盈利驅動價值升維，一窺和鉑醫藥-B（2142.HK）的裂變加速度

今年全國兩會上，政府工作報告明確將“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”作為2024年政府工作的首位任務。其中，“創新藥”一詞首次亮相，立即引發了市場熱議。

從之前《“十四五”生物經濟發展規劃》將生物醫藥領域列為優先發展的四大重點領域之首，再到將作為生物醫藥產業發展重點的創新藥寫入政府工作報告，進一步凸顯了國家對創新藥行業發展的重視。

這不僅將極大地激發醫藥企業的創新活力，更預示著創新藥產業將步入更為廣闊的發展空間，成為引領產業增長的新引擎。

隨著當前港股醫藥企業先後發佈2023年業績，一些藥企的創新能力和差異化優勢已逐漸顯現，一定程度上也說明瞭國家對創新藥行業的重視和扶持正在轉化為企業的實際發展動力。

和鉑醫藥就是其中之一。

財報顯示，2023年和鉑醫藥實現營收8950萬美元，同比增長119.9%，並且實現首次年度盈利，淨利潤為2276萬美元，盈利能力快速釋放。

從支出端來看，公司經營管理成效顯著，費用投入大幅下降，全年研發費用4508萬美元，同比下降66.6%，研發效率持續優化提升；管理費用1950萬美元，同比下降28.6%，體現出其在成本控制方面的精細化管理。

透過這份年報，值得思考的是，和鉑醫藥做對了些什麼，使其能夠實現年度盈利？是否能為當下創新藥企的發展趨勢提供一些啟發？

Harbour Therapeutics管線進展再突破，為市場和患者創造新價值

和鉑醫藥的盈利之路並非偶然，其背後必然有著一系列明智的戰略選擇和高效的執行。

自2022年底以來，和鉑醫藥正式將業務劃分為Harbour Therapeutics與Nona Biosciences（諾納生物）兩大支柱。“產品管線+平臺合作”雙驅動的商業模式，不僅充分發揮了公司在產品研發和商業化方面的優勢，還通過與外部合作夥伴的緊密合作，實現了資源共享與優勢互補，快速推動公司實現盈利與增長。

按業務分佈來看，一方面，Harbour Therapeutics通過“自主研發+全球合作”的方式，持續開發具備差異化優勢的全球創新產品，憑藉著精準的市場定位在多個關鍵治療領域取得了突破性進展。

目前公司擁有超10款差異化候選藥物，其中4款處於臨床階段，主要產品包括巴託利單抗（HBM9161）、普魯秀克拜單抗（HBM4003）、HBM7008和HBM1020。

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資料來源：財報

值得注意的是，評價產品創新價值很關鍵的一個標準，在於能否為市場和患者帶來價值。

筆者認為，和鉑醫藥就做到了這一點，簡單從以下三個方面來看：

其一，公司的產品管線具有應用至多個適應症，以及同類首創和同類最佳的潛力，有望填補當前市場治療領域的空白。

例如，HBM9161作為和鉑醫藥臨床進展最快的創新藥物，不僅是首個擁有大中華地區完整數據的抗FcRn療法，更在全身型重症肌無力的III期試驗表現出良好的療效性和安全性。

而HBM4003是一款基於Harbour Mice® HCAb平臺開發的抗CTLA-4全人源單克隆重鏈抗體。在黑色素瘤、神經內分泌腫瘤和肝細胞癌在內的多項全球臨床試驗中，均展示出強大的療效和安全性，具有成為下一代腫瘤免疫基石療法的潛力。

另外，依託於公司Harbour Mice® H2L2轉基因小鼠平臺的開發技術，HBM1020成為全球首個正式獲批進入臨床階段的靶向B7H7/HHLA2單克隆抗體，目前已在美國完成I期臨床試驗的首例患者給藥。

其二，多款創新產品的成功license out，既讓公司管線產品得以更快地進入全球市場，提高市場覆蓋率，也彰顯了公司技術平臺的領先性，以及在藥物開發靶點選擇上的獨特性和前瞻性。

2023年2月，公司先與Cullinan Oncology Inc.簽訂HBM7008在美國的獨家許可授權，將獲得2500萬美元的預付款和最高達6億美元里程碑付款，以及高兩位數百分比的分級特許使用權費用。緊接著於4月，與阿斯利康達成了HBM7022的全球開發及商業化授權協定，目前正在全球啟動實體腫瘤I/II期臨床試驗。

其三，公司技術創新的領域涵蓋了雙/多抗、ADC、mRNA、Car-T等前沿技術領域，此類藥物相較於小分子藥物及單抗類等傳統療法展現出更高的療效性和安全性，且蘊藏著巨大的商業價值潛力。

以ADC為例，ADC藥物將單克隆抗體與強效的細胞毒性藥物結合，兼具靶向藥的方向感和化療的強勁效果，在抗腫瘤治療領域有著“魔法子彈”之稱，持續吸引著國內外知名藥企加碼。從市場規模來看，弗若斯特沙利文預計，2030年全球ADC市場規模有望達到638億美元，國內ADC市場有望在2030年達到689億元，預示著ADC藥物在未來抗腫瘤治療領域將發揮越來越重要的作用。

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數據來源：光大證券

深化全球網路，諾納生物持續為全球生物藥創新注入活力

另一方面，諾納生物的核心技術平臺持續賦能全球生物藥創新，不僅在技術創新上取得了顯著成就，還成功將多項科研成果轉化為實際生產力，為公司帶來了可觀的經濟效益。

簡單來說，其以強大的抗體發現平臺為基礎，衍生出包括蛋白質工程平臺、ADC開發平臺、GPCR藥物開發平臺在內的多種應用平臺，並通過平臺的創新、授權及服務持續推進其“抗體+”戰略，為全球合作夥伴提供全面的抗體解決方案。

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資料來源：公司資料

截至目前，諾納生物從0累計到如今擁有50餘家合作夥伴，正在推進超過30個合作專案，且其中超19個專案已成功進入臨床開發階段。這不僅體現出公司技術平臺的吸引力，更是彰顯出其在下一代創新生物藥領域的深度運用和影響力。

根據筆者不完全統計，僅看2023年的合作動態，諾納生物就與12家全球知名藥企及機構達成戰略合作，廣泛涉及ADC、雙抗、新型蛋白降解治療藥物等多創新藥物領域。

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資料來源：公司資料

其中，諾納生物與輝瑞就HBM9033這一靶向人間皮素（MSLN）的ADC藥物達成的全球臨床開發和商業化獨家授權協定，尤為引起了業界關注。

根據協定，諾納生物將獲得5300萬美元預付款和近期付款，及最高達10.5億美元的里程碑付款，此外，諾納生物還有資格從淨銷售額中獲得從高個位數到高十位數不等的分級特許權使用費。

HBM9033作為諾納生物通過其專有平臺Harbour Mice®開發出的創新藥物，具有全球同類最佳療法的潛力。此次與輝瑞的合作，無疑標誌著Harbour Mice®平臺和ADC生態系統在發展過程中的一個重要里程碑。這不僅有效強化了諾納生物的全球合作網路，又進一步擴大了公司技術平臺的科學和商業價值，為其在未來的創新藥研發和市場競爭中奠定了堅實的基礎。

不難看出，隨著諾納生物平臺價值的不斷釋放，其正逐步成為公司業績增長的重要引擎，為公司的持續發展注入強大動力。

市場呈現積極變化，創新藥企或迎新一輪增長

雖然在市場眾多顧慮下，當下創新藥企在資本市場的表現有些不盡人意。但不可否認的是，市場正出現一些積極變化與信號，為創新藥行業的復甦提供了有利條件，和鉑醫藥這類創新藥企也正迎來難得的機遇。

例如，近期市場上流傳了一份《全鏈條支持創新藥發展實施方案（徵求意見稿）》，皆在全面促進創新藥的研發、審批、使用和支付等關鍵環節。同時，隨著美國降息預期和國內市場利率繼續下調預期的增強，市場已呈現出底部反轉的跡象。

對創新藥板塊的未來走勢，各大券商機構及資深分析師也均持有樂觀態度。例如，天風證券醫藥行業首席分析師楊鬆表示，看好2024年整個醫藥板塊的投資機會；西南證券研報指出，在海外宏觀降息預期下，疊加政策、估值、基本面三個維度，醫藥行業仍有結構性機會，創新+出海仍是看好的主要思路。

基於此，筆者認為當前和鉑醫藥的整體估值正處於歷史低位區間，下跌動能有限。在行業政策的積極變化以及其他因素的共同作用下，隨著和鉑醫藥正式邁進盈利階段，兩大核心業務支柱相互協同將為公司帶來穩定的現金流。這些資金將持續反哺公司技術平臺的升級和創新管線的研發，從而形成良性正迴圈，激發其長期增長潛力，最終也將充分體現到資本市場的表現上。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

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