的特徵是無風險、穩定生息、可規模化。目前一些美債RWA 計畫的TVL 達到7.79 億美元，MakerDAO 的美債RWA 持有量更是達到20 多億美元。

五、Centrifuge 代幣經濟與治理

5.1 Centrifuge 代幣經濟

CFG 是Centrifuge Chain 的原生代幣，用來激勵網路協議的運作和生態永續發展。

根據官網的數據，CFG 的初始總供應量4 億枚（年通貨膨脹率3%），目前總供應量為4.25 億枚。 CFG 存在網路節點質押激勵，鏈上支付交易費用，資產池流動性激勵，質押獲取融資資格，參與治理等幾大用例。 CFG 代幣供應分配如下：

CFG 的大多數代幣都長期鎖定期。核心團隊成員加入後有48 個月的鎖定期，之後的12 個月進行線性釋放。

Centrifuge 先前於2021 年05 月26 日在Coinlist 進行過兩輪Token Sale，每一輪代幣供應量以1700 萬為限，第一輪價格為$0.55（在2021 年7 月14 日可以直接解鎖），第二輪價格為$0.38（2021 年7 月14 日後分兩年線性解鎖）。

5.2 Centrifuge 的治理

我們能夠看到先前Centrifuge 產品以及協議主要由Centrifuge 新創團隊主導，近年來逐步過渡到以Centrifuge DAO 的主導形式。 Centrifuge 新創團隊也另外成立了K/Factory、Centrifuge Network Foundation、EMBRIO.tech 等組織，並以活躍貢獻者的身份共建Centrifuge 協議，進入一個良性的漸進式去中心化過程。

在Centrifuge DAO 層面，2022 年11 月，社群通過了DAO 的Founding Documents，並圍繞著創建鏈上信貸體係的目標（Bring the World of Credit Onchain），逐步推出了協議開發小組（Protocol and Engineering Group），治理協調小組（Governance & Coordination Group），以及資產上鍊評估小組（Centrifuge Credit Group）。

儘管協議是建立在去中心化網路上的，但是涉及鏈下金融資產體係的固有風險依然不可忽視。由此，由金融和借貸領域的專家組成的資產上鍊評估小組（Centrifuge Credit Group）推出了資產池上鍊流程（Pool Onboarding Process V2），以進一步提升資產上鍊流程的透明度並把控風險。

此外，隨著Centrifuge 協議的不斷完善，社群也積極對協議金庫的管理用途、協議如何收費等重要問題進行激勵的討論，進一步增強CFG 的效用。這點非常重要，將決定後續CFG 的價值走向。

六、Centrifuge 的RWA 敘事

6.1 與MakerDAO 合作，打造去中心化金融借貸市場

RWA 的敘事也可以說是MakerDAO 的DeFi 的敘事，非常有必要從MakerDAO 的角度來看RWA 對DeFi 世界的意義。

2021 年的DeFi Summer，出現了許多不可持續的DeFi 收益率產品，帶來的是加密市場的大崩盤，信用違約傳染蔓延生態的各個角落。儘管加密原生資產是DeFi 的關鍵組成部分和長期價值差異化因素，但是當下現實的需求和無法與長期的發展價值相符。

對於MakerDAO 這樣的借貸協議來說，關鍵的考量是：抵押品的價值穩定。我們看到先前MakerDAO 的抵押品包含了價值不穩定的加密貨幣，這種不穩定波動因素為借貸造成了風險，嚴重限製了MakerDAO 的發展空間。

因此，MakerDAO 或DeFi 迫切需要一種更為穩定的基礎層抵押品（a Baselayer Level of Collat​​eral），以支援穩定幣DAI 在加密世界大規模採用，構築一條可持續、可規模化的通路。

RWA 作為MakerDAO 最重要的議題之一，不斷地被社群探討、驗證，視為重要的解決方案。 RWA 的益處包括：（1）提高市場風險和資產使用的透明度；（2）提供DeFi 的可組合性；（3）改善銀行服務不足和資金不足人群的可及性；（4）從更大更穩定傳統金融市場中捕捉價值。

對MakerDAO 來說，RWA 具有兩個重要特性—穩定性和規模化。更進一步，DAI 可以透過錨定無加密波動風險、穩定生息、可規模化的資產，來擴大使用範圍，尤其在如今加密資產收益率低下，美債收益率高企的市場環境。透過RWA 的價值捕獲，MakerDAO 可以在熊市中繼續擴大規模和成長，並為下一個牛市週期做好充分準備。

最重要的是，RWA 能夠幫助MakerDAO 實現其宏大的願景：允許一個信用中立、去中心化的管道，為人們的日常生活和企業的發展需求增加效用。透過開放的鏈上、社群驅動、可程式化、去中心化協議的方式，來為開放一個全新的DeFi 金融市場。

然而，將現實世界資產上鍊並不容易，這會涉及全新產品架構設計上的挑戰，金融和技術上的風險，以及未知的未知。最終，如何取得創新前沿科技與傳統金融穩定的平衡，需要RWA 產業參與者的共同協助。

6.2 代幣化資產聯盟（Tokenized Asset Coalition）

2023 年9 月，Centrifuge 與Aave, Circle, Coinbase, RWA.xyz, Credix, Goldfinch, Base 共同發起了代幣化資產聯盟，旨在透過教育、宣傳以及共建的方式，將傳統金融體係和加密金融體係統一起來。目標是：加速全球機構對區塊鏈上的代幣化資產的採用，共同推動數兆美元資產上鍊。該聯盟採用協作方式將具有共同願景的組織聯合起來，以促成代幣化在現實世界中具有影響力的用例，從而體現加密資產的真正價值。

代幣化資產聯盟由七名創始成員組成，都是目前RWA 領域最重要的玩家：Centrifuge, Credix 是RWA 資產融資協議，代表資產方；Aave, Goldfinch 是DeFi 借貸協議，代表資本方；Circle, Coinbase 則作為重要的RWA 基礎設施，提供穩定幣兌換、資產託管等服務；RWA.xyz 則是RWA 鏈上資料分析平台；Base 則是參與RWA 的Layer 2。聯盟也邀請所有市場參與者加入，為目前傳統金融體係的轉型做出貢獻，共同建立一個全新的開放去中心化金融市場。

七、對Centrifuge 的未來展望

儘管我們能夠看到Centrifuge 團隊在不斷完善協議中的努力，以及重量級資本和頂級合作夥伴帶來的效益，但在暢想RWA 的美好未來之前，還是需要談談Centrifuge 可能存在的發展阻礙。

7.1 可能的發展阻礙

從流動性角度來看，從以太坊的Tinlake 協議拓展到Centrifuge Chain 的多鏈，看似能夠增加更多的場景，捕捉更多DeFi 流動性。但從另一個角度來看，是否是以太坊的流動性已經到頂？

此外，Centrifuge 還需要突破單一大客戶（MakerDAO）的限製。

從加密市場宏觀角度來看，目前RWA 的發展受限於1.5 兆加密市場的體積限製，出入金的打通，監管的放鬆，大眾的教育都不是一蹴可幾的過程。但是傳統金融首先對於分散式帳本技術、區塊鏈支付結算、代幣化資產的認可將加速這一進程，尤其是BTC ETF 的核準。

從專案治理角度而言，如何設計好Protocol Fees 來幫助CFG 捕捉價值，如何利用好金庫資金來激勵用戶和生態發展是眼前比較現實的問題。

7.2 Centrifuge 協議的完善將創造更多的連接

Centrifuge 先前部署在以太坊的Tinlake 協議助其成為私募信貸領域的龍頭，那麼整合了Tinlake 協議的Centrifuge DApp 能夠帶來更豐富的跨鏈體驗。隨著Centrifuge Chain 的完善以及Centrifuge Liquidity Pools 在Arbitrum、Base 等Layer2 的不斷推出，將有助於捕捉更多DeFi 流動性。

以上是協議的完善對資金端帶來的益處。那麼對於資產端，隨著治理層面的不斷完善，如資產上鍊評估小組POP V2 方案的推出，都將有助於創造更好的資產池，以降低整體的協議風險。

RWA 最重要的是資產端和資金端，Centrifuge 協議的不斷改進將為這兩端創造更多的連結。

7.3 鞏固私募信貸領域龍頭的同時，拓展到美債RWA 領域

美債這種資產具有無風險、穩定生息、可規模化的重要特徵，因此一旦加密市場擴容，美債RWA 就更具有適用的廣泛性。我們從USDT 穩定幣發行方Tether 的725 億美債資產，加密資本MakerDAO 的最大美債RWA 資產池，就能夠看出。

Centrifuge 在取得私募信用領域龍頭之後，透過與Aave 合作進軍美債RWA 市場有比較大的想像空間。

目前，光Franklin Onchain Funds 就有3.28 億美元的TVL，Ondo Finance 的1.77 億美元TVL 緊隨其後。這裡還沒有算上MakerDAO 最大的兩個美債RWA 資產池：BlockTower Andromeda（12.1 億美元TVL）和Monetalis Clydesdale（11.5 億美元TVL）。

7.4 基於U 本位生息資產的實驗

在先前的《RWA萬字研報：拆解當下RWA的實現路徑，探索未來RWA-Fi的發展邏輯》一文中，我們就表示：基於U 本位的RWA 生息資產後續的應用邏輯與基於ETH 本位的LSD生息資產的應用邏輯一致。 RWA 將生息資產映射上鍊隻是第一步，後續如何利用DeFi 可組合性，搭建DeFi 樂高將會變得非常有趣。

案例一：基於美債的生息穩定幣。

先前獲得Coinbase Ventures 投資的生息穩定幣專案Mountain Protocol，自2023 年9 月11 日推出USDM 以來，目前的TVL 已達到1,214 萬美元。區別於USDC/USDT，USDM 以Rebase 形式為用戶提供每日獎勵，目前年利率為5%，這部分收益來自底層資產美債的收益。非美國用戶也可持有USDM 即可賺取穩定幣收益，USDM 旨在為全球任何擁有加密錢包的美國以外的用戶提供獲取美國國債收益率的機會。

案例二：基於美債、ETH 質押的Layer2——Blast

Blast 是唯一具有ETH 和穩定幣原生收益的以太坊Layer 2 項目，由Blur 創始人Pacman 推出，項目方曾獲得Paradigm 和Standard Crypto 的2000 萬美元融資。

Blast 認為，加密貨幣也是有通膨的，在其他Layer2 上存入的資金基準利率為0%，用戶的資產價值會隨著時間的推移而貶值。 Blast 要實現的就是讓Layer2 自備收益，也就是用戶存入資產，Blast 就會定期發放收益。 Blast 實現收益的本質是將ETH 拿去Lido 質押，將穩定幣拿去買美債。

上面的兩個案例完美印證了U 本位生息資產的價值。那麼對於Centrifuge 目前的RWA 資產融資協議的定位而言，如果能夠嫁接好這種場景將會帶來質的飛躍。

八、寫在最後

就像哇西律師所說的那樣，RWA 其實早已存在，北韓專案方也已經獲得多輪融資，儘管各有各的路徑，八仙過海各顯神通。

但毫無疑問RWA 已經成為加密世界的一種重要資產形式，Centrifuge 團隊已經通過多年的努力和實踐，幫助RWA 在加密行業取得重大進展，同時也正在聯合加密行業重量級合作夥伴共同推動RWA 產業的發展，未來可期。

但在打開RWA 的想像空間之前，Centrifuge 仍需要進行更多市場深度（美債RWA 市場）和廣度（多鏈流動性捕獲）的覆蓋。