近三個月累計漲幅超50%，金川國際(2362.HK)為何能優先獲得市場“信任票”？

2024年2月4日 am9:39 • 财经与经济

2023年港股市場持續承壓，恆生指數全年跌幅13.82%，實現了連續四年下跌，且這一趨勢延續到了2024年。

但風險與機會往往是硬幣的兩面，前者展露出清之後便是後者登臺的時間窗口。其實，市場中已經有些蛛絲馬跡，尤其在美國降息預期越來越高的背景下，有色金屬板塊或將迎來新一輪上升週期。

比如金川國際，近日其股價從前期低位上漲已經超過了50%。能夠在弱勢的資本市場環境中獲得如此多的“信任票”，自然是離不開其手中豐富的銅、鈷礦產資源，包括了位於剛果（金）的Ruashi和Musonoi兩大礦產的75%所有權、Kinsenda和Lubembe的77%所有權、以及位於尚比亞的Chibuluma南礦85%所有權。

近三個月累計漲幅超50%，金川國際(2362.HK)為何能優先獲得市場“信任票”？插图1

（來源：富途）

實際上，金川國際的逆勢增長是優質銅鈷礦的新一輪價值重估的縮影。

在全球能源轉型的大背景下，銅和鈷作為關鍵金屬材料，充分受益於此。銅在電力傳輸、電子製造等領域有著廣泛應用，而鈷作為電動汽車和高性能電子設備電池的重要原材料，二者的長期需求增長是價值重估的關鍵。

一、緊供需格局帶來優質銅礦價值重估

作為“有色金屬之王”，銅是眾多行業中不可或缺的重要材料。

重要的產業地位也使其具備了一定的金融屬性。回顧過往，在美聯儲加息環境中，市場對流動性收緊的預期會映射到銅價下跌上，這也是去年銅價受到壓制的關鍵因素。

但從美聯儲2023年12月的貨幣政策會議紀要來看，“降息討論已經開啟”的觀點得到了鮑威爾的認可。實際上，隨著美國CPI漲幅持續回落，高通脹預期得到有效遏制，儘管2024年降息路徑還不明確，但降息趨勢已然反映在了市場變化上，十年期美債收益率從去年超過5%的高點持續回落，一度跌破4%。

隨著本輪超長的美聯儲加息週期見頂的信號越來越明顯，銅價受到的金融壓制力量預計將會隨之削弱，後續決定銅價走勢的主要是供求關係的變化。

需求方面，銅的需求大盤主要是電力、家電、建築等傳統行業，在後疫情時代穩增長的經濟基調下，傳統領域的銅需求也會隨之止跌保持平穩增長，最大的需求增量還是取決於電動汽車、光伏、風電等新能源領域的發展增速。

據必和必拓報告，每輛純電汽車的銅用量是傳統中型內燃機汽車的四倍，海上風力發電的每兆瓦時銅需求量係數是燃煤發電的5倍左右，光伏發電則為燃煤發電的2.5倍。

在碳中和目標的指引下，新能源的長期增長會持續拉動銅需求提升。但與需求端的穩中有升相對應的是，銅的供應端疲態已顯。

尤其是海外供應端屢屢出現異動。比如印尼停止出口銅精礦、智利通過了參議院修改的《權利金法案》預計將降低每年100萬噸的銅產量、巴拿馬唯一的銅礦Cobre Panama銅礦停產、英美資源集團將2024年銅產量目標從100萬噸下調至73萬噸至79萬噸。

此外，根據Bloomberg數據顯示，全球主要交易所的銅庫存持續震蕩下行，2023年11月庫存為23萬公噸，落入歷史區間低位。

近三個月累計漲幅超50%，金川國際(2362.HK)為何能優先獲得市場“信任票”？插图3

（來源：Bloomberg，東吳證券研究所）

高需求、弱供給、低庫存，共同決定了銅未來長期的“供需缺口”，這推高了銅的長期價格中樞。

智利作為全球最大規模銅供應國，其國家銅業委員會近期公開表示，預計今年銅價平均為每磅3.85美元，高於此前預測的3.75美元。花旗集團更在去年12月的研報中表示，銅需求的高增會帶動銅價上漲至1.5萬美元每噸。

由此，量價齊升構成了優質銅供應商價值重估的核心邏輯。面對能源革命帶來的龐大市場機遇，金川國際近年來加大了對優質銅礦資源的佈局。

比如其旗下的Kinsensa礦場是全球最高品位的銅礦床之一，儲量平均品位高達5.8%，2023年上半年共產銅15843噸，同比增長提高約20%。

據悉，Kinsenda礦銅儲量為22.1萬噸，疊加另一個已經投入運營的Ruashi礦銅儲量為29.9萬噸，共同為金川國際過去銅礦生產打下了基礎。

更重要的是，金川國際還坐擁Musonoi礦，該礦產銅資源量為108.5萬噸，銅儲量為60.6萬噸。假設19年內開採完這一礦產，平均每年都能為金川國際帶來3.19萬噸銅的增量。

而這一增量假設照進現實的時刻越來越近。

近日傳出了新消息，Musonoi選礦系統半自磨機、球磨機單機試車成功，這標誌著穆鬆尼專案選礦系統建設取得階段性成果，預計後續專案組會開展選礦系統無負荷聯動試車和清水試車，從而進一步推動該專案落地投產。

二、鈷價觸底疊加需求增長帶來確定性

類似的邏輯在金川國際的鈷礦上同樣也在悄然上演。

誠然，近兩年來，在消費電子低迷、三元電池佔比降低的雙重壓力下，鈷的下游需求持續承壓，其價格也來到了歷史區間底部。

據長江有色金屬網統計，2023年12月5日，鈷價跌至年內最低點，報價為21萬元/噸，與2023年的最高價32.5萬元/噸相比，降幅達到35.4%，這也是鈷價近7年的歷史新低。

正所謂否極泰來，鈷價後續繼續下跌的空間十分有限。

一方面，智慧手機出貨量出現回暖跡象。儘管2023年全球智慧手機出貨量為11.7億部，同比減少3.2%，創下新低。但2023年第四季度，出貨量增長了8%，結束過去連續七個季度的下跌趨勢。

另一方面，隨著技術創新應用持續增加，無人機、智慧穿戴設備等新興消費電子產品不斷湧現，這些設備對電池的性能要求較高，尤其是在能量密度、穩定性和壽命方面，需要添加鈷來提高電池整體表現，進而成為鈷需求提升的重要支撐。

更重要的是，三元電池的終端需求也有了明顯好轉。

眾所周知，自2020年來，受到磷酸鐵鋰成本擠壓，三元電池的市場份額持續下降，從高位的80%下降到30%左右，並保持在30%的水準徘徊。

但伴隨著鎳鈷價格的持續走低，三元電池成本與磷酸鐵鋰的差距不斷縮小，性價比得以凸顯，疊加新能源終端消費需求持續走高，三元電池的裝車量持續提升。2023年12月我國動力電池裝車量47.9GWh，其中三元電池16.6GWh，同比增長44.9%，佔總裝車量34.5%；磷酸鐵鋰電池裝車量31.3GWh，同比增長26.8%，佔總裝車量65.3%。

由此觀之，無論是消費電子需求回暖，還是動力電池裝車量持續走高，都指向了一個共同方向，那就是鈷需求或將迎來新一輪的上升期。

順應這一產業變化趨勢，金川國際所擁有的豐富鈷礦資源也同樣值得重視。儘管短期鈷價承壓，但是長期需求的確定性已經展現出來，金川國際更多專案進入運營階段後，可以直接享受到市場增量機會，並將其轉化為實實在在的業績。

三、結語

股市雖然不一定總能精確反映宏觀經濟的實時狀態，但它無疑是市場預期的風向標。金川國際近期股價的逆勢增長，不僅是市場對其銅鈷資源價值的重新認可，也是對銅鈷行業整體前景的積極預期的反映。

尤其是在傳統行業復甦疊加新能源高速發展的合力之下，銅的長期需求增長確定性越來越高，偏緊的供需格局成為未來銅價上漲的主要驅動力，伴隨著金川的高品位銅礦放量，屆時資本市場最喜愛的“量價齊升”邏輯也就順理成章地悄然演繹。

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