解碼香飄飄（603711.SH）三季報：收入增超20%，雙輪驅動成長加速

2023年10月25日 am8:17 • 財經與經濟

近日，國民奶茶香飄飄公佈了一份頗具觀察價值的財報。
其三季度收入為8.08億元，同比增長20.41%，前三季度收入同比增長30.03%
，顯著跑贏行業大盤；三季度淨利潤為4752.65萬元，前三季度淨利潤為348.39萬元，扭虧為盈。

這背後，可以從兩個角度進行探究。

放在市場環境中看，三季度消費復蘇加快但相對滯後，食品飲料行業延續弱復蘇。尤其，飲料類的社零增速相比往年依舊偏慢，7、8月社零合計同比增長1.9%（去年同期為4.4%），9月單月達8%但貢獻有限，前三季度社零同比增長僅2%。

解碼香飄飄（603711.SH）三季報：收入增超20%，雙輪驅動成長加速插图1

對於這樣的現象，中銀證券曾表示
軟飲料產品結構可能出現變化，高性價比產品占比提升。

香飄飄旗下產品特別是沖泡產品歷來具有高性價比，疊加沖泡奶茶市場格局優异，由此提升復蘇彈性，帶動沖泡板塊恢復增長以及整體業績向好。這也反映其成長性繼續增强的可能。

從企業內部來看，
也是更重要的一點，香飄飄雙輪驅動戰畧已然成型。
按板塊劃分，其沖泡板塊單季收入、前三季度收入分別增長14.50%、25.74%，即飲板塊相應分別增長42.30%、37.68%。而且，即飲板塊Meco果汁茶恢復增長，蘭芳園凍檸茶躋身億級大單品，發展底盤愈發穩健。

那麼，當下的香飄飄同時面臨賽道景氣與戰畧紅利，有機會持續兌現成長。下麵聚焦雙輪驅動，落脚在產品、通路維度進一步探究。

產品緊貼消費者需求，打出差异化價值

深層次來看，雙輪驅動戰畧成型背後，香飄飄兩大板塊均緊貼消費者日益健康化、多樣化的產品需求，並打出差异化價值。

這其中，
差异化價值主要體現在產品品質、高性價比（以高品質為覈心支撐），以及由兩大板塊構成的差异化產品矩陣
。而如今消費者追求高性價比的關鍵也正是對品質的追求，這為雙輪驅動成型提供了有利條件。

更具體的，沖泡板塊方面，香飄飄持續推動產品的健康化陞級，陸續發佈珍珠牛乳茶等多款戰畧大單品，終端迴響良好。最近，“如鮮”手作燕麥奶茶、“鮮咖主義”手作燕麥拿鐵咖啡也已問世，這兩款產品均以高性價比為覈心賣點切入市場，繼續擦亮香飄飄鮮明的產品底色。

即飲板塊方面，新晋大單品蘭芳園凍檸茶主打“0蔗糖”，近期推出的戰畧新品大紅袍牛乳茶主打“低糖+進口奶源”，採用原茶現萃科技，引領奶茶從茶粉時代步入原葉時代，清晰呈現健康化的新品主線。而且，這兩款產品同樣充分貫徹上述特徵，將品質做到極致，為消費者提供更好選擇。

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產品矩陣而言，
由於沖泡、即飲品類特點不同，更利於公司實現場景、人群的多元拓展，同時存在1+1&gt； 2的協同效應
。

比方說，從都市級別來看，即飲產品在一、二線都市的銷量占比較大，而沖泡產品原本的優勢市場在下沉市場，隨著即飲產品打開市場，成功在這部分人群沉澱品牌心智，也有利於沖泡業務快速將場景、人群拓展至一、二線市場。而且，結合上文提到的沖泡新品高度複刻線下茶飲店同類產品，為其拓展一二線市場奠定更好基礎。

通路精細化運營，探索新模式和新動能

香飄飄的雙輪驅動戰畧成型的另一大重要原因在於通路精細化運營。具體可以對兩大板塊分別進行分析。

沖泡板塊方面，香飄飄作為行業龍頭擁有龐大而完善的通路網絡，
主要圍繞質量提升推動通路精細化運營，帶動銷售持續增長。

香飄飄聚焦打造高勢能門店就是較好的例子。其根據“二八原則”對通路進行結構優化和資源傾斜，例如以“三板斧”政策賦能全國700多個重點銷售區域的經銷商，通過優化合作與激勵模式調動經銷商積極性，共同打造並服務好高勢能門店。

成效層面，
香飄飄高勢能門店帶動了周邊地區銷量增長。
這反映香飄飄通路勢能的大幅提升以及其對品牌勢能的反哺，也有助於其未來進一步實現通路下沉，持續激發下沉市場潜力。

即飲板塊方面，香飄飄今年下定决心探索即飲管道建設的新模式
，已完成即飲獨立銷售團隊的組建，打開全新增長點。

具體舉措來看，即飲團隊著力尋找優質的新即飲經銷商，借助於經銷商的通路優勢和資源找准適銷的終端門店，拓展通路網絡，同時以蘭芳園凍檸茶等為覈心聚焦重點區域，以及改革終端費用的投放機制，提高經銷商的產出效率等。

實際上，同樣由於品類特性的不同，即飲產品與沖泡產品的通路結構也存在一定差异，早前香飄飄兩大板塊大部分的經銷商重疊，尚未充分開發即飲板塊的潜力。而隨著即飲板塊獨立運作和新模式探索，無疑有利於聚勢並力，激發新動能。

尾聲

站在當前來看，消費復蘇趨勢不改，例如“十一超級黃金周”中有多項數據折射出消費復蘇的良好態勢。由此，此前消費復蘇的相對滯後終將會被“彌補”，對於四季度食品飲料行業及軟飲料領域的表現或許可以樂觀一些。

當然，復蘇並不能掩蓋其分化趨勢，消費者對於健康、品質產品的追求不會停止，軟飲料產品結構可能繼續向高性價比產品傾斜，這也向供給側提出更高要求，不緊貼消費者需求或是缺乏相應能力就無法走的長遠。反之，則能够積蓄長期價值。

透過香飄飄的最新財報，能够看到其保持了經營韌性，以健康、品質為根本積極推動雙輪驅動成型，走向協同發展，逐漸成長為一個蘊藏長期價值的企業。

還值得注意的是，四季度，隨著冬季銷售旺季的到來和禮品市場的啟動，沖泡板塊銷售彈性可期。參攷過往，這一季度在香飄飄全年收入的占比較高，相信香飄飄的業績動能將繼續迎來釋放，內在價值也將隨著業績兌現得到重估。

文章來源：格隆匯

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