弘尚張駿最新分享：每一次3000點保衛戰都會打贏，有一種機會來自於別人被迫賣出

弘尚資產聯席CEO張駿25日晚在一場內部交流中，分享了他對於今年以來經濟和股市的觀點。

張駿是一位從業超過20年的資深投資人，他在國君資管時期管理的多隻產品，在8年以上的時間週期取得了超過20%的年化收益，可以說是A股年化收益率最高的基金經理之一。

在17年的管錢生涯中，張駿稱，有人統計這17年已經有過50多次3000點保衛戰，我們最近所經歷的這一次正是第53次。

如果簡單平均一下，相當於每年平均都要碰到3次還多。

樂觀一點的想法是，儘管市場也曾如同這次一樣跌破3000點，但至少每一次最後都回到了3000點以上，而且收復3000點的用時越來越短。

應該說張駿話音剛落，隔了一天的週五，市場就迅速回升到了3000點上方。

張駿認為 ，短期來看，我們已經見到了一系列的樂觀信號，比如經濟數據中PMI重回榮枯線以上，中美關係問題上一些緩和跡象等。

從總量角度來說，今年完成GDP增速5%的既定目標應不成問題。

但在微觀角度，一旦“氣溫”轉涼，體感較差是不可避免的，體現在企業層面，部分競爭格局較差的行業可能會出現內捲加劇、利潤率下降的情況。

投資報（liulishidian）整理提煉了張駿的交流要點和精彩內容：

1.有人說，A股的股民是很悲慘的，如果我們換一個角度來考慮的話，A股的股民可能又是比較幸福的。

尤其是2015年之後，會反覆給大家便宜的籌碼，給大家機會去買入，而且等待上漲的時間其實是越來越短的。

大家有興趣的話可以去看，每一次跌破3000點之後再漲回去的時間段，其實是越來越短的。

2.出口的話，不必太過悲觀。

一方面或許有轉機，另外一方面，只要門不關，只要世界上不亂，那麼貿易總量還是會增加的。

中國在裡面的份額還是會比較穩定。

差別的話可能是結構，原來更多的是歐美發達國家，往後的話可能跟東南亞，包括一帶一路的國家之間的合作會越來越多。

3.有一種機會是來自於被迫賣出。

現在有一類資產，因為它一直在跌，拖累了產品的表現，因為有排名的壓力，所以要把它賣掉。

北向資金的話，我想應該也有這種情況，因為組合裡面不能有中國的資產，所以要把它賣掉。

在這種情況下，是不計成本的賣，就可能會砸出來一個低價。

53次3000點保衛戰，

經濟已觸底企穩但股市未反應

雖然說昨天晚上大家又有很多的期待，但是今天上證綜指最後收盤還是沒有超過3000，3000點保衛戰還在持續。

我其實是從2006年正式開始做投資的，已經過去了17年。

自從2007年首次突破3000之後，漲上去跌下來到現在依然還在3000點以下。

我看有人統計過，3000點保衛戰已經打了有53次了，這是第53次。

沒有想到我17年的投資生涯，3000點保衛戰一次都沒有落下，平均每年3次多。

第一，我想就今年的市場，包括我們的淨值表現做一個回顧。

其實，我的理解是三段。

第一段的話是一季度。

一季度的話，我們在告別了疫情之後，對整個經濟、對未來、對資本市場充滿了期待。

而且一二月份的經濟數據也不錯，市場也有機會，我們的淨值也上漲了。

二季度的話，整個指數出現了回落，我們的淨值也跟著回落，把一季度的漲幅基本上就抹掉了。

今年讓人比較難受的，其實是在三季度。

按照以往的規律來說，三季度，我們在各個方面都看到了好的跡象，好的政策，好的事件。

經濟來說，7月份CPI、PPI觸底，8月份看到統計的工業企業的利潤是由負轉正，而且幅度也比較大；

到9月份的時候，PMI回到了榮枯線以上，50.2。

這些都顯示，經濟已經觸底企穩，進入了復甦。

但是股票市場並沒有反應。

尤其是在724高層會議提出，要活躍資本市場以及一些配套的政策，降印花稅，反而市場出現了持續的下跌。

中間有一兩天的反彈，然後持續的下跌。

在原來大家比較擔憂的海外關係，尤其是中美關係上，我們看到，7月份以來，財政部長、商務部長、國務卿、參議院多數黨的領袖，一直到今天，加州的州長也是在北京，受到領導的接見。

我們外交部長也到美國去。

這些都顯示中美關係在緩和。

但這些事件在資本市場上好像沒有得到反應。

樂觀一點的想法是說，以前每一次3000點的保衛戰，我們最後都贏了，因為最後都回到了3000點以上。

那麼我相信這一次應該也是沒有例外。

大概率，甚至說可以肯定的一點是，它會回到3000點以上去，這只是一個時間問題。

有人說，A股的股民是很悲慘的，如果我們可以換一個角度來考慮問題的話，A股的股民又是比較幸福的。

尤其是2015年之後，會反覆給大家便宜的籌碼，給大家機會去買入，而且等待上漲的時間其實是越來越短的。

大家有興趣的話可以看每一次跌破3000之後再漲回去的時間段，其實是越來越短的。

消費的復甦，一定是能夠持續的

談股票的話一定離不開經濟。

我們講一講現在經濟是一個什麼樣的狀況。

前三季度GDP 5.2%，全年的目標是5%，應該說基本上完成目標沒有問題，

但是，市場會把它當成一個利空，因為完成5%沒有問題，所以後面不需要政策。

但事實上，政策依然在保持它的節奏。

包括昨天的特別國債的推出。

現在的話，我們可以看到，一方面的話，經濟在復甦，這是毫無疑問的。

而且復甦的結構的話，基本上跟我們年初判斷還是比較接近的。

第一個，出口，尤其是對歐美的出口，是下行的，這是拖累項。

第二個，投資，房地產投資是負的，新開工也是負的。

我也多次提過，中國經濟增長的模式跟過去不一樣了，中國經濟增長的發動機肯定要換了，要告別房地產作為發動引擎的這樣一個時代了。

當然了，製造業投資來講的話，它不會這麼快。

而且本身它也會受經濟的影響，但不管怎麼說，我們製造業投資還是有一定的增長的。

最後一項的話，從我們的角度來講，也是我們發展經濟的最終目的，為了消費。

整個上半年，消費復甦增長的情況還是比較好的，應該是在三駕馬車裡面增速最快的。

尤其是三季度，三季度整個GDP的增長裡面，消費的貢獻大概要佔到了90%。

尤其是中秋、國慶的雙節，我們看到出行人數也恢復到了2019年水準，人均消費水平更是比2019年要高。

當然也有人會說，因為今年機票酒店貴，所以消費多了。

我覺得，我們講總量就不要太去摳結構了，消費也是在復甦。

而且消費的復甦一定是能夠更持續的，

因為經濟秩序恢復正常，雖然說沒有像以前那麼好，大家錢袋子的積累相對比較慢，但是畢竟它還是在積累，經濟都是正常化的在運轉。

往後的話，我覺得依然是這樣的一個情況，就是消費會持續的復甦，佔經濟總量的佔比一定是越來越高。

投資，尤其是製造業的投資，產業升級、進口替代一定是逐步上行。

包括像這一次的特別國債提到了一些水利建設、城市建設這些方面的話，它可能是一個補充，它是為了在總需求不足的時候能增加總量。

房地產投資的話，我覺得是不樂觀的。

出口的話，不必太過悲觀。

後面的話，一方面或許有轉機，另外一方面，只要門不關，只要全球貿易合作，

或者說只要世界上不亂、不打仗，全球貿易合作分工不變，那麼貿易總量也還是會增加的。

中國在裡面的份額還是會比較穩定的。

差別的話可能是結構，原來更多的是歐美發達國家，往後的話可能跟一些包括東南亞，包括一帶一路的國家之間的合作也會越來越多。

現在我們的資本市場，它會把長期的問題短期化，感覺對未來悲觀，失去信心。

另外的話，我們也知道，GDP的增長跟股票市場表現它並不是同步的。

高利率下美經濟有壓力 ，

明年或將進入降息週期

第二個方面，跟美國的經濟政策有關。

因為我們知道，年初市場主流的判斷裡，有一個大錯特錯。

原來認為 ，美國在今年一季度之後可能就要進入降息週期，或者說至少加不了了，

因為它的經濟也好不了多少，高利率對它經濟有影響。

但是萬萬沒想到，一直到現在，美國的利率還在考慮要不要加的問題，而不是說要考慮減，這是絕對沒有想到的。

非常高的美元利率，其實對我們的貨幣政策也有一定的制約，我們現在講，名義利率我們是低利率，美國是高利率。

但是實際利率來講，我們是高利率。

因為我們知道，我們的CPI是零，實際利率是名義利率-CPI，我們現在是2點多的實際利率。

美國雖然說名義利率是5%-5.25%，但是它的CPI接近4%，所以它的實際利率是不高的。

從這個角度我們可以解釋，為什麼我們的經濟表現今年比美國要差一點。

但是，國際資本的流動，它還是看你的名義利率。

所以，很高的美元利率的話，它會制約我們的貨幣政策。

如果我們這時候降息，可能匯率的壓力就更大了。

經過去年的人民幣貶值之後，其實今年還是有一定幅度的貶值。

去年的高點在7.37，現在是在7.31、7.32這樣一個水準。

雖然說從購買力平價的角度來講，我們並沒有多少貶值的空間。

但是金融市場的話，它不完全按照價值走的，

就好像我們現在的A股一樣，很多公司價值跟價格不匹配。

所以，我們對後市場有幾個方面的展望。

一方面，我們認為短期美元可能很難進一步加息，到明年，具體時間點很難講，是三個月還是半年之後，他們應該要進入一個降息週期。

現在它的利率的確是很高，其實是有壓力的。

比如現在美國的住房按揭貸款，可能是要7點多甚至到8，這是很高的數位。

企業如果要發債，一定是無風險利率再加上溢價，可能要到7%、8%。

這樣高的資金成本，經濟各個方面都會受到影響，它會制約經濟的進一步增長。

降關稅對中美雙方都有利

第二個的話，物價，

物價這麼高，也影響消費。

因為美國的經濟主要還是靠消費，消費受到影響，進一步也會對經濟產生壓力。

最後的話，比如說接下去中美要談，

中美談什麼？

一定會談到經濟。

我們知道，特朗普時代加了很多稅都還沒有減呢，減稅對我們肯定是有利，但是對美國也有很大好處。

如果說中美的談判有一個比較好的結果，那麼我相信一定會涉及到經濟關稅方面的一些合作，或者說是大家的讓步。

今天早上就有一個新聞，我們從2017年以來，6年多之後，已經重新開始採購了美國農產品。

這都是一些跡象。

往後來看，經濟也不會那麼困難，長期的問題不用在短期過於擔心。

微觀上的壓力，

一些企業利潤率水準會降低

可能我今天說的偏樂觀的多，如果要說一些問題的話，就是今年經濟增長低於預期帶來的壓力，在微觀上壓力還是有的。

微觀上的壓力，第一點就是所謂的體驗感受。

有人說，統計數據都是挺好的，但是大家感受是比較差的。

我覺得是一定的，就像你從夏天進入秋天，天沒有很冷，但是你的體感一定是變得有點涼了。

從企業的角度來講，經濟一旦下行或者增長沒有那麼快，行業壓力也來了。

行業壓力來了之後的話，它並不是說僅僅是增長慢這樣一個情況。

比如我的目標是增長15%，但是從實際情況來看，行業可能只能增長10%了，但有的比較有理想的企業，雖然說大環境變差了，還是要保持15%的增長。

那麼它就會對別的企業產生擠壓，這時這就要看行業格局了。

如果行業格局比較差，那你擠我，我也要擠你。

最後就是像內捲，所謂的內捲就是大家都很努力，但是大家的狀況沒有變好，甚至變得更差。

這個時候，你可能要多投費用來換收入增長。

所以微觀來講，一些企業的利潤率水準會降低，對企業盈利還是有比較大的影響。

這是微觀上的一些情況。

它會對股票市場帶來什麼樣的影響？

其實是千絲萬縷的影響。

比如對信心的影響，說的學術一點，叫風險偏好。

今年對於很多上市公司來說，真正盈利帶來的收縮其實是有限的。

更多體現在估值的收縮上。

有種機會來自於，

別人在被迫賣出

最後我想說，到了現在這個位置，對於股票市場一定要“人棄我取”。

我記得以前也交流過，有一種機會是來自於被迫賣出。

現在有一類資產，因為它一直在跌，拖累了產品的表現，因為有排名的壓力，所以管理人要把它賣掉。

北向資金的話，可能也有這種情況，因為組合裡面不能有中國的資產，所以要把它賣掉。

那麼在這種情況下，是不計成本的賣，就有可能會砸出來一個低價。

還有所謂的賽道股、核心資產。

首先，三年前就是核心資產的泡沫，

一年多前，2022年4月份開始的賽道股那波反彈，我曾經說過這些賽道，光伏、鋰電在反彈後已經高估了，有泡沫的苗頭。

事實上到現在的話，它們跌幅巨大，跌了之後，你不用擔心找不到下跌的理由。

這些資產現在的確都在被拋棄，所以我們也是擦亮眼睛，可以尋找其中的機會。

對應到我們的組合，我們持有比例最大的是在光伏設備。

整體也是在製造業裡面的一個倉位的調整，製造業佔比大概是30%-40%的這樣一個水準。

另外的話，還有一些專用設備，這裡面比較雜，有消費電子的設備，有醫療的設備，有農用的設備。

還有一些通用的設備，包括工控、機床、刀具這些。

然後，還有一部分消費，以白酒居多。

然後是化工，其他包括醫藥，電腦，建材這些比例就相對較低了。

整體行業分佈還是比較分散的。

問答部分：

要躺贏就得躺平，不能仰臥起坐

問：如果資金出去買10年、30年美債和存款，能躺贏嗎？

張駿：如果你買30年國債，現在是5%，

可能會發生什麼呢？

你買了個30年期國債，現在你的預期收益是30年拿到期就是5%，沒問題。

但是，如果收益率進一步上漲呢？

如果漲到6%—美國已經有華爾街機構預期會沖7%—你的債會跌30%，你能熬得住嗎？

你買個債券，跌了30%。

這個時候有人會跟你說，你趕緊賣吧，因為照這個趨勢，美債的收益率會漲到7%，如果要漲到7%的話，也就是意味著你的債還要跌30%，你賣不賣？

躺贏兩個字，你的贏取決於你躺著，不要躺著躺著爬起來。

你要確保你一直躺著不要起來。而且你目標很簡單，就是拿這5%，那我覺得沒有問題。

文章來源：格隆匯