本周淨投放重回萬億規模，再融資債券落地進展或影響流動性，10月維持緊平衡概率大

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財聯社9月28日訊（編輯劉晨）
昨日，央行發佈消息稱，貨幣政策三季度例會於25日召開。 機构解讀會議所提及政策下一階段將由此前的穩增長、穩就業、穩物價三重目標，轉向主攻擴大內需方向。 臨近跨季時點，資金價格大幅走高，隔夜DR001最高達2.8%。 央行本周淨投放超萬億對沖流動性壓力。 分析師稱，若再融資債10月密集落地的話，資金利率或較難快速回到低於政策利率的“舒適區間”。

貨幣政策例會強調穩增長

昨日，人民銀行發佈消息稱，央行貨幣政策委員會三季度例會於25日在北京召開。 華泰證券稱，與2季度例會僅提及搞好跨週期調節不同，3季度例會表示要持續用力、同時搞好逆週期和跨週期調節，主要是通過加大已出臺貨幣政策實施力度。 往前看，跟踪央行基礎貨幣投放節奏變化，尤其是央行是否擴錶助力地方化債、以及是否加大PSL投放，可能是政策執行力度的重要判斷名額。

西部證券分析師杜漸、崔正陽指出，本次通稿删去“全力做好穩增長、穩就業、穩物價工作”，著重提出“著力擴大內需、提振信心”，與7月政治局會議相關表述保持一致。 當前，就業形勢總體穩定，CPI、PPI已出現築底回升迹象，貨幣政策主要任務或由此前的穩增長、穩就業、穩物價三重目標，轉向主攻穩增長即著力擴大內需，提振居民及企業部門信心。

此外，西部證券還提到，預計四季度仍將是房地產政策持續寬鬆的窗口期，尤其在房地產數據的配套驗證下，倘若現有政策無法長期有效地對房地產市場形成提振，大概率仍將有後續寬鬆政策跟進，房地產政策力度不可低估。

票據、存單利率雙雙創新高

8月末地產政策支持下，信貸投放和發債供給加快，九月以來票據利率一路上揚，月初位於1.3%左右，截至9月27日，半年國股直貼票據已經達到1.7%，創半年內新高。

圖一：半年國股直貼票據利率

本周淨投放重回萬億規模，再融資債券落地進展或影響流動性，10月維持緊平衡概率大插图1

資料來源：Wind，財聯社整理

方正證券固收首席分析師張偉指出，9月以來票據利率震盪回升，說明信貸或在邊際改善。 銀行特別是大行作為寬信用的主力，信貸投放力度加大後會减少其在貨幣市場的資金融出，從而給資金面造成收緊壓力。

不只票據利率上行，根據Wind資料顯示截至本週三，1年AAA存單收益率2.51%較上週五上行6個bp左右。

圖二：1年期AAA級同業存單走勢

本周淨投放重回萬億規模，再融資債券落地進展或影響流動性，10月維持緊平衡概率大插图3

資料來源：Wind，財聯社整理

安信證券固收首席分析師池光勝指出，存單利率已經上升至較高水準，預計距離上限或已不遠。 8月中降息後，存單利率持續走弱，股份行1年期同業存單發行利率從8月16日的2.18%上行了32個BP至9月20日的2.50%，當前存單利率已升至二季度以來的相對高點。

池光勝認為，8月以來存單利率的上行一方面受到資金利率上行的驅動，另一方面8月以來地方債發行節奏加快，政府債融資節奏加快，疊加信貸投放環比回升，季末考核壓力下銀行負債端壓力增加，同業存單發行需求抬升，也推高了發行利率。 往後來看，當前存單收益率已逼近MLF利率，二者利差壓縮至近一年的最低水准，預計距離上限或已不遠。

本周超萬億淨投放對沖流動性壓力，10月資金價格或難回低位

臨近雙節疊加跨季，資金面大幅收緊，今日上午隔夜DR001最高達到2.8%。 截至發稿時間16:00，DR001報2.2219%、DR007報2.2806%、7天SHIBOR報2.195%。 本周央行也加大了逆回購投放力度，來對沖銀行間流動性壓力：本週四個交易日央行7天逆回購投放3010億，14天逆回購投放16220億，累計淨投放11570億，是一月份以後最大的周度淨投放。

中泰證券固收分析師肖雨分析，與歷史同期比較，9月份資金價格中樞並不算高，但9月存在約2500億元的流動性缺口，標準差高於往年同期水准。 一方面是國債計畫外發行1150億元，地方專項債發行加速。 基於穩匯率目標，央行可能與大行開展了貨幣掉期操作，央行資產負債表“其他資產”科目同比下降直接導致在岸人民幣資金减少，從而對流動性水位造成一定的消耗。 地產政策驅動下，8月以後信貸明顯改善，銀行融出意願可能受影響。

關於節後的資金面情况，中信固收團隊指出，10月關鍵期限國債總發行規模或將在1.1萬億元左右。 到期量（8930億元）相對較大，綜合估計10月國債淨融資額或約2000億元。

季初月通常為繳稅大月，10月也常是年內廣義財政收入的相對高點，近期高頻數據也顯示地產小幅轉暖，房企拿地意願較去年同期改善，但考慮到行業修復斜率仍不高，廣義財政收入可能延續緩慢增長態勢，10月公共財政收入總量或在1.9萬億元左右。 預計10月廣義財政收入總額大約2.5萬億元。 10月的廣義財政支出總量或在2.35萬億元左右。 囙此，財政收支差額或將在1500億元左右。

財政因素對資金面的擾動相對有限。 若特殊再融資債化債方案在10月落地且規模較大、力度靠前，則可能加大資金面時點性波動。 對於短端資金市場而言，跨季後制約因素减退且央行維持寬貨幣政策取向，但受前文所述信貸投放和地方化債等因素影響，資金利率或較難快速回到低於政策利率的“舒適區間”，預計10月資金市場或呈現供需相對均衡、價格小幅回落的態勢。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com






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