位元幣文藝復興：價值和共識的變與不變

市場熱點潮起潮落，位元幣價值存儲之錨不變。

作者：Wendy, IOSG Ventures

忒修斯之船（Ship of Theseus），亦稱忒修斯悖論，是形而上學領域內關於同一性的一種悖論。1世紀時的希臘作家普魯塔克提出了這個問題：如果忒修斯的船上的木頭因為年久腐壞逐漸被替換，直到所有的木頭都不是原來的木頭，那這艘船還是原來的那艘船嗎？如果不是，又是從什麼時刻開始不是？如果是，那所有的零部件都不是原來的了，該如何解釋？

亞裡士多德認為可以用描述物體的四因論解決這個問題。構成材料是質料因，物質的設計和形式是形式因，形式因決定了物體是什麼。基於形式因，忒修斯之船還是原來的船，因為雖然材料變了，但船的用途沒有變。

TL, DR

• 宏觀趨勢：位元幣作為加密世界的圖騰，價值存儲是其核心功能。位元幣取得更廣泛的社會接受下共識增強，機構入場，ETF預期，位元幣減半，降息預期等諸多因素疊加推升價格，敘事主體在悄然發生轉移；我們預測價格在較長時間內不會出現大幅下跌，這是貨幣儲值功能被更廣泛認可的市場表現；

• 技術生態：Ordinals的爆火將人們的目光吸引至位元幣生態，是個體散戶投資者參與位元幣投資的新敘事，但目前仍以投機為主，不可否認投機是推動行業發展的動力之一，但情緒面投機炒作不可長久，造富效應帶來太多泡沫和噪音，作為一級機構投資人，我們清楚投機的風險，會對生態新動向保持謹慎樂觀的關注，願意支持更多有價值有意義的builder。

位元幣的價值共識：星星之火，可以燎原

2008年，一個隱祕的密碼學討論小組中由一名為中本聰（Satoshi Nakamoto）的用戶貼出了一篇論文：Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System（位元幣：一個點對點的電子現金系統）。自此，新世界的齒輪開始轉動。隨後，他又開發出最早的位元幣發行、交易和賬戶管理的系統。兩年後，2010年5月22日，Laszlo Hanyecz通過Bitcoin Talk論壇，花了10000 BTC買了棒約翰的兩個披薩。他通過Bitcoin Talk論壇安排了這筆交易，雖然只是兩個披薩，但卻是標誌性的位元幣價值時刻。

2008年，一個隱祕的密碼學討論小組中由一名為中本聰（Satoshi Nakamoto）的用戶貼出了一篇論文：Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System（位元幣：一個點對點的電子現金系統）。自此，新世界的齒輪開始轉動。隨後，他又開發出最早的位元幣發行、交易和賬戶管理的系統。兩年後，2010年5月22日，Laszlo Hanyecz通過Bitcoin Talk論壇，花了10000 BTC買了棒約翰的兩個披薩。他通過Bitcoin Talk論壇安排了這筆交易，雖然只是兩個披薩，但卻是標誌性的位元幣價值時刻。

什麼時候位元幣有了價值？是中本聰剛剛提出的時候？還是用五百個位元幣交換到披薩的時候？正如忒修斯之船無法判定什麼時候哪條木頭改變了這條船，我們也無法判定位元幣具有價值的具體時刻。威廉·斯坦利·傑文斯在《貨幣與交換機制》（Money and the Mechanism of Exchange）(1875)中分析了貨幣的四個功能：交易的媒介、記賬單位、儲存價值和延期支付的標準。過去圍繞位元幣的爭論往往集中在後兩個功能，尤其是儲存價值上，反對派認為位元幣價格的劇烈波動使其不具有貨幣的特性。如今的位元幣在ETF的門口，其價值已經逐漸被主流金融機構接受，敘事由十多年前的小眾極客實驗成為藍星上具有共識價值的金融產品和貨幣。

從宏觀趨勢來看，減半，ETF與降息預期給了市場較強信心；位元幣生態中的各種探索，包括近期散戶投資者對Ordinals生態的狂熱，也是建立在位元幣本身的價值之上，同時也說明瞭位元幣數萬美金的較高價格使得單純價值存儲功能已經不是普通個體的投資目的，議價權和敘事主體在逐漸向機構發生轉移。

Ordinals：數位黃金之上的狂歡

而在這種敘事的轉變中，年初Ordinals生態的出現以及受到熱捧似乎成為了偶然中的必然。居高不下的位元幣價格使得其價值存儲功能已不再是普通散戶的第一需求，而以極低的成本參與到加密貨幣最頂級的敘事中，似乎是一種無法抗拒的誘惑。Meme帶來的極高賠率的投機狂潮使得鏈上Gas費用飆升，礦工也因此賺得盆滿缽滿。

去年年底，位元幣核心貢獻者 Casey Rodarmor 創建了 Ordinals 協定，引入了序數（Ordinals）和銘文（Inscriptions）的概念，催生了位元幣網路鏈上的 NFT。2023 年 3 月 8 日，Domo 提出利用 JSON 數據格式的 Ordinals 銘文，來部署代幣合約、鑄幣以及轉賬。

簡單來說，Ordinals 給位元幣最小單位——聰進行編號，然後對聰的編號進行跟蹤，實現了聰的記錄、追蹤。再通過在銘文中刻錄資訊，聰成了銘文。對銘文對應的聰的編號進行記錄、追蹤，完成了銘文的存儲、記錄和交易。

BRC-20規定了特定的刻錄在聰上的資訊格式，這種格式就是BRC-20代幣部署、鑄造和轉移的規則。這樣就有了BRC-20代幣標準。按照特定的格式就能完成BRC-20部署、鑄造和轉移，代幣的部署和鑄造都遵循“First is First”的原則，以先部署的為準，以先鑄造的為準。但這也造成了Brc20技術上的不完善和操作上的不流暢——索引依賴中心化交易平臺，用戶交易需要鑄造轉賬銘文，步驟繁瑣且不流暢。除了Brc20，市場上也逐漸出現了Arc20，Runes，Tap等不同的協定標準，試圖在技術上進行更多創新。

$ORDI代幣作為Domo部署的第一個brc20標準的實驗性代幣，成為了一種特殊的meme，其巨大的財富效應也引發了用戶對於Brc20代幣的FOMO情緒，導致了一系列Meme token的投機泡沫。所有的BRC20代幣在生成後，所有擁有BTC的用戶只需付出Gas費用即可鑄造，相當於讓普通用戶也能公平參與到“一級市場”，這種低成本潛在高賠率的參與方式引發了市場巨大的投機熱情。

而隨著Binance等中心化交易所上架了Brc20的memecoin（ORDI，SATS等），市場的情緒和注意力進一步集中。過去一個月，OKX Ordinals交易市場前三位的Brc20代幣均為Memecoin，證明市場仍被情緒和投機噪音佔據主導，泡沫和風險較大。

對於Ordinals NFT，我們對比其30日成交數據和7日成交數據，可以發現，專案的波動性較大，交易量前十的專案在一個月內的交易分佈不均，在FOMO的時間段內換手率高，但進入平靜期後流動性較差。

對礦工群體來說，位元幣減半在即，出塊獎勵的激勵減少，Ordinals使鏈上交易費用增加自然是符合其利益訴求。自年初Ordinals上線位元幣主網以來，銘刻的手續費已經超過了四千個位元幣。

另一方面，BRC-20 的代幣目前缺乏實際應用價值，經過一個週期後，“公平發售”所剩無幾，剩下的長期發展的，都還是久經考驗、有良好融資結構的老專案。長期專案需要長期資本風險投入，短平快的“公平發售”，難以支撐長期生態的開發。炒作和 meme 帶來了財富效應，但是如何在加密市場不僅只看到這些，並且走出炒作和 meme 去支持那些更加富有價值主張和應用前景的協定，也將成為行業受益者重要的責任和擔當。

嘗試：生態百花齊放，價值有待考證

隨著Ordinals引發的市場熱潮，更多位元幣技術和資產發行協定得到了市場更多的關注。現階段位元幣生態開發主要呈現了兩股趨勢：一是試圖創造新的資產發行協定，比如Ordinals，Atomicals，Runes等；另一方面則有諸多在位元幣擴容方向的嘗試，試圖提高位元幣網路的基礎性能，比如閃電網路，Stacks，RGB，BitVM等。

• Atomicals：

原子協定，包括同質化代幣 ARC20 標準、NFT、Realm 和構想的Atomicals虛擬機（AVM）等。Atomicals 協定與 Ordinals 在資產交易排序方面不同的是，它不依賴於第三方排序器，可用於創建（鑄造）、轉移及升級各種數位物品，包括原生 NFT、遊戲、數位身分、域名和社交網路。目前得到了Unisat市場的支持。

• Runes：

Casey Rodarmor 提出了一種新的基於位元幣的可替代代幣協定 Runes，也稱為符文協定，作為 BRC-20 代幣標準的潛在替代方案。Casey Rodarmor 認為，目前市場已經出現了 BRC-20、RGB、Counterparty 和 Taproot 等 FT 協定，其中大部分鏈上協定都非常複雜，可能很難給位元幣用戶帶來很好的體驗。雖然 BRC-20 非常簡單，但其會產生鏈上大量無用資訊，從而佔據位元幣的空間。Runes 是一個簡單的、基於 UTXO 的、能使位元幣使用者具有使用良好體驗的 FT 協定，可能會從其他鏈上足跡更差的方案中吸引用戶，並將開發者和用戶的注意力轉向位元幣，鼓勵他們採用位元幣本身。

• PIPE:

PIPE 協定是由開發者 Benny 在受到 Casey 設計的 Runes 協定和 Domo 提出的基於 Ordinals 的 BRC-20 標準啟發後開發的資產發行協定，包含：Trac Core、Tap、Pipe（簡稱 TTP，合稱 Trac Systems）。

• SRC-20:

位元幣 Stamps 系統由 Mike In Space 於 2023 年 3 月發佈，最初是 Counterparty 上的一個概念驗證專案。由於其底層協定的更新，Stamps 已完全轉向位元幣，去年夏天，現在被稱為 SRC-20。Stamps 和 Ordinals 之間的主要區別在於架構。這是因為 Stamps 將它們的元數據存儲在多重簽名未花費交易輸出（UTXO）中，而 Ordinals 則將它們的元數據存儲在位元幣交易的「見證」部分中，但這種設計也使得Stamps的鑄造成本更加昂貴。

• CBRC20

v 0.10.0 版本以後的 Ordinals 協定為銘文引入了用於定義「metaprotocol」和「metadata」的欄位，這兩個新欄位最直接的作用就是直接大大縮短了 BRC-20 協定在部署 / 鑄造 / 轉移時所需的位元組數，從而達到了降低成本和簡化索引的效果。

• RGB：

RGB 協定適用於可擴展且具備隱私性的位元幣和閃電網路智慧合約系統，其目的是在 UTXO 上運行復雜的智慧合約以此引入位元幣生態中。官方說明是：用於位元幣和閃電網路的可擴展和保密智慧合約協定套件，可用於發行和轉移資產以及更廣義的權利。

• Lighting：

閃電網路是位元幣網路的一個第二層擴展解決方案，旨在解決位元幣網路的可擴展性和交易速度問題。它是一個基於智慧合約的支付協定，參與者可以打開一個多重簽名的支付通道，通過在通道內部直接進行交易，實現即時的低成本小額支付。

• BitVM

10 月 9 日，ZeroSync 專案負責人 Robin Linus 發表了一篇名為《BitVM：Compute Anything On Bitcoin》的白皮書，它提出了一種在不改變位元幣網路共識的情況下可實現圖靈完備的位元幣合約解決方案，BitVM 使任何可計算的函數都可以在位元幣上進行驗證，允許開發者在位元幣上運行復雜的合約，而無需改變位元幣基本規則。

另一個有意思的發現是，銘文引領的位元幣狂熱在地理位置上的延伸。從Unisat，OKX等亞洲團隊為主導，我們也看到更多的歐美團隊和開發者逐漸參與，比如Cbrc-20協定主要是由西方社區和開發者主導，以及位元幣一站式 DeFi 服務平臺 ALEX 發推稱，ALEX 位元幣預言機將支持 Stacks 銘文 STX20。目前諸多嘗試還處於比較早期，技術以及PMF（Product Market Fit）都有待驗證，因此哪些協議會長期存在成長併發展現在仍然是未知數。

反對：位元幣價值之爭

對位元幣原教主義的保守派來說，位元幣生態的“繁榮”並不值得慶祝。Ordinals通過在位元幣的單個交易中嵌入數據來工作，這可能會佔用大量的區塊空間。這會導致礦工需要存儲位元幣網路UTXO資訊體量暴漲，而且會影響網路的處理速度和交易成本。而那些銘刻，轉賬的無意義的數據，也會永久存在於位元幣鏈上。

位元幣核心開發者Luke Dashjr更直言銘文對位元幣是一種攻擊，並表示會在其創辦的Ocean 礦池中利用 Bitcoin Knots 的「固定」版本來過濾銘文交易。播客 WhatBitcoinDid 的創始人 Peter McCormack也表示，這些在位元幣鏈上發行的“新型資產”推高了交易費用，並未讓使用位元幣交易的人獲益。高費用環境減少了能夠負擔得起將位元幣存儲在鏈上的人數，並使 Lightning 上的渠道開放變得複雜。但Ordinals開發者Casey Rodamour 將位元幣銘文資產視為解決位元幣安全挑戰的解決方案，通過位元幣交易手續費的激勵，即使在出塊獎勵不斷減少甚至到零的未來，礦工依舊有動力來維持位元幣網路的正常運轉。

在位元幣“清真派”支持者的眼裡，現有的技術”缺陷“並非是缺陷，數位黃金的價值不在於其有多高的tps和多大的區塊空間，其十多年來安全運行的技術底層和逐漸積累的社會共識，才是其價值所在。回顧位元幣歷史上關於大小區塊之爭，從香港協定的隔離見證，到硬分叉時產生BCH，關於位元幣技術擴容的討論一直延續，大小區塊支持者都有自己堅持的理由，目前來看，保守的穩固的技術路線仍佔據主流。正如@mindao 老師所說，技術和慾望的張力如何平衡，可能是持幣人、炒幣者、礦工、交易所都需要考慮的問題。沒有一個穩固的、不變的技術底層，位元幣無法成為終極的價值存儲，高手續費也是短暫的幻覺。

宏觀趨勢：減半，ETF與降息

當礦工驗證交易並成功向位元幣區塊鏈提交區塊時，將會獲得一定數量的位元幣作為區塊獎勵。每當位元幣區塊鏈驗證21,000個區塊，礦工打包新區塊時獲得的位元幣獎勵將會減半。下一次位元幣減半預計發生在 2024 年 4 月，屆時區塊數量將達到 74 萬個。位元幣區塊獎勵將從 6.25 BTC降至 3.125 BTC。

從歷史數據上看，每次減半都會使得位元幣價格出現大幅增長，其影響也並不侷限於位元幣網路，而是帶動整個加密市場上行，成為牛市的催化劑。從經濟角度來看，減半加強了位元幣的稀缺性，鞏固了位元幣價值存儲的地位。

隨著位元幣ETF的申請增多，過程的不斷推進，機構和合規已經成為大家預期之中的利多，巨量的資金可以越過錢包，私鑰，複雜的密碼學原理，直接成為加密世界的推動力量。位元幣 ETF 在加拿大、巴西和迪拜等世界各地如雨後春筍般湧現，然而，迄今為止美國證券交易委員會 (SEC) 拒絕了所有現貨位元幣 ETF 的申請，現貨 ETF 提供直接投資位元幣的機會，而不是期貨合約。SEC 多次指出，加密貨幣交易者可能存在市場操縱行為。

2023年12月11日，據 Coinglass 數據顯示，當前 CME（芝商所）位元幣期貨合約持倉量超越所有加密 CEX 位列全網平臺首位，為 2021 年 3 月以來首次，當時 CME 平臺期貨合約持倉量曾短暫位列第一。CME 平臺位元幣期貨合約持倉量為 12.05 萬枚 BTC，價值 52.26 億美元。芝商所成立於 1848 年，為世界上首個期貨交易平臺，於 2017 年底開始支持位元幣期貨交易。

多家資管巨頭已經進行了位元幣ETF的申請，也成為提振市場情緒的重要消息指標。這對華爾街那些對加密貨幣好奇的人來說是個好消息，數位資產平臺XBTO首席商務官哈維爾•羅德里格斯-阿拉孔(Javier Rodriguez-Alarcon)補充說：“貝萊德獲批可以為許多財富管理公司和資產管理公司打開大門，讓他們在位元幣上持有哪怕很小的頭寸，這可能會改變遊戲規則。” 但對其他人未必如此。加密貨幣的長期信徒們從早期就開始關注位元幣的發展，他們告訴我，一場金融革命正在淪為換取在華爾街的一席之地的投名狀。加密貨幣指數平臺future的增長主管查爾斯•斯托裡(Charles story)表示：“這是對加密貨幣基本原則的瘋狂背叛，是對傳統金融的背叛，是對我們理想的投降。”

Arthur Hayes也表示，如果位元幣 ETF 太成功，它將摧毀位元幣。位元幣網路需要礦工的動態維護，尤其是減半之後，礦工收入越來越依賴交易驗證獎勵，如果僅僅是長時間的存儲，位元幣網路將不再活躍，礦工維護的動力也會消失。

降息預期是市場表現良好的另一個重要宏觀因素。在2023年12月13日召開的美國聯盟公開市場委員會（FOMC）會議上，美國聯盟儲備委員會（美聯儲，FRB）維持政策利率不變，這是連續第三次決定政策利率不變。在同時發佈的經濟展望中，與會者預計2024年將降息3次。

可以看出，宏觀環境的改善和進步已經使得位元幣敘事主體在不知不覺中發生了改變：它由一種小眾的極客愛好的去中心化支付和記賬方式，變成了被主流和監管逐漸接受的價值貨幣。

結語

在位元幣生態文藝復興之際，如果我們從更高的緯度和更長的時間視角來看位元幣整體的價值敘事，就會發現，經歷了十多年的發展，位元幣價值存儲的功能已經被廣泛認可，監管，ETF和降息等宏觀經濟因素對其市場表現有明顯影響，說明機構已經成為位元幣世界的重要部分；對於位元幣而言，社會屬性是同技術屬性一樣重要的特質，且在走向通用貨幣的過程中，其社會屬性會越來越強。

而在幣價上行，疊加減半預期的情況下，對散戶來說，Ordinals成為參與位元幣敘事的低成本機會，市場情緒的火爆是偶然中的必然；但透過泡沫和噪音，大家清楚地知道大部分memecoin的虛高價格是由低流動性和情緒支撐，擊鼓傳花的投機必定不可持續。

隨著btc的價值存儲的社會屬性更加被廣泛認可，其衍生的金融產品和創新會越來越豐富，並且隨市場情緒會有較大波動。真正的價值判斷需要足夠強的網路效應和足夠長時間的沉澱。