中信證券：特殊再融資債的重啓為市場注入“強心劑”

2023年9月28日 pm12:15 • 財經與經濟

中信證券研報指出，7月政治局會議提出“一攬子化債方案”後，債務化解的呼聲日益高漲，而此次內蒙古發行特殊再融資債券可謂是千呼萬喚始出來，預示著化債推進的正式落地。

此次特殊再融資債券重啓的時間節點未超預期，但其“償還政府負有償還責任的拖欠企業賬款”的資金用途讓人眼前一亮，表明了債務化解和清理拖欠企業賬款的合二為一，也彰顯了本輪化債的方向和决心，以及對經濟修復的重視程度。在此背景下，信用市場行情有望進一步演繹，風險偏好型機构甚至可參與化債積極地區高收益債和存量高等級民企債的雙輪驅動投資策略。

▍事項：

2023年9月26日，內蒙古自治區政府再融資一般債券（九期至十一期）資訊披露檔案公告，三期債券擬發行規模分別為274.4億元、194.4億元和194.4億元，合計663.2億元。根據資訊披露檔案，按照財政部要求，債券募集資金納入一般公共預算管理，募集資金將全部用於償還2018年之前認定的政府負有償還責任的拖欠企業賬款。其中，九期再融資一般債券募集資金投向未強調所償還債務需在2018年之前認定。

▍2018年為何會是關鍵節點？

2018年《中共中央國務院關於防範化解地方政府隱性債務風險的意見》明確規定了隱性債務的範疇，也開啟了十年化債之路。而此次特殊再融資債券的資金用途以2018年為節點，囊括前後所認定的政府負有償還責任的拖欠企業賬款，也是彰顯出本輪化債的力度和範圍，不遺漏任何時期的存量債務。

▍特殊再融資債券重啓時間點未超預期，但募集資金用途眼前一亮。

2020年12月，部分再融資債券的資金用途表述從“償還到期地方政府債券本金”變化為“償還政府存量債務”，可用於償還的債務範圍擴大，由此也拉開了特殊再融資債券發行的序幕。 2020年12月至2022年6月期間，全國共發行1.12萬億特殊再融資債券，用於建制縣隱債化解試點和全域無隱債試點的推廣，此後特殊再融資債券暫停發行。 2023年7月政治局會議提出“一攬子化債方案”後，化債工作有條不紊地開始推進，由此本輪重啓特殊再融資債券發行的時間節點未超預期。但此次特殊再融資債券的資金用途細化至償還政府負有償還責任的拖欠企業賬款，顯示出本輪債務化債的方向和决心，讓市場對一攬子化債以及地方政府減負有了更廣闊的想像空間。

▍債務化解和清理拖欠企業賬款合二為一。

2023年8月，國家發改委等部門聯合印發《關於實施促進民營經濟發展近期若幹舉措的通知》，強調應壓實主體責任，推動解决拖欠民營企業賬款問題。 2023年9月，國務院召開常務會議審議通過《清理拖欠企業賬款專項行動方案》（簡稱《專項行動方案》），指出省級政府要對本地區清欠工作負總責，抓緊解决政府拖欠企業賬款問題，解開企業之間相互拖欠的“連環套”，央企國企要帶頭償還。而內蒙古此次發行特殊再融資債券則是貫徹落實了《專項行動方案》的方針，實現了債務化解和清理拖欠企業賬款的合二為一，也有利於企業生產經營和投資預期的改善，以及經濟的持續回升向好。

▍特殊再融資債的重啓為市場注入“強心劑”。

千呼萬喚始出來，雖然市場對於本輪特殊再融資債券的重啓已有充足預期，但此次資金用途的表述還是讓人眼前一亮，預示著未來不同地區可以在合理範疇內擴大融資途徑，給予了市場更强的信心，也推動城投板塊行情的進一步演繹。而債務化解與清理拖欠企業賬款的合二為一，更是體現出對經濟修復的重視程度。

▍把握化債積極地區高收益債和高等級民企債的雙輪驅動投資策略。

一方面，此次內蒙古發行特殊再融資債券預示著化債工作的正式啟動，預計未來更多地區將有序開啟特殊再融資債券的發行。在此背景下，過往囿於輿情影響的地區有望實現“困境反轉”，應把握化債態度較為積極地區的高收益債投資價值。另一方面，本輪化債工作的推進或貫徹“清理拖欠企業賬款”的方針，民營企業的生產經營和投資預期有望得到改善，疊加各類民企支持政策的陸續推出，高等級民企債的配寘價值有望顯現。

▍風險因素：

總體經濟修復進度或程度不及預期；信用違約風險頻發；政策變動超預期等。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

中信證券：特殊再融資債的重啓為市場注入“強心劑”

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