十年磨一劍，寫在美國比特幣現貨ETF核准後

这一路走来十分不易。直至今天，无论对于“批准通过”这一决议本身还是对已经通过的比特币ETF未来所面临的挑战还存在诸多疑虑。

出品｜歐科雲鏈研究院

作者｜Hedy Bi

兩天前，我們提出，對於比特幣現貨ETF市場美國不會輕易放手。十年磨一劍，今天，這里程碑終於到來。美國證監會（SEC）批准了11只比特幣現貨ETF，將在芝加哥期權交易所（CBOE）、紐約證券交易所（NYSE）和納斯達克交易所（NASDAQ）上市，意味著比特幣將正式與全球金融體系連結。

這一路走來十分不易。直至今天，無論對於「批准通過」這項決議本身還是對已經通過的比特幣ETF未來所面臨的挑戰還存在諸多疑慮。

避免“馬戲氛圍”，先“正常”看待比特幣

隨著SEC的批准文件的發布，SEC委員也發出了不同立場的聲明，有來自SEC委員Hester Pierce，Crypto長期倡導者的支持，並闡述了這長達十年“拒絕”的思慮和她個人對SEC的看法，稱「由於在考慮現貨比特幣ETP 時未能遵循我們的正常標準和流程，我們在它們周圍製造了一種人為的狂熱。如果這些產品以其他同類產品通常的方式進入市場，我們就可以避免現在所處的馬戲氛圍。”

圖“SEC製造了一種人為的狂熱”

最想維持「市場中立」的SEC，也被融入了市場的巨大狂歡。

比特幣具有時代開創性，如同幾千年前從礦場中挖出的黃金。只不過，現在人們身處數位時代，挖礦的工具變了，挖出的貴金屬也變成了數位品。像黃金ETF一樣，比特幣現貨ETF的通過可以使投資者能夠透過購買ETF股票來獲得比特幣的投資回報，而無需直接持有和管理比特幣。

若以「正常」眼光去看待比特幣，可能市場不需要等待十年。

拖住了SEC的腳步的兩大因素

此前十年，最被質疑的兩個方面主要有「比特幣的託管安全性問題」和「比特幣ETF可能被操縱問題」，在批准文件中也得到了再次強調。

就如同剛剛提到的類似黃金ETF，比特幣現貨ETF的出現，就是為了提供投資人便利性和低門檻的投資途徑。那這裡的「投資者」到底是指誰呢？

E TF是為無法持有基礎資產的基金、機構投資者和散戶準備的。也就是說由託管機構進行統一集中託管是在幫助那些無法直接持有基礎資產的投資者。從技術上來說，對於比特幣的託管安全性問題，Web3產業中在做錢包業務的領導者都是可以被參考學習或直接與之合作的。

圖SEC批准文件截圖

而對於比特幣ETF可能被操縱的顧慮，在來自SEC委員Caroline A. Crenshaw的聲明中也做了詳細的說明。她認為比特幣ETP背後的全球現貨市場因詐欺和操縱、集中和缺乏充分監督而陷入困境。

圖“相關性並不能保護投資者”

儘管在核准文件中已經測算了自2021年開始，Coinbase 和Kraken 兩家加密交易所的BTC價格（現貨）與CME期貨價格的相關性，按照小時來測算的話，其相關性高達95%至99% 。因此，若市場出現操縱，SEC可以透過期貨市場監測。

圖SEC批准文件截圖

但透過監控期貨市場來預測現貨市場可以被當作一個投資人使用的投資數據指標，而並不能完全被監管機構所利用用於進行全面監控市場操縱的一個指標。期貨與現貨市場是截然不同的。期貨市場是在未來某個時間點履行合約的交易場所，而現貨市場則是即時交易實際資產的市場。

比特幣現貨市場就如同第一塊黃金在公元前4000年左右的古代美索不達米亞和埃及地區被挖出和後續被古希臘等國家和地區被逐漸定價一樣，逐漸形成的全球市場，是呈現分散和多中心化的。

依賴於一家監管機構或說透過期貨市場來監管這已然蓬勃發展的現貨市場是無法進行投資者保護的。所以，用科技解決技術所帶來的問題才是正解。透過鏈上數據的分析、大額異動等才能從第一時間了解到這個市場有可能被操縱的證據。

未來的3點看法

Web3產業中提供技術解決方案的公司將迎來其風口。

在此次SEC批准文件中，我們看到了大眾對於技術安全、託管安全以及監控缺失等問題的擔憂。市場的擔憂也是市場的巨大需求。因此，隨著加密資產市場和金融市場不斷擴大連通，這方面的需求也將持續擴大。

像Chainalysis、OKLink、Ellipitics等數據分析工具公司以及有冷、熱錢包的成熟安全技術的公司將會迎來其風口。對於比特幣的託管安全性問題，Web3產業中在做錢包業務的領導者都是可以被參考學習或直接與之合作的。

ETF和去中心化並不衝突。

隨著發展，在ETF加入之前，比特幣現貨市場已經初具規模。不然，也不會存在各家機構以降低費率來吸引投資者進入。除了希望吸引投資者進入外，費率還存在「規模效應」。當ETF的規模增加時，管理費用和營運成本可以在更多的資產基礎上分攤，從而降低每份ETF的費率。因此，也能反向說明金融機構的信心十足。

十年磨一劍，寫在美國比特幣現貨ETF核准後插图9

無論是VanEck創始人Jan van Eck在今早發布聲明提到5%的收益將直接貢獻給比特幣開發者社區，還是已經克服交易成本的比特幣持有者，比特幣和區塊鏈技術是公共產品這理念已深入人心。

比特幣現貨ETF為其他非證券加密ETP提供了一個開創性的先例。

Hester Pierce在其聲明稱“現在我們知道委員會可以執行穩健的相關性分析，也許批准其他現貨加密ETP的道路就不會那麼崎嶇不平了。”

十年磨一劍，寫在美國比特幣現貨ETF核准後插图11

圖“其他現貨加密ETP道路不那麼崎嶇不平了”

不過，我們要值得注意的是此次批准的是基於非證券Crypto現貨ETF。 SEC主席聲明提到，今天委員會的行動局限於持有一種非證券商品比特幣的ETP。」因此，後續的「其他」加密資產，是需要先釐清是否屬於證券。

而對於以太坊，則處於模糊地帶。不過各家金融大廠早已佈局，透過下表，SEC對於第一家VanEck申請的最終回覆期限是在24年5月23日。

十年磨一劍，寫在美國比特幣現貨ETF核准後插图13

無論有多少“擔憂”，這份加速批准文件還是發布了，最不想變成市場狂熱氛圍助推者的SEC也被這包容的市場所包容，倒成了這一“馬戲氛圍”的一員。隨著合規、低門檻的投資管道的逐步擴充以及配套工具、技術的不斷成熟，這個市場也會逐漸成熟，才能從根本上脫離「馬戲氛圍」。

這一次，市場贏了！今晚，美國加密市場新時代即將拉開序幕。

相關閱讀：比特幣現貨ETF申請核准倒數一天：美國不會輕易放手！

SEC相關聲明文件：

https://www.sec.gov/files/rules/sro/nysearca/2024/34-99306.pdf

https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023

https://www.sec.gov/news/statement/peirce-statement-spot-bitcoin-011023

https://www.sec.gov/news/statement/crenshaw-statement-spot-bitcoin-011023#_ftn45

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