黃仁勳稱“新軟體工業革命”來臨，第四範式(6682.HK)成AIGS賽道新勢力

日前，在被譽為AI行業風向標的GTC 2024大會上，黃仁勳做了長達兩小時演講，引發全球投資者的廣泛討論。

黃仁勳認為，講述前所未有的AI構建的軟體類型正在誕生。他稱之為“新軟體”。

黃教主解釋，生成式AI改變了應用程式的編寫方式。未來，企業將不再編寫軟體，而是組裝AI模型，為它們分配任務，提供工作產品的示例，並審查計劃和中間結果。他斬釘截鐵地總結道，“（這是）一場新的工業革命。”

資本市場似乎也已對這一賽道進行了押寶。比如，作為行業大模型第一股、軟體的“AI代工廠”的第四範式，在三月裡漲幅一度超200%，成為第一季度裡港股最炙手可熱的大模型標的。

日前，第四範式交出了上市以來的首份財報，再次引起資本市場關注。公司實現逆勢成長，似乎再次證明瞭這一賽道具備很大潛力。

新軟體工業革命來臨

在討論黃教主所說的軟體“新工業革命”的意義前，我們可能要從舊時代說起。

企業軟體革命是電腦技術革命的最重要組成部分之一。作為重要的生產力工具，企業軟體深刻地影響著每個行業。

隨著科技的不斷發展，在過去幾十年中，企業軟體產業經歷了巨大的變革和發展，完成了從資訊化軟體、到互聯網軟體（SaaS）時代、再到大數據躍遷。

過去，企業軟體發展經歷3個階段：

第一階段：資訊化時代

這是最傳統的軟體時代，也是軟體行業的起源階段。自此，人類從紙質時代，邁入數位化。

但在這個互聯網仍未普及的時代，軟體開發只能主要依賴於本地電腦資源，軟體銷售模式以授權費和許可證收入為主，用戶需購買軟體的許可證才能使用。程式員需要投入大量資源和時間開發軟體，用戶需要投入大量資金購買軟體，軟體使用、升級和維護也較為繁瑣。

第二階段：互聯網軟體（SaaS）時代

隨著互聯網的普及和發展，SaaS時代的到來徹底改變了軟體交付和使用的模式。軟體企業開始採用軟體即服務模式來交付軟體，即軟體部署在雲端，用戶通過訂閱或按需付費的方式使用軟體。Salesforce是互聯網軟體（SaaS）時代的代表企業，由於它採取的商業模式能大幅降低軟體的採購成本和使用門檻，因此取得空前的成功，引領了這一階段的時代潮流。

第三階段：大數據時代

在這一階段，以數據為驅動的解決方案展示出特有的優勢，不僅能更好地理解用戶需求、更高效地處理問題，還能提供前所未有的複雜數據的分析和決策支持。Palantir Technologies就是當中的代表企業。公司致力於從海量數據中挖掘出有價值的資訊，業務覆蓋涵蓋了數據整合、分析、可視化等領域。

最新階段：人工智慧（AI）時代

當前，企業軟體站上了新的歷史起點，“新軟體”正在誕生，分水嶺的標誌是大模型成為行業發展的核心驅動力量。AI技術逐步成熟、尤其是大模型登上技術舞臺，人工智慧時代成為軟體行業的最新發展階段。

在這一階段，軟體以機器學習、深度學習和自然語言處理等技術為基礎，並具備更好的自主學習能力。大模型的誕生，更是進一步大幅提升了智能化的水準。黃仁勳認為，會出現了一種新的軟體方式，即生成式AI將創造極其有價值的軟體，成為新的基礎設施。

回顧歷史，每一個階段，新的技術出現帶來新的商業模式開始湧現，隨之而來的，是新的時代引領者會崛起。憑藉著新技術浪潮的便利，新的龍頭在激活新需求的同時，往往能夠在與舊勢力競爭當中獲得優勢，快速蠶食傳統軟體廠商的存量市場，成為該階段的大贏家。

比如在Salesforce和Oracle的競爭當中，實際上是獲得優勢的，包括Palantir和Salesforce的競爭當中，以大數據為代表更新的生產力技術，實際上也獲得了優勢。

以史為鑒，每當技術革新的時候，都會出現新的巨頭的機會。隨著我們已進入一個前所未有的、全新的AI軟體時代，理應會期待有新的龍頭誕生。

更值得注意的是，前三個階段，美國在技術潮流中佔領著絕對領導地位，因此行業領導者也全是美國企業。不同於此前，中國在人工智慧領域處於全球較為領先的水準，國產廠商將獲得換道超車的機會。

未來，在中國市場，誰能接過成長接力棒。

資本市場似乎已用腳投了票，第四範式成為港股市場中極少數表現十分優異的AI公司。

資本用腳投票的原因

為什麼聰明的錢，會看好第四範式？

至少應該包括兩個原因，一是第四範式押注對了賽道，且既往表現良好，早就埋下成長的種子。

在過去的近10年裡，第四範式一直專注於深耕高維模型領域，逐步建立了系統化的大模型開發能力和產品化能力。而公司在大模型方向的積累也已超過4年，並開始展現出潛力。2023年2月，公司率先發布了自研的行業大模型產品式說，成為國內最早的一批商業化大模型產品之一。4月，公司首次推出AIGS（AI-Generated Software）戰略，旨在以生成式AI重構企業軟體，定位為基於多模態大模型的新型開發平臺。

從發展路徑不難看出，第四範式要做的，正是“新軟體”：公司用人工智慧技術，幫助各行各業發現越來越多規律，形成越來越大的模型——也就是“行業大模型”，以提升企業的生產經營效率。這恰是當前最有價值的賽道之一。

長期專注於一個正確的方向，使得公司在技術實力、客戶基礎等方面構建了壁壘，有望在未來形成領跑優勢。中信證券指出，公司深刻理解企業級軟體市場，利用自身生態持續打磨模型效果。華泰證券也在最新的研報中指出，公司在企業服務軟體領域積累的客戶資源是進入AIGS市場的先發優勢。

第二個原因是，第四範式具備了一些以往時代成功企業的共同特徵。

回顧Salesforce和Palantir的發展，不難發現它們在上一輪科技浪潮中取得成功的祕訣所在。

首先，兩個公司都利用了新技術作為核心生產要素，更好地解決客戶痛點。在SaaS時代，Salesforce主要基於雲端提供企業解決方案，實現SaaS化業務靈活部署與拓展。在大數據時代，Palantir脫穎而出，公司主要通過數據分析和挖掘為用戶提供更加個性化和精準的服務。

在此基礎上，Salesforce和Palantir構築起全棧能力。Salesforce提供了一系列基於雲端的客戶關係管理（CRM）軟體和企業應用解決方案，廣泛挖掘產業鏈價值。Palantir在2018年發佈Apollo，Apollo具備了數據處理到應用開發的全棧能力，並能實現跨平臺SaaS的統一管理。

憑藉以上能力，它們成功地實現了跨行業規模化應用，持續為客戶創造價值。從這些維度來看，目前第四範式已經具備成為新時代“Salesforce/Palantir”的潛力。

1、以新技術作為核心生產要素

在昨日的業績電話會議上，第四範式創始人兼CEO戴文淵博士稱“我們（用大模型）要解決的問題，一是直接地幫助行業解決其痛點，二是幫助企業生產能解決痛點的大模型。”

圍繞這個目標，公司以AI和大模型作為核心生產要素，通過為軟體插上AI大模型的翅膀，對軟體產業進行顛覆性的創新與升級，成功解決行業的核心痛點。

中信建投認為，長久以來B端軟體都具有使用體驗複雜、業務要件低效等痛點。“式說”大模型藉助Copilot+CoT雙重賦能，最新迭代的4.0版本升級了模型能力和插件能力，推理能力、中文理解能力和數據查詢等能力。而基於式說大模型的AIGS平臺，宛如能幫助客戶構建軟體的超級AI代工廠，能通過自動生成代碼片段、知識庫應用、自動代碼審查及部署等功能，實現規模化的軟體開發。經公司測算，使用AIGS平臺可以幫助開發人員實現開發效率提升超過30%。憑藉著領先的AI技術與大模型能力，第四範式能很好地解決B端軟體長期困局。

2、全棧能力

中信證券是這麼概括公司的全棧能力佈局：以平臺為基，決策類AI形成優勢，生成AI打開全新空間。第四範式先知AI平臺，是開發AI模型的底座平臺，是所有業務的內核；SHIFT智慧解決方案，是為各行業提供的智慧解決方案產品；AIGS服務，致力於通過生成式AI技術賦能軟體開發，提升開發效率。

從平臺到工具到生態，第四範式提供了一系列產品，大幅降低了AI技術的門檻，提高客戶的效率。

3、規模落地能力：

公司獲得廣泛客戶認可，僅2023年這一年就為139個全球財富500強企業或上市公司提供AI服務。“式說”已在多個場景落地，截至2023年已在金融、製造、醫療、零售、地產經紀、教育、能源等領域廣泛落地，為上百家企業及合作夥伴提升生成式相關服務。

可以說，滿足“新軟體行業龍頭”賽道定位以及“符合三大特徵”條件的公司極度稀少，正因如此，這樣的公司具備更大的贏面。

跑出大模型加速度

“大贏面”的最直接體現，是良好的alpha。

儘管過去相關市場仍處於培育期，第四範式依然實現了長期的高速增長。2018-2022年，第四範式營業收入的CAGR高達122%，客戶數量和客單價快速提升等是公司主營業務高速增長的原因。

在2023年，儘管計算機板塊表現乏力，但公司保持了向上趨勢，在較高基數的基礎上，仍實現36.4%的營收同比增長，營收實現42億元。目前三大主要業務板塊進展良好：先知AI平臺實現營收25.1億元，同比增長68.0%；SHIFT智慧解決方案業務收入12.8億元，同比增長7.4%；AIGS服務仍在較為早期的發展階段，但收入也達4.2億元。

報告期內，在協同作用與規模效應之下，公司在盈利的道路上穩步前行，實現毛利同比增長33.2%，減虧8883萬元，經調整淨虧率僅有9.9%，維持了從2021年開始連續環比減虧的趨勢。財務數據說明，公司具備高質量成長水準以及可觀的盈利水準。

但這一切可能只是開始。未來，隨著大模型引爆市場，市場認知迅速成熟，公司加快邁入成熟期。戴文淵稱：“我們要從點到面進行發展，我們希望我們逐漸變成一個全面的賦能各行各業的智能化轉型的軟體公司。”大模型泛化性極強，利於公司實現從1到N的擴張，在各行各業中滲透率快速提升，並進入成長快車道。

這一點很可能被市場忽略了。華泰證券認為，市場對於公司在決策類AI市場的領先地位已經有所認知，但市場未充分認知到，儘管公司業務發軔於決策類AI，但實際上公司業務面向更廣闊的AI企業服務軟體市場，並迅速把握生成式AI浪潮。

另外，值得注意的是業績的兌現常常帶來戴維斯雙擊，業績與估值共振，帶來股價的上揚。比如Salesforce就多次出現戴維斯雙擊，為投資者帶來了極為豐富的回報。

圖：Salesforce的股價走勢

作為新軟體時代的領導者，第四範式有可能複製Salesforce與Palantir路徑。關於估值上行空間，多個大行認為，如果按照主流的PS估值，Palantir的PS估值約為24x，而第四範式僅僅只有個位數。從這個角度看，公司目前估值的空間較為充裕。

第四範式既是“行業大模型第一股”，又是“新軟體”時代領頭羊，“標籤”性感，估值低，以及超預期的業績，因此近期密集獲得多家大行亦給予買入評級。