茅臺急了

股王茅臺的影響力，果然名不虛傳。

半夜漲價的消息放出來之後，隔夜富時A50期貨已經按捺不住情緒，開啟狂飆模式。到了今日，A股三大指數大幅高開，很顯然託了茅臺的福。

來源：東新社App

但大盤高開低走的老套路還是來了。最終，滬指小漲0.14%，深成指和創業板指雙雙錄得下跌。全天市場2779家上漲，賺錢效應尚可。盤面上，食品飲料、傳媒、汽車領漲大市，而電腦、房地產、建築材料領跌大市。

茅臺自己，競價大幅高開9.8%，但收盤大漲5.7%。白酒板塊高開5%，漲幅最終回落不足2%。

此外，北向資金盤中一度淨流出近35億元，收盤時淨流出20.8億元。其中，淨流入茅臺11.5億元，五糧液2.65億元，瀘州老窖3.18億元。對茅臺提價一事，外資終究還是給面了。

01

茅臺公佈漲價的消息選擇在昨日晚間23:44分。讓機構和散戶沒有太多時間對漲價一事進行充分評估。在腦海裡隱約覺得，茅臺漲價20%，營收利潤必然大增，且把高端白酒的價格空間給打開了，後續五糧液瀘州老窖追隨提價似乎也就指日可待了。

這或許亦是一開盤可以把茅臺逼漲停的重要因素吧。

但冷靜下來一分析，似乎並沒有想像那麼好。

2000年至今，茅臺酒進行了12次提價，出廠價從2000年的185元上漲至如今的1169元，累計漲幅為530%。而市場價由2000年的220元漲至如今的3000元，累計漲幅為1260%。

茅臺上一次漲價還要追隨到2017年末，將出廠價由819元提價至969元。宣佈漲價後，茅臺股價在當年12月29日還創下了歷史新高。

但現在與過去幾年不可同日而語了。

2018—2022年，茅臺直銷收入佔比持續提升，分別為6%、8.5%、13.95%、22.63%、39.79%。今年前三季度，直銷收入462億元，同比大增44.93%，佔總營收比例的44.7%。

茅臺直銷比例大幅提升，已經實現了間接漲價目的。出廠價969元，按照直銷價1499元賣出去，每瓶多買530元，相當於每瓶漲價55%。而現在大致有45%是直銷，相當於這部分的茅臺酒早已經實現了提價。這亦是2018年以來業績保持雙位元數增長的重要因素。

現在，市場指導價不變，而將出廠價提升至1169元，相當於壓縮經銷商渠道利潤。這部分大致佔比為55%。

現在提價20%，對於茅臺整體平均噸價的邊際拉動是一般的，增厚業績的想像空間也就沒那麼大了。

按照機構測算，本次提價的飛天、五星全年配額量17000噸左右，對於2024年全年收入貢獻有望達60億元、收入增速貢獻4%左右，對於利潤增速貢獻5%左右。

看來，提價對茅臺基本面影響就這麼多，不是腦海想像中鎖定了20%以上的高增長了。

當然，茅臺提價意義還是很重大的。

第一，打破了市場關於茅臺長期無法直接提價的憂慮。

2021年9月，市場傳言茅臺會直接提價。基於這樣的遐想，包括茅臺在內的白酒板塊演繹了3個月的大漲行情。但到了12月，這一遐想被證偽。茅臺自身呢，則通過大幅增加直銷比例來間接提價，實現業績增長。

按商業邏輯來講，茅臺酒出廠價與市場價有將近2000元的空間，且供不應求，早應該直接提價了。但事實上，過去6年多時間，茅臺均無動於衷。直到昨日茅臺才宣佈漲價，而此前市場完全沒有預期。

打破了無法直接提價的桎梏後，未來市場對茅臺的業績表現會有更多期待。

第二，茅臺提價對於白酒行業的影響不可小覷。

茅臺是高端白酒之王。茅臺價格不提，五糧液、國窖1573等高端白酒就會有很大的約束。好了，現在茅臺價格往上頂，那麼其餘高端白酒在未來也就有了提價的空間了。

但回到現實，卻不會那麼順利。當前，整個宏觀消費市場疲軟，除了茅臺沒有倒掛外，其餘國內名優白酒均出現了出廠價和零售價的倒掛。別說先提價了，先把渠道中的大量庫存疏通好了再說。

第三，茅臺提價對於白酒在內的消費板塊會有潛在β估值影響。

在我看來，茅臺提價是一次性事件，後續需要關注茅臺批價走勢。如果批價沒漲，那麼白酒可能不會有持續的β行情。如果批價上漲了，並帶動五糧液瀘州老窖批價上漲，那麼白酒行情持續性會更好一些。

不論怎樣，白酒當前處於股價低迷階段，茅臺提價對於提振資本市場對於白酒的信心無疑是有好處的。這基本也奠定了白酒這波行情可能已經出現大的拐點，未來無非是漲多漲少的問題，再度回敲暴跌的可能性很低了。

02

茅臺提價之後，無疑會讓市場更加重視當前食品飲料的投資機會。以史為鑒，食品飲料是A股長牛投資賽道，周而復始的良好佈局時候應該也到了。

2000年以來，食品飲料整體漲幅高達2348.7%，排名A股第一名，遙遙領先第二名的家用電器697.5%、第三名的煤炭576.3%。

食品飲料細分領域眾多，包括白酒、飲料乳品、食品加工、非白酒、調味品、休閒食品。同期，漲幅差異巨大，分別為4151%、1451%、1130%、603%、475%、33.8%。

食品飲料盈利能力強，且不斷加強，是股價表現長期優於其它板塊的重要邏輯。

2003年-2012年，食品飲料ROE分別為5.5%、6.8%、6.4%、9.1%、15.3%、13.8%、20.4%、21.3%、23.5%、26.3%。這10年間，中國經濟高速騰飛，食飲盈利能力持續走強。

2013年-2016年，中國宏觀經濟增長壓力頗大，疊加三公消費禁令等綜合因素沖擊，行業ROE連續下滑，從21.9%下降至16.5%。

2017年-2022年，行業ROE分別為18.7%、20.6%、21%、21.6%、20.4%、20.3%。以白酒為首的消費企業迎合消費升級趨勢，陸續開啟漲價模式，導致ROE再度持續攀升。

2008年及以前，食飲的ROE橫向對比其它行業，並不算突出。但2009年之後至今，大多年份均排在31個申萬行業第一。

食飲ROE的穩定性和持續性都非常好。長期下來，自然跑贏其他行業整體回報表現。細分領域，差距也比較大。其中，白酒ROE又是最高的，2014-2022年，ROE分別為20.3%、19.4%、18.7%、23.7%、26.7%、26.75%、25.9%、26.1%、27.5%。這亦是白酒能夠遙遙領先的重要因素。

食品飲料長期優秀的業績表現，讓內外資機構們用真金白銀投票。截止最新，北向資金重倉A股前5大行業分別為食品飲料、電力設備、醫藥生物、電子、銀行，分別持有市值為2629億元、2357億元、1911億元、1495億元、1431億元。

白酒賽道中，外資持有茅臺1421億元、五糧液305億元、瀘州老窖105.8億元。

再看內資，截止三季度末，公募持倉市值前五的板塊分別為食品飲料、醫藥生物、電子、電力設備與電腦行業，持股市值分別為4151.5億元、3612.6億元、3264.2億元、2987.4億元與1509.2億元。

白酒賽道中，公募基金持有茅臺1479億元，瀘州老窖615.4億元，五糧液575.4億元，山西汾酒308.6億元。前10大重倉股中，白酒獨佔4席。

不過，白酒在內的食品飲料的定價權（什麼時候迎來流暢性上漲），主要取決於北向資金。但北向資金從8月初以來，源源不斷流出A股超1700億元。而行業減持的大頭就是食品飲料。

外資要調轉船頭流入A股，流入食品飲料，主要取決於外圍貨幣流動性什麼時候出現大的拐點。觀察的重要指標就是10年期美債收益率什麼時候觸頂持續回落。

目前受制於美國宏觀經濟數據的韌性以及中長期美債供需失衡問題，美債利率居高不下。什麼時候能夠下來，無法知曉。只能走一步看一步，密切跟蹤，進行研判。

03

不管是美股、歐股，還是A股港股在內的亞太股市，本輪行情下跌均始於8月初。不僅是股市跌，債市也跌，黃金、原油也曾連續暴跌。這背後是受到了美國經濟潛在衰退初期導致流動性過度收緊的沖擊——2年期與10年美債利率的期限利差大幅收窄。

要觸發美聯儲放鬆流動性實現轉向，可能有3種途徑。第一，通脹回歸至2%。第二，觸發類似2020年3月、亦或是今年3月的流動性事件。第三，失業率快速上升亦或是零售等經濟數據超預期下滑。

短期看，以上三種路徑實現概率均偏小。那麼，也決定了外圍流動性緊縮並不會很快結束（美債利率保持高位），要做好熬更久的心理準備。

只要外圍流動性不轉向，A股上漲就不會很流暢，消費板塊迎來大反轉行情也就需要更多耐心。給予更多時間和機會慢慢佈局，似乎也不是一件壞事。

文章來源：格隆匯