愛美客（300896.SZ）:2024Q1扣非淨利潤預增超30%，前瞻佈局藍海賽道

被譽為“醫美茅”的愛美客近期在A股市場似乎遭遇了不小的挑戰，自4月以來，其股價已回撤近15%，其PE（TTM）更是跌至34.67倍，創下了自上市以來的新低，這一狀況自然引起了市場的廣泛關注。（數據截至4月9日收盤）

然而，當我們深入探究公司近期公佈的財報數據時，卻呈現另一番景象。

根據2023年年報及2024年一季度預告顯示，愛美客展現出了穩健的增長態勢。2023年，公司實現營業收入高達28.69億元，同比增長47.99%，同時歸母淨利潤也達到了18.58億元，同比增長47.08%，這一業績成績創下了公司上市以來的第二高增速。而在2024年一季度，公司預計實現營業收入8.03億元至8.26億元，同比增長27.5%至31%；歸母淨利潤預計為5.1億元至5.34億元，同比增長23%至29%；扣非淨利潤預計為5.13億元至5.37億元，同比增長更是高達33%至39%，表現不俗。

那麼，在當下充滿不確定性的外部環境下，為何這家醫美行業的龍頭企業，儘管手握兩份穩健增長的成績單，卻反而遭遇了估值回撤呢？市場的擔憂究竟源自何處？面對這一狀況，我們又該如何看待其後續發展？這些問題無疑值得我們深入探究和思考。

市場擔憂到底在哪裡？

相較於醫美行業高峰到近上百倍PE估值，如今的醫美已經回歸至30X附近估值，並非如今市場追捧的“香餑餑”。而這內在擔憂，可以從需求端，供給端的行業情況以及相關企業三個層面來看。

擔憂一：外部經濟環境較弱，消費者信心不足，“偏奢侈品消費”的醫美行業增長能否延續。

結論：醫美β堅挺，仍處於消費第一梯度，滲透率提升空間充足。

一方面，2023年以來，醫美在消費板塊中展現出較強韌性。根據WIND數據顯示，無論是2023前三季度還是第三季度增速來看，我國醫療美容和醫美耗材的收入增速均優於其他消費賽道，且基於正常甚至略高基數的Q3增速較上半年略有提升，韌性較強。

另一方面，我國醫美行業整體滲透率仍然偏低，經濟環境變動不改滲透率提升趨勢。根據Frost&Sullivan數據顯示，2021年我國醫美人群滲透率僅為2.0%，遠低於其他已開發國家。以愛美客的核心產品為例，作為上市至今仍是市場上唯一一款主流去除去除頸紋產品，“嗨體”品牌優勢勢能增強，滲透率仍在持續增長。根據公告顯示，2023年公司“嗨體”為主的溶液類注射產品收入增長29.22%，顯著高於2023年社零累計增速以及化妝品社零累計增速。根據信達證券預測，考慮到醫美滲透率不斷提升，預計2030年嗨體系列產品收入有望達到近48億元，2025年至2030年復合增長率達到18%。

圖表一：醫美賽道收入增速（圖左）與“嗨體”品牌收入增速（圖右）

愛美客（300896.SZ）:2024Q1扣非淨利潤預增超30%，前瞻佈局藍海賽道插图1

數據來源：信達證券，格隆匯整理

擔憂二：監管趨嚴，醫美上下遊競爭激烈對於相關企業的影響。

結論：合規引導下，長尾出清，未來行業或向頭部集中，呈現強者恆強格局。

近年來，國內陸續出臺醫美監管政策，嚴厲打擊非法醫美機構、超範圍經營現象，並嚴格規範醫美宣傳及服務行為，整治醫美行業亂象，出清尾部違規機構，規範行業邁向更為健康的發展軌道，長期有助於行業進一步向頭部合規機構集中。

面對頭部醫美機構，愛美客的渠道優勢正在凸顯，呈現強者恆強格局。目前，愛美客在全國擁有超過400名銷售和市場人員，覆蓋國內超7000家醫療美容機構。信達證券指出，醫美的產業鏈利潤結構有望開始重塑，優質的下游企業將得到更多的利潤率，而率先搭建重塑格局的平臺型企業則有望獲取“較大的蛋糕”，愛美客有望成為這樣重塑格局的平臺型公司。

愛美客的後手：

佈局藍海賽道，下注潛在爆款單品

實際上，市場上除了對於醫美行業供給需求端有所擔憂外，對於其中的代表企業未來發展是否有新增長點有所擔憂。

而從產品佈局上來看，作為醫美龍頭企業，愛美客除了現有能夠覆蓋類水光、填充、補充、支撐需求外，公司正在通過自研或BD合作等模式向聯合療程佈局考慮，挖掘藍海賽道，劍指更多明星單品乃至天花板更高的明星療程，向平臺型公司銳變。

一方面，為滿足市場多元需求，公司持續對部分已上市產品進行升級迭代或適應症拓展，繼續踐行矩陣系列化打法：（1）逸美一加一適應症拓展；（2）埋植線產品迭代；（3）寶尼達適應症拓展。其中，公司聚焦寶尼達，差異化佈局長效骨性填充，上市至今終端價格穩定，驗證其產品力、高端定位打法有效性及前瞻性，預計2024年獲批寶尼達頦部適應症。

另一方面，公司持續打造爆款產品，向上打開市場空間，描繪新業績增長曲線。

例如，在肉毒管線上，公司有望2025年獲批上市，潛在重磅單品放量可期。肉毒毒素品種功效具備稀缺性、市場空間大、準入壁壘高、單品種銷售天花板高等特點。目前僅少數機構拿下批文，愛美客代理的Huons已進入註冊申報階段，有望憑藉差異化競爭迎來廣闊市場空間。

在當下熱門的減重市場中，愛美客憑藉去氧膽酸、司美格魯肽等多管線的戰略佈局，不僅覆蓋了醫美與醫療的廣泛需求，還滿足了局部及全身、日製劑及周製劑的多元化訴求。其豐富的管線佈局在體重管理領域獨樹一幟，彰顯出公司深厚的研發實力和市場洞察力。展望未來，這些管線有望為公司帶來業績的第二、三增長曲線，進一步打開營收的廣闊空間，為業績的持續增長注入強大動力。隨著市場潛力的不斷釋放，愛美客正穩步向百億消費醫療公司的目標邁進，展現出令人矚目的發展前景。

整體來看，愛美客的後手們市場空間充滿想像力。根據天風證券預測，2030年，公司所佈局的光電市場和透明質酸市場將達到500+億元規模，膠原蛋白市場、體重管理市場以及肉毒毒素市場也是超百億規模。

圖表二：愛美客在研產品所處市場狀況

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