中金 ：臨近年底政策關注度邊際提升

摘要

上證指數已連續4周小幅反彈，成交相比10月中下旬也有所回升，顯現投資者情緒較前期有所改善但程度有限。我們在上週初發布的2024年A股市場年度展望《行則將至》中認為，當前資產價格依然隱含投資者較為謹慎的預期，未來市場機會大於風險，注重階段性和結構性配置。從近期影響市場的因素上，主要關注以下幾個方面的變化：1）我國逆週期調節政策逐步加碼，臨近年底投資者對政策關注度有望進一步提升。2）美債利率波動對全球資產配置帶來影響。

展望後市，我們認為市場在臨近前期成交密集區後短期可能有所波動，但內外環境仍在邊際改善，市場估值也仍處於歷史偏極端水準，對於後續市場表現不必悲觀。結構上，風險偏好改善有望驅動中小盤風格和景氣回升的成長領域繼續走強；高股息相關資產近期走勢較為波動但仍可能有相對錶現。

行業建議：情緒改善助力成長估值修復。建議關注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產業催化的科技成長細分領域，例如半導體、通信等TMT相關行業以及醫藥生物等。2）溫和復甦環境下基本面有望先行改善的行業，例如具備較強業績彈性的白酒、汽車零部件等行業以及景氣度提升的出口鏈相關行業。3）雖然近期市場交投情緒好轉、投資者風險偏好提升，前期憑藉安全邊際取得超額收益的高股息相關行業短期面臨一定壓力，但結合對當前經濟環境和利率趨勢判斷，中期高股息資產仍可能有較好的相對錶現。

正文

臨近年底政策關注度邊際提升

市場回顧

指數延續小幅反彈，成交有所回落。本週公佈的10月我國經濟金融數據雖結構顯現一定分化，但總體延續溫和修復勢頭，穩增長政策持續發力；外部美國通脹超預期回落，美債利率、美元指數繼續回調，中美兩國舉行元首會晤並就重要議題交換意見。受內外部環境影響上證指數周漲幅0.5%，已經連續四周收陽。成交方面，A股日均成交額較上週小幅回落，至8900億元左右。北向資金單周淨流出約50億元。風格方面，中小盤風格相對佔優，偏大盤藍籌的滬深300下跌0.5%，偏成長風格的創業板指下跌0.9%，中證1000和中證2000上漲1.8%和3.2%。行業層面，電腦、汽車、通信、國防軍工領漲；食品飲料、電力設備及新能源、農林牧漁表現不佳。

市場展望

近期注重內外部環境邊際變化，臨近年底政策關注度進一步提升。上證指數已連續4周小幅反彈，成交相比10月中下旬也有所回升，顯現投資者情緒較前期有所改善但程度有限。我們在上週初發布的2024年A股市場年度展望《行則將至》中認為，當前資產價格依然隱含投資者較為謹慎的預期，未來市場機會大於風險，注重階段性和結構性配置。從近期影響市場的因素上，主要關注以下幾個方面的變化：

1）我國逆週期調節政策逐步加碼，臨近年底投資者對政策關注度有望進一步提升。10月我國經濟數據雖結構上有所分化，但仍處於溫和修復過程中，重點關注與政策發力相關指標，10月公共財政支出和全國政府性基金支出有所提速，而且社融同比多增也主要受政府債券驅動，財政加力的效果正在逐漸體現。臨近年底需要關注未來可能召開的中央政治局會議及中央經濟工作會議對當前經濟形勢的判斷及後續尤其是明年的重點工作部署；

2）美債利率波動對全球資產配置帶來影響。近兩周美國經濟、就業數據均有所放緩，本週美國通脹數據低於市場預期，10年美債收益率下行至4.5%附近，美元指數同樣回調，市場對美國貨幣政策再度出現節奏調整的預期也有所提前，近期EPFR顯示的全球資金流向一定程度上正在反映上述變化。從對我國影響來看，離岸人民幣匯率近期回升至7.2關口附近，北向資金雖仍呈淨流出但較三季度已有所和緩。儘管我們預計美債利率趨勢性拐點可能仍需等待，但是對我國匯率和資本市場的影響已有邊際緩解。

展望後市，我們認為市場在臨近前期成交密集區後短期可能有所波動，但內外環境仍在邊際改善，市場估值也仍處於歷史偏極端水準，對於後續市場表現不必悲觀。結構上，風險偏好改善有望驅動中小盤風格和景氣回升的成長領域繼續走強；高股息相關資產近期走勢較為波動但仍可能有相對錶現。

近期關注以下進展：

1）10月經濟金融數據公佈。10月工業增加值和服務業生產指數分別同比+4.6%、+7.7%，分別較9月改善0.1ppt、0.8ppt。出口交貨值同比-0.5%，降幅有所收窄。10月社會消費品零售總額同比增長7.6%，增速比上月加快2.1個百分點，可能主要受到10月假期和購物季影響。10月固定資產投資同比+1.2%，增速有所下滑，主要受到房地產、基建增速下滑拖累。金融數據方面，10月新增社融1.85萬億元，同比多增9108億元，主要受政府部門融資驅動，10月政府債淨融資達1.56萬億元，同比多1.28萬億元。10月新增人民幣貸款7384億元，主要受到10月末非銀機構貸款多增影響。M2同比增速持平於10.3%，M1同比增速下滑至1.9%。

2）中美元首在舊金山舉行會晤。11月15日，中美兩國元首在美國舊金山舉行會晤，就中美關係等重要議題交換意見。雙方統一推動和加強中美各領域對話合作，包括：建立人工智慧政府間對話；成立中美禁毒合作工作組，開展禁毒合作；在平等和尊重基礎上恢復兩軍高層溝通擴大教育、留學生、青年、文化、體育和工商界交流，等等[1]。

3）金融機構座談會召開。11月17日，央行、金融監管總局、證監會聯合召開金融機構座談會，研究近預售屋地產金融、信貸投放、融資平臺債務風險化解等重點工作。會議強調“要落實好跨週期和逆週期調節的要求，著力加強信貸均衡投放，統籌考慮今年後兩個月和明年開年的信貸投放”；“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，對正常經營的房地產企業不惜貸、抽貸、斷貸，繼續用好“第二支箭”支持民營房地產企業發債融資”[2]。

4）滬深交易所修訂轉融通指南。11月8日、10日，滬深交易所針對轉融通問題修訂系列指南，刪除“證券出借與歸還比照證券賣出和買入，遵守現有資訊披露的相關規定”，主要在於限制通過轉融通出借使得自身持股降至5%以下後，不再受持股5%以上股東身分限制而產生的違規減持等行為[3]。

4）海外方面，美國10月CPI同比+3.2%，低於市場預期+3.3%，核心CPI同比+4.0%，同樣低於市場預期。美國通脹超預期降溫推動美債利率、美元指數繼續回調，美聯儲進一步加息必要性再度下降，市場定價美國降息預期可能有所提前。此外，美國商務部發布10月美國零售額數據，零售銷售環比-0.1%，核心零售銷售環比+0.1%，消費市場持續降溫。

[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202311/content_6915514.htm

[2]https://www.gov.cn/govweb/lianbo/bumen/202311/content_6915864.htm

[3]http://www.sse.com.cn/lawandrules/guide/stock/jyglywznylc/zn/c/c_20231110_5728649.shtml

行業建議

情緒改善助力成長估值修復。建議關注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產業催化的科技成長細分領域，例如半導體、通信等TMT相關行業以及醫藥生物等。2）溫和復甦環境下基本面有望先行改善的行業，例如具備較強業績彈性的白酒、汽車零部件等行業以及景氣度提升的出口鏈相關行業。3）雖然近期市場交投情緒好轉、投資者風險偏好提升，前期憑藉安全邊際取得超額收益的高股息相關行業短期面臨一定壓力，但結合對當前經濟環境和利率趨勢判斷，中期高股息資產仍可能有較好的相對錶現。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

文章來源

注：本文摘自中金公司於2023年11月19日已經發布的《臨近年底政策關注度邊際提升》，正確分析師：

李求索 分析員 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黃凱鬆 分析員 SAC 執業證書編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

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李瑾 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

魏冬 分析員 SAC 執業證書編號：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

於方波 分析員 SAC 執業證書編號：S0080522120001