8月宏观数据怎么看?

摘 要

我们预计8月经济金融数据表现较上月有所改善，宏观经济总体延续弱修复格局。

我们预计8月工增同比4.4%，8月固定资产投资累计同比约3.5%，8月社会消费品零售总额同比约3.4%，8月CPI同比0.3%、PPI同比-3.0%。

我们预计8月出口金额同比-11.6%，进口金额同比-12.0%。

我们预计8月新增信贷1.2万亿元，新增社融2.85万亿元，M2同比10.9%。

总体而言，国内宏观经济动能仍然偏弱，但6月以来，增量政策再度开始陆续落地。工业环节高频指标多数环比改善，PPI同比降幅亦有收窄。

同时也要注意到消费动能可能继续回落，服务业景气度对经济的拉动作用也可能下降，同时在海外需求变化的大背景下，进出口读数降幅或有收窄，但贸易表现难言改善。

展望未来，增量政策对经济总量作用还有待进一步检验和评估，或有作用，但不足以完全扭转经济偏弱的局面，货币政策总体依然维持稳健偏宽松，债市胜率还在，阻力有限。

当然，资金面客观压力在上升，在内外均衡和对资金空转套利的关注之下，央行没有进一步引导资金利率下行，债市赔率或有一定制约。

我们继续建议，票息为主，兼顾久期。

1. 实体经济数据‍‍‍‍‍‍‍

1.1. 预计8月工业增加值同比4.4%

从PMI指数来看，8月生产改善明显，需求侧也有小幅回升，与供给端形成共振。8月PMI生产指数大幅回升1.7个百分点至51.9%，显著高于过去两年的季节性水平；新订单指数上行0.7个百分点至50.2%，自4月以来首次超过临界点。

高频指标环比多数改善。8月重点行业开工率好于2021年和2022年同期，其中仅涤纶长丝开工率有所回落，其他指标环比均有不同程度改善，其中表现最好的是基建相关产业链高频，石油沥青开工率环比较上月上行7.6个百分点至9.2%，焦化开工率也有提升。

此外，大中型企业经营改善幅度更明显。8月大型企业PMI回升0.5个百分点至50.8%、中型企业PMI回升0.6个百分点至49.6%、小型企业PMI回升0.3个百分点至47.7%。

整体来看，我们预计8月工增环比超季节性，同步读数录得4.4%。

1.2. 预计8月固定资产投资累计同比约3.5%

8月建筑业PMI回升2.6个百分点至53.8%，但处于季节性最低水平；建筑业PMI预期指数小幅回落0.2个百分点至60.3%，但持续位于高位景气区间。

8月基建相关高频数据表现较强，说明基建施工在加快。石油沥青开工率环比增加9.19%，远高于季节性水平，但历史角度观察其对8月基建投资指向意义不强，原因在于基建投资是财务支出计价，而非按照项目施工进度。根据百年建筑公众号披露的信息，8月水泥价格低位震荡，月末价格较有所上升，主要由于南方多地雨水天气减少，工程施工恢复正常；同时北方处于传统施工旺季，基建项目正常开工。

从资金角度，8月地方专项债发行有所加快，新增一般债发行829亿元，新增专项债发行4148亿元。8月18日三部委会议中也明确引导信贷支持基础设施建设。

综合来看，8月基建投资大概率有所回升。往后看，国务院关于今年以来预算执行情况的报告明确要求，新增专项债要在9月底前基本发完，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，预计9-10月基建投资依旧保持强势，年底可能小幅退坡。

房地产方面，地产投资继续筑底，需求端政策接连出台或有一定提振。

土地出让方面，8月量价齐跌，成交土地溢价率和土地成交面积双双走弱，其中成交面积明显低于历史季节性。商品房销售持续走弱，8月份30大中城市商品房销售总面积较7月同比下降17%，房企回款压力加大。

此外，7月前置性指标螺纹钢/CRB指数基本同6月持平，指向地产投资并未显著修复。

展望未来，一线城市“认房不认贷”、地产保交楼、超大特大城市更新等政策下，地产投资大概率企稳，短期内可能有小幅反弹；但后续回升的关键，还是要有支持性金融工具落地，我们维持地产投资筑底的判断。

需求有所改善、企业盈利能力持续改善，但企业预期边际回落，8月制造业投资预计累计同比增速6.0%。

一方面，8月需求有所改善。8月新订单指数较7月上升0.7个百分点至50.2%，自4月以来首次位于临界点以上。外需方面，8月新出口订单指数较7月回升0.4个百分点至46.7%。

但另一方面，企业经营预期边际回落。8月PMI生产经营活动预期指数环比增幅有所下降，增幅较上月减少1.2个百分点，BCI指数下行1.9个百分点至48.98%。

政策端，8月18日，央行、金管局、证监会三部委召开电视会议，指出注重保持好贷款平稳增长的节奏，主要金融机构要加大贷款投放力度，增强金融支持实体经济力度的稳定性。三部委联合会议释放政策信号，后续期待金融、财政、产业调控政策的进一步出台。

此外，制造业企业利润累计同比降幅依然较大，两年同比持续回落。在此背景下，我们认为，企业投资意愿虽有制约，但对支撑企业信心修复具有积极意义。

综上，我们预计8月固定资产投资增速累计同比约为3.5%。

1.3. 预计8月社会消费品零售总额同比3.4%

8月服务业景气度继续回落，服务业PMI指数下行1个百分点至50.5%。

服务业修复进一步放缓，暑期消费的拉动作用在逐渐消退。居民休闲消费和旅游出行持续增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间。但需要注意，上述行业景气指数在逐渐下行，节日效应和暑期出行的拉动作用双双减退。根据统计局表述，6月“航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间”。

经济稳增长政策持续加码，预计8月汽车零售对商品零售的拖累作用在减小。根据乘联会公众号，8月狭义乘用车零售销量预计185.0万辆，环比4.7%，同比-1.3%，较上月回升1.4个百分点。

节日出行和暑期消费的拉动作用逐步衰退，消费动能可能继续回落，其中居民收入和信心不足依然是社零修复的核心制约。综合来看，8月社零增速同比读数预计约3.4%。‍‍‍‍‍

1.4. 预计8月CPI同比0.3%，8月PPI同比-3.0%

8月猪肉价格低位反弹，后续维持震荡。7月末至8月初，肥猪存栏相对较少，叠加二次育肥进场，带动猪价有所反弹。但由于供给相对充分且屠宰缩量明显，猪价上行动力不足，八月中旬之后，猪肉价格相对平稳。

展望未来，资金紧张、猪价反弹力度有限、仔猪价格回落情况下，猪肉养殖企业或将进一步去化产能、小幅提振猪价。但毕竟企业对市占率仍有诉求，因此减产进度可能偏慢。

8月蔬菜价格快速上涨。前期由于夏季全国蔬菜在田面积高于去年同期，叠加冷凉蔬菜大量上市，供应充足使得蔬菜价格提前进入下行通道。8月以来，在南方持续高温天气的影响下，全国菜价维持高位。

往后看，九、十月份处于蔬菜品种换季过程中，北方天气转凉，产量有所下降，对蔬菜供给或有制约。基于此，我们预计9月菜价或维持高位。

对于PPI而言，8月出厂价格指数回升3.4个百分点至52%，主要原材料购进价格指数回升4.1个百分点至56.5%。我们预计8月PPI环比录得0.3%，同比读数回升至-3.0%。

部分内部定价商品价格边际走强。受“认房不认贷” 、“购房个人所得税退税”等需求端政策提振，螺纹钢表观消费量提升，叠加唐山限产等因素影响，螺纹钢价格继续上行；煤炭方面交易情绪不高，但供应同样偏紧，8月煤炭价格较为平稳；受原油价格支撑，8月上旬沥青价格走强，但中旬以后下游企业开始减少阶段性需求，沥青价格冲高回落。

外因定价商品价格亦有上行。受季节性强劲需求、OPEC+减产和俄罗斯产量下降影响，8月原油价格持续走强。

8月PPI同比大概率回升，主要受低基数影响，叠加商品需求小幅回暖、上游企业补库等因素，主要大宗商品弱修复。展望未来，原油价格关注后续俄罗斯及沙特延长减产情况；内因方面，需求修复斜率决定通胀回升高度，关注近期稳增长政策的提振作用。

综合来看，我们预计8月CPI同比0.3%，PPI同比-3.0%。

2. 进出口数据‍‍‍‍‍‍‍

2.1. 预计8月出口同比-11.6%

我们判断，8月出口同比读数较上月出现边际改善，但仍延续偏弱态势。

观察全球贸易景气度，波罗的海干散货指数与RJ/CRB指数仍然弱于去年同期。

观察国别情况，高利率环境对欧美需求产生限制效果。美国Markit制造业PMI回落2个百分点至47.0%，Markit非制造业PMI降低1.3个百分点至51.0%，欧洲制造业PMI上升1个百分点至43.7%。

8月韩国、韩国出口金额同比回落，外需持续弱化。8月越南出口同比降幅下降0.9个百分点至-3.03%，8月韩国前20日出口同比继续下降1.3个百分点至-16.5%。

而从国内领先及高频指标来看，8月出口边际改善。

观察港口生产数据，8月SCFI环比回正，对出口金额有支撑作用。

国内出口新订单微幅回落。8月国内PMI新出口订单回升0.4个百分点至46.7%。

综合来看，8月外需继续下行，韩国与越南出口不强，但港口生产数据边际小幅改善。我们预计，8月我国出口或仍延续弱势，同比读数探底回升至-11.6%。

展望后续，美国经济韧性较强，8月以来亚特兰大联储GDPNow多次调整美国经济预测，欧盟经济景气则可能仍然面临通胀超预期的压力，外需走势存在不确定性。在海外需求变化的大背景下，进出口读数降幅或有收窄，但贸易表现难言改善。我们判断，9月、10月出口同比分别为-11.0%、-9.4%。

2.2. 预计8月进口同比-12.0%

7月进口金额环比继续下行5个百分点至-6.25%，同比读数下行5.5个百分点至-12.4%。观察环比季节性，8月进口金额环比一般在零值上沿。

在景气度角度观察，我国经济仍然延续弱修复格局，8月我国PMI进口分项回升2.1个百分点至48.9%，仍位于50%荣枯线以下。

综合来看，我们预计，8月我国进口修复有限。我们预计，8月进口金额同比-12.0%。

展望后续，我们预计，后续进口环比或基本持平或持续弱于季节性。具体而言，我们预计9月、10月进口同比分别为-10.8%与-9.5%。

3. 货币信贷数据‍‍‍‍‍‍‍

3.1. 预计8月新增信贷1.2万亿元

7月信贷规模不及预期，结构显著弱化，主要依靠票据融资和非银贷款支撑。企业中长贷虽然继续增长，但是自去年8月以来首次大幅低于季节性，显示信用扩张的内生需求进一步弱化，居民短贷和中长贷也大幅同比多减，对信贷规模构成拖累。

进入8月，票据利率震荡下行，并在月底时点开始回升，表明8月信贷动能可能边际增强。我们判断，8月新增信贷相对7月环比回升，同比接近去年同期水平，结构上企业中长贷或仍是主要支撑项。

总体来看，我们预计，8月新增信贷1.2万亿元，同比少增500亿元；9月、10月新增信贷2.7万亿元和0.5万亿元。

具体来看各个分项表现，我们预计，8月企业短贷环比回升、同比略有下降。

观察环比情况，2016年-2022年期间8月企业短贷均为环比回升，同时8月制造业PMI小幅反弹至49.7%，仍低于50%荣枯线水平，表明企业经营压力尚未有效缓解。季节性和企业现金流因素指向8月企业短贷环比回升。

观察同比情况，2022年7月-8月尚处于疫情多点散发的阶段，PMI读数分别录得49.0%和49.4%，宏观经济整体承压。今年8月虽然仍有疤痕效应等因素拖累，但总体还是在弱修复格局之中，企业经营压力小于2022年同期，因此我们预计企业短贷同比基本维持去年同期，可能略有下降。

预计8月企业中长贷环比多增、同比多增。

观察企业中长贷读数走势，我们判断，政策逆周期发力和经济内生需求偏弱构成理解当下企业中长贷新增规模的主要线索，而关键可能还是在于政策面。

从政策目标来看，首先是需要加大逆周期调节力度，托底经济运行。8月初以来，金融主管部门多次召开会议，强调增强新增长动能，对新领域、民企等环节加大信贷支持力度。

与此同时，政策关注防风险，8月18日三部委电视会议在强调金融支持实体的同时，也强调防范化解重点领域风险，落脚点在于支持地方化债。银行贷款支持化解债务可能也对企业中长贷有拉动效果。

我们判断，8月企业中长贷可能同比多增，环比亦上升。

我们预计8月居民短贷环比略回升、同比下降。

积极因素方面，8月服务业PMI读数小幅回落1个百分点至50.5%，仍位于景气扩张区间。

拖累因素方面，8月消费内生动能不佳，乘用车零售同比降幅扩大，汽车消费对商品零售的支撑在减弱，居民增收和消费刺激政策力度与7月相比没有明显增量。

因此整体来看，预计8月居民短贷环比回升幅度有限，同比明显下降。

居民中长贷方面，结合地产销售修复情况，预计8月居民中长贷环比回升、同比少增。

8月商品房销售高频维持弱势运行，环比略有修复。商品房销售经历6月季末冲量、7月环比下行后，在8月经历小幅修复，但弱于去年同期。

提前还贷现象小幅反弹。进入8月，早偿指数继续反弹回升，继续拖累居民中长贷。

住户经营性中长贷支撑作用存在不确定性。观察7月表现，住户经营性中长贷余额增速和占比已经回落至季节性以下。

因此我们预计，8月居民中长贷环比回升，同比少增。

票据融资方面，预计8月表内票据环比下降，同比多增；表外票据环比上升、同比下降。

8月表内票据季节性表现通常不弱。结合票据转贴利率观察，2022年8月表内票据融资规模为1591亿元，月末也出现月末票据转贴利率大幅上行的情况，且幅度大于今年8月末。我们判断，今年8月表内票据融资虽有环比回落，但规模可能不低，同比多增。与此同时，预计8月表外票据环比按季节性上升、同比下降。

综合来看，我们预计，8月新增贷款规模为1.2万亿元。

3.2. 预计8月新增社融2.85万亿元，M2同比10.9%

结合Wind数据统计，我们预计：

（1）8月政府债券净融资约为11000亿元；

（2）8月企业债券净融资约为2000亿元；

（3）8月信贷资产支持证券净融资规模约为-200亿元。

非标融资方面，受经济修复不及预期、潜在风险事件等因素影响，预计非标压降力度继续维持较低水平。我们预计8月信托贷款新增150亿元、委托贷款新增50亿元。

综合来看，我们预计2023年8月新增社融约为2.85万亿元，社融余额同比增速上行0.4个百分点至9.3%；9月、10月新增社融分别约为3.8万亿、1.5万亿元，社融余额同比9.3%、9.5%。

M2增速方面，宽松货币环境下信贷社融扩张内生动能走弱，居民部门出现表内转表外投资的情况，我们预计8月M2增速为10.9%；9月、10月M2同比约10.9%、11.0%。

4. 小结‍‍‍‍‍‍‍

我们预计8月经济金融数据表现较上月有所改善，宏观经济总体延续弱修复格局。

我们预计8月工增同比4.4%，8月固定资产投资累计同比约3.5%，8月社会消费品零售总额同比约3.4%，8月CPI同比0.3%、PPI同比-3.0%。

我们预计8月出口金额同比-11.6%，进口金额同比-12.0%。

我们预计8月新增信贷1.2万亿元，新增社融2.85万亿元，M2同比10.9%。

总体而言，国内宏观经济动能仍然偏弱，但6月以来，增量政策再度开始陆续落地。工业环节高频指标多数环比改善，PPI同比降幅亦有收窄。

同时也要注意到消费动能可能继续回落，服务业景气度对经济的拉动作用也可能下降，同时在海外需求变化的大背景下，进出口读数降幅或有收窄，但贸易表现难言改善。

展望未来，增量政策对经济总量作用还有待进一步检验和评估，或有作用，但不足以完全扭转经济偏弱的局面，货币政策总体依然维持稳健偏宽松，债市胜率还在，阻力有限。

当然，资金面客观压力在上升，在内外均衡和对资金空转套利的关注之下，央行没有进一步引导资金利率下行，债市赔率或有一定制约。

我们继续建议，票息为主，兼顾久期。

风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。‍‍

注：本文来自天风证券股份有限公司2023年9月1日发布的《8月宏观数据怎么看？》，报告分析师：孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003

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