萬字解析去中心化永續交易所：現況、趨勢及投資價值

本文探讨了去中心化永续协议的投资价值。在加密货币市场中，期货交易通常比现货交易更受欢迎，交易量也更大。但是现在，情况发生了变化——链上现货交易量已经超越了期货交易量。

來源/作者：Shaunda

編譯：比推BitpushNewsYanan

摘要

本文探討了去中心化永續協議的投資價值。在加密貨幣市場中，期貨交易通常比現貨交易更受歡迎，交易量也更大。但現在，情況發生了變化——鏈上現貨交易量已經超越了期貨交易量。

這項變更主要歸因於區塊鏈技術，特別是L1層級在執行層面的吞吐量限制問題逐步解決。過去，這些限制使得鏈上的訂單交易不太容易實現。但由於L1擴展的最新進展，我們現在能夠建立更靈活且高效的去中心化永續協議。

這些新興協議為加密貨幣交易提供了更便捷和安全的平台。相較於傳統的中心化交易所，去中心化交易所展現了更高的透明度和公平性，同時確保了用戶資產的安全。

本文也詳細介紹了若干領先的去中心化永續交易所，例如Hyperliquid、IntentX和Vertex等。這些交易所各自採用了獨特的技術架構，旨在提供更優質的交易體驗和服務。透過對這些交易所的深入分析，我們可以更了解去中心化永續協議的實際應用和發展趨勢。

展望未來，去中心化永續協議將持續迎來創新與發展。透過實施激勵計劃、採用長尾資產策略以及提升用戶體驗，這些協議有望進一步拓展市場份額並滿足不斷變化的用戶需求。本文的結論為投資者和市場參與者提供了有價值的見解，有助於他們更好地掌握去中心化永續協議的未來方向。

永續期貨

永續期貨是一種衍生性合約，允許交易者在不設到期日的情況下對未來資產價格進行投機交易。這些合約是Delta-One產品，即對於標的資產的每一次變動，衍生性商品的價格也會有相同的變動。

儘管BTC-USD永續交易理應始終跟隨BTC價格，但實際上多頭和空頭需求之間存在微小的不平衡，形成了永續溢價。高溢價顯示多頭交易者占主導，推動永續價格高於現貨價；負溢價則表示空頭部位較多，市場呈現不平衡狀態。

為了平衡合約價格與現貨價格，交易所引入了浮動的資金費率，每8小時根據永續溢價調整。當合約溢價時，多頭向空頭支付費用；折價時，空頭則向多頭支付。資金費率不僅是交易成本，也是市場情緒的風向標：多頭資金費率高漲顯示市場看漲情緒濃厚，而市場低迷時資金費率可能轉為負。因此，交易者因市場狀況可能需支付或獲得資金費。

永續期貨採現金結算方式，開設槓桿永續部位需現金抵押品。交易者可用獨立保證金或交叉保證金作為抵押。獨立保證金是交易者為槓桿頭寸提供的一定數量資本，而交叉保證金則是將整個帳戶作為所有頭寸的抵押。

槓桿交易在加密貨幣領域極為流行，2022年平均成交量已達現貨的2-3.5倍。

交易者利用抵押品開設期貨合約，只要維持最低保證金並支付資金費率，即可長期持有。若倉位損失超出抵押品，將觸發清算，自動平倉。

例如，交易者用1,000美元抵押品借入10,000美元的BTC-USD幣本位保證金部位，即10倍槓桿。他需以10,000美元的名義部位支付資金費率。

結果A：BTC價格上漲10% – 交易者的部位價值11,000美元，導致其抵押品產生100%的盈虧。

結果B：BTC價格下跌10% – 交易者的部位價值9000美元，導致清算和-100%的盈虧。

Open interest（持倉量）指的是尚未平倉的衍生性合約總數，例如選擇權或期貨，它表示目前市場上槓桿規模的大小。在2021年，比特幣（BTC）的總持倉量達到了200億美元的峰值；這意味著有200億美元的資產被借入用於槓桿比特幣頭寸。

持倉量是衡量市場參與者對某一特定資產興趣的重要指標，尤其是在衍生性商品市場。高的持倉量通常意味著有更多的交易者參與市場，並且他們願意承擔風險來追求更高的收益。然而，持倉量也可以被視為市場潛在波動的指標，因為高持倉量可能意味著未來將有更多的合約需要平倉，這可能導致價格波動。

中心化交易所

傳統上，衍生性合約的交易主要在中心化交易所進行，這些交易所作為買賣雙方的中介，為各類代幣提供流動性，並代表用戶執行交易。由於其用戶友好的介面以及提供的便利功能，如法定貨幣與加密貨幣之間的便捷交易，這些交易所深受用戶歡迎。

這領域的主要參與者包括Binance、Coinbase、Upbit、OKX和Kraken。 2023年，它們的月交易量平均超過5,000億美元。

與去中心化交易所和錢包相比，用戶更喜歡中心化交易所，主要原因有以下幾點：

1. 使用者體驗與使用者介面：Binance和其他中心化交易所擁有簡單易用的介面，提供教學、使用者支援和直覺的交易設計。

2. 法定貨幣與加密貨幣交易：中心化交易所支持金融卡和銀行轉帳等方式，便捷地實現法定貨幣與加密貨幣的交易，是投資者買賣加密貨幣的首選平台。

3. 槓桿交易：提供高達100倍的槓桿和400多種加密貨幣交易對。

然而，中心化帳戶有以下缺點：

1. 「不是你的金鑰，就不是你的加密貨幣」：在FTX破產之後，交易者開始意識到將資金存放在交易所的相關風險。交易所持有的資金通常被用來賺取額外收益，同時將用戶資金置於風險之中。

2. 嚴格的KYC法規：由於嚴格的監管，中心化交易所必須遵守國際和國內法律。這意味著對所有客戶進行嚴格的KYC（了解你的客戶）驗證。中心化交易所面臨的監管越來越嚴格，導致Binance在2023年退出了德國、荷蘭、英國和印度市場。

去中心化現貨交易所（Uniswap）

2020年，加密貨幣領域實現重大突破，以太坊上推出的去中心化交易所讓用戶可信賴地交換ERC20代幣。該交易所運用流動性池技術，用戶將兩種ERC20代幣配對，池內代幣維持等值。價格由自動化做市商決定，從而消除了對中心化做市商的依賴。

訂單簿模型（中心化交易所）

由一個中心化資料庫組成，不同的買家和賣家在這裡提交他們的交易。這些訂單的限價構成了訂單簿兩側的買單（買家）和賣單（賣家）。訂單簿交易所要求用戶下單並等待成交。做市商通常是機構基金。

自動化做市商（去中心化交易所）

自動化做市商（AMM）的運作方式與訂單簿不同，它們不依賴第三方的買賣請求。相反，它們透過流動性池和演算法，根據代幣供應比例變化來設定價格。流動性提供者向池內注入代幣，創造流動性，並按貢獻獲得交易費用獎勵。

Uniswap的流動性池使用恆定乘積公式來決定資產價格。恆定乘積函數確保交易不會改變一對代幣的儲備餘額的乘積。這種機制為去中心化交易所提供了一個高效、透明和不可信的價格發現機制。

適用的公式是x*y = k，x 代表流動性池中代幣A的數量, y 代表流動性池中代幣B的數量, k是一個常數。

當從資金池中提取一種代幣時，另一種代幣的價格會漸進式上升，這實現了自動化做市商，確保無論對手方是否存在，都能保持恆定的流動性。

交易費將直接支付給流動性提供者，同時他們也能受益於去中心化交易所的激勵計劃，該計劃向流動性礦工發放原生代幣。費用的分配是依照流動性提供者在總LP份額中的比例進行。

這引發了著名的DeFi之夏熱潮；在此期間，所有與EVM相容的鏈上的總鎖定價值從2020年1月的5.9億美元增加到2022年1月的1500億美元。在高峰期，去中心化交易所的現貨交易量佔所有加密貨幣現貨交易量的20%，而該領域領導者Uniswap的市值達到了210億美元。

然而，DeFi有一個問題。以太坊的Gas費對用戶來說太高了。對於普通的Uniswap交易，用戶需要支付30美元以上的Gas費。交易過程大致如下：

透過中心化交易所（如Binance、Coinbase）將加密貨幣轉移到Metamask；

授予Uniswap使用ETH（基礎代幣）的權限→ 將基礎代幣兌換成貨幣→ 授予Uniswap使用貨幣的權限→ 兌換回ETH；

這些步驟中的每一步都需要額外的Gas費。用戶也只能在以太幣購買ERC20代幣。如果使用者想購買BTC，他/她需要購買WBTC（BTC的包裝版本），這增加了額外的風險。

支付給LP的兌換費是30個基點。新的v3更新創建了從5個基點到100個基點的流動性層級。此外，Uniswap也增加了15個基點的前端費用。

當時，去中心化交易所的問題可以總結為以下幾點：

1. 流動性分散：每個交易所都有獨特的流動性對，導致同一區塊鏈上的流動性被分割。此外，流動性在不同區塊鏈（如ETH、ARB、AVAX）之間也呈現碎片化。然而，目前只有ERC20代幣能加入流動性池，這在一定程度上限制了其靈活性。

2. 高昂的費用：高昂的互換費、高昂的以太坊Gas費以及需要多次授權。

3. 高滑點：由於分散導致的低流動性和低市值流動性池中的無常損失。

儘管如此，DeFi在加密領域仍是一項從0到1的創新，它實現了無需信任的資產互換。

去中心化永續交易所（GMX、DYDX）

去中心化金融的初期工具主要限於現貨交易所，這是由於以太坊的高費用和有限的交易速度（TPS為每秒15筆交易）使得訂單簿交易所難以實施。然而，隨著第二層網路的推出和第一層替代性基礎設施的完善，這一局面已經得到了改觀。

GMX（基於GLP的永續合約）

2021年，GMX對Uniswap現貨交易所模型進行了創新。與傳統現貨交易所不同，GMX用戶並未直接買賣代幣。他們存入抵押品並持有多頭或空頭部位。空頭部位的利潤以USDC支付，而多頭部位的利潤則以該交易對的另一種代幣支付。

GMX與GLP池合作。流動性提供者透過鎖定池中的任何指數資產為GLP池提供流動性。作為回報，協議鑄造代表流動性提供者權益的GLP代幣。然後，協議自動質押新鑄造的GLP代幣。交易者將GLP池作為交易對手方。他們支付USDC抵押品以藉用GLP池資產並獲得其上行收益。

例如，交易者支付10,000美元作為保證金，以10倍槓桿從GLP池中藉入價值100,000美元的BTC。若比特幣價格上漲一倍，他就能賺取原本應屬於GLP池的上漲收益（即賺取10萬美元，同時以價值10萬美元的BTC償還貸款）。然而，若交易失敗，他將失去抵押品並需歸還所借資產。值得一提的是，GLP池在過去幾年的平均年回報率達到了20%。

涉及到的費用如下：

1. 頭寸費：10個基點的借款和平倉費。

2. 借貸費：這是基於利用率和選擇獲利的標的資產計算的動態費用。計算公式為：(借用資產)/(池中總資產)*0.01。

3. 互換：互換費用並非固定，而是基於互換操作是否優化了GMX流動性提供者代幣（GLP）池中的資產權重分配來計算。如果互換使得資產權重更接近或偏離了目標配置，互換費用將相應調整。

優/缺點如下：

GMX透過引入GLP模型，實現了鏈上槓桿的全新運用方式。由於交易者能夠連接龐大的GLP流動性，GLP池支援高達50倍的高槓桿交易。然而，此機制也存在明顯限制：僅GLP池內的資產可進行交易，這大大限制了GMX的交易市場數量。目前，GMX僅提供包括BTC、ETH、SOL、ARB、LINK、XRP、DOGE、UNI和LTC在內的9個永續市場。

DYDX (基於訂單簿的永續合約)

DYDX採用了獨特的鏈上鏈下訂單簿模型來解決延遲和費用問題。在此模型中，訂單簿並非直接儲存在區塊鏈上，而是由驗證者託管在其記憶體中，從而實現鏈下操作。當使用者提交訂單時，包括價格、交易量、到期日和訂單類型（買入或賣出）等詳細資訊會被記錄在鏈下訂單簿中。一旦有匹配的訂單出現，智能合約會驗證交易資金的可用性，並在確認無誤後執行交易。值得注意的是，雖然交易活動主要在鏈外進行，但最終的交易結算仍是在區塊鏈上完成的。這種鏈下訂單簿模型不僅顯著降低了Gas費用，還大大提高了交易速度。

為了激勵市場做市商，dYdX制定了一項流動性提供者獎勵計畫。該計劃透過綜合評估做市商的交易量、雙邊深度以及與中間市場價格的價差，來確定其對平台流動性的貢獻，並據此給予相應的獎勵。這些獎勵以$ethDYDX代幣的形式發放，旨在鼓勵更多的做市商為平台提供流動性，從而促進市場的穩定與發展。

最近，dYdX從以太坊二層網路遷移至其獨立的區塊鏈，即dYdX鏈。這次遷移是dYdXv4升級的一部分，旨在透過提高吞吐量來更好地支援平台的訂單簿功能。 dYdX鏈採用Cosmos SDK和Tendermint權益證明共識協議構建，每秒能夠處理多達2000筆交易。遷移至獨立鏈帶來了多方面的影響：

1. 完全去中心化：dYdX鏈是一個完全獨立、開源的區塊鏈軟體，這意味著它不依賴任何外部區塊鏈或系統。

2. 社群控制：v4升級使交易所實現了完全去中心化和社群自治。對技術堆疊的變更透過dYdX基金會的社區治理投票進行決策。

3. 費用共享：在早期作為二層網路時，dYdX並未與使用者分享其收取的做市商與交易者之間的費用。但隨著dYdX遷移至其獨立的區塊鏈，一項新的機制得以實施——交易費用現在將與在dYdX鏈上進行質押的用戶們共同分享。

目前去中心化永續合約領域概況

自2021年以來，以太坊在L2和Layer 1平台上的擴展性得到了顯著增強，這極大地推動了衍生性商品基礎設施的發展。在這一領域，不僅交易量屢創新高，參與者的數量也實現了快速成長。截至12月，鏈上衍生性商品交易量已達到驚人的1,140億美元，相比11月的840億美元有了顯著提升。

目前的去中心化衍生性商品交易所主要可根據其架構設計來區分：

1. 以預言機為基礎的合成資產與資產組合：基於預言機的協議使用流動性池作為交易的對手方。在合成流動性中，單一資產是所有交易市場的基礎。透過使用預言機，流動性提供者（LPs）可以成為這些市場的對手方。在資產組合模型中，則使用多種資產作為對手方。

2. 虛擬自動化做市商（vAMMs）：vAMMs（虛擬自動做市商）透過提供解耦的市場結構，推動了獨立於基礎現貨價格的價格發現機制。這種機制可能會導致期貨價格與資產現貨價格之間出現差異，進而為套利交易者創造機會。然而，需要注意的是，由於深度流動性的不足，投資者在開倉或平倉時可能會遭遇意外或不利的價格波動。

3. 現貨AMMs：現貨AMMs（自動做市商）可以整合到其他現貨AMMs或DEX（去中心化交易所）聚合器中，使得交易能夠在Uniswap、Curve等平台上進行。價格發現機制與整合場所的數量以及這些場所內的流動性密切相關。對於現貨AMMs而言，預言機的主要作用是確保為買家和賣家執行最優價格，即透過從各個交易所收集價格資訊，選擇最有利於交易者的價格進行成交。

4. 訂單簿：訂單簿機制推動了點對點交易的發展，其中買家的出價與賣家的要價相互博弈，共同建構了一個用於價格發現和交易執行的市場環境。在這種協議下，交易者可以自由選擇任何價格進行交易，從而在此類設定中完全消除了對預言機的依賴。

5. 混合模式：AMM + 訂單簿：混合模式結合了訂單簿和AMMs以確保持續流動性。例如，Drift v2使用了三種不同的流動性機制：即時（JIT）荷蘭式拍賣、限價訂單簿和恆定產品AMM。 Vertex使用價格/時間優先演算法，因此無論是由AMM還是做市商定價，訂單都將基於最優價格執行。同樣，Vertex也採用了混合模式，它使用價格/時間優先演算法來確定訂單的執行順序。這意味著，無論是透過AMM還是做市商定價，訂單都將基於最優價格執行。這種設計確保了交易的公平性和效率，為交易者提供了更好的交易體驗。

以下是目前去中心化衍生性商品領域的領導者及其架構選擇：

Hyper Liquid（L1 訂單簿，完全鏈上）

Hyperliquid L1是為高效能去中心化衍生性商品交易所客製化的區塊鏈，採用最佳化的Tendermint共識機制，實現0.2秒快速端對端回應，每秒可處理高達20,000次的下單、撤單和清算操作。該系統基於Rust語言和ABCI伺服器構建，並透過權益證明確保安全。相較於Tendermint預設每秒1,000次交易的限制，Hyperliquid L1的效能有了大幅提升。

Hyperliquid採用了完全鏈上的訂單簿模型，確保所有交易活動的透明性和可追溯性。此外，Hyperliquid也設立了金庫（HLPS），這項創新機制旨在實現做市商的民主化。透過金庫，用戶可以將自己的做市商策略存入並從中賺取收益。

Hyperliquid目前尚未發行代幣，但他們已經宣布了一項積分活動，作為對即將到來的空投的預熱。根據這項活動，Hyperliquid計劃在六個月的時間內，每周向其用戶分發1,000,000積分。第一次積分分發已於11月9日順利進行。這些積分旨在獎勵那些為Hyperliquid協議的成功做出積極貢獻的用戶，從而激勵社區參與和協議的進一步發展。

Hyper Liquid的獨特功能如下：

自訂L1 Uniswap永續合約：Hyperliquid推出了獨特的L1 Uniswap永續合約，它獨立於其他市場，利用Uniswap v2/v3預言機來確定價格。這樣，只需依賴DeFi項目，無需中心化交易所介入價格發現。同時，這種合約也支持無代幣形式的預期貨交易，簡化了交易流程。

指數永續合約：指數合約在HyperliquidL1上獨闢蹊徑，它們不依賴現貨資產價格，而是緊密追蹤一個特定公式，該公式定義了其基礎指數。對於指數永續合約而言，其運作機制並非追蹤一系列流動中心化交易所（CEX）的中位數價格。相反，它依賴驗證者定期將指數公式的計算結果提交至HyperliquidL1。這些提交的值隨後被系統處理，取其中位數作為計算資金費率的基礎，從而替代了傳統的現貨預言機公式。例如，NFTI-USD（代表藍籌NFT指數）和FRIEND-USD（代表Hyperps的Friend科技股指數）就是這樣運作的，它們為投資者提供了與傳統現貨市場不同的、基於公式的衍生性商品交易機會。

金庫：金庫功能是Hyperliquid的一大創新，它允許用戶創建自己的金庫並成為金庫領導者。其他用戶可以選擇存入資金到這些金庫中，並自動複製金庫領導者的交易策略。作為回報，金庫領導者將獲得所賺取利潤的10%。

Aevo(前RibbonFinance) – 鏈上鍊下訂單簿

Aevo是一個高效能的去中心化衍生性商品交易所，專注於選擇權交易。該交易所運行在自訂的EVM roll-up上，與以太坊相連。 Aevo經營一個鏈下訂單簿，但結算在鏈上進行。這意味著一旦訂單匹配，交易就會透過智能合約執行和結算。 Aevo以其期權合約而聞名，目前佔有77%的市場份額，同時提供場外交易(OTC)和結構化期權。 Paradigm、Dragonfly Capital、Ethereal Ventures、CoinbaseVentures、Nascent、Robot Ventures、ScalarCapital和Alliance等都是Aevo的投資者。

Aevo 採用了一種投票託管式代幣經濟系統，用戶可以透過鎖定Aevo來獲取投票權和獎勵。將Aevo質押3個月後，它會變成sAEVO，這是AEVO的不可轉讓版本，使用戶享有2倍的投票權、佣金折扣以及新產品的優先存取權。根據RGP−33提案，Aevo投票決定從RBN 重新命名並升級為$Aevo，並計劃於2024 年1月進行1:1 的代幣互換。

Aevo的獨特功能如下：

aeUSD：aeUSD是Aevo Layer 2平台上的創新金融工具，結構為ERC-4626資產。它是一種混合資產，由5%的USDC和95%的sDAI組成。這種資產在Aevo交易所上作為抵押品，完全獲得交易所的白名單認可，並具有100%的抵押係數。這意味著用戶可以使用aeUSD完全抵押他們的頭寸。投資者，包括個人用戶、做市商和各種金融策略，可以利用aeUSD在交易所保證金上獲得4.75%的競爭性年化收益率(APY)。

選擇權：Aevo選擇權提供了一個強大的保證金系統，以及豐富多樣的可交易工具，涵蓋日、週、月和季度選擇權，滿足不同投資者的交易需求。該平台採用歐式期權結算方式，即期權只能在到期日結算，為投資者提供了更規範和穩定的交易環境。

金庫：Aevo設有金庫，用戶可以在其中運行自動化策略並獲得收益。雖然Aevo金庫目前處於早期訪問階段，但之前它們有兩個活躍的金庫：Theta金庫和Ribbon Earn金庫。 Theta金庫運行自動化的歐式選擇權賣出策略，透過每週寫出價外選擇權並收取溢價來週期性地獲得收益。當用戶將資產存入Theta金庫時，金庫會鑄造並持有用戶的股份。然後，金庫每週對所有存款發出價外看漲期權。如果選擇權到期時價外，金庫將把獲得的收益再投資回策略中，隨著時間的推移有效地為存款人複利。 Ribbon Earn金庫被描述為一種全天候收益產品，提供本金保護，並結合貸款和奇異期權，透過暴露於市場的短期波動來增強收益。

IntentX (RFQ 交易所)

IntentX是新一代的場外(OTC)衍生性商品交易所，提供永續期貨交易。它是基於意圖的架構進行操作，這與傳統的訂單簿或自動化做市商(AMM)模型有所不同。 IntentX允許交易者表達他們的交易意圖，而不是用已承諾的資本來執行訂單。這些意圖隨後由外部求解器（做市商）執行，後者可以接入中心化交易所(CEX)的流動性，確保有競爭力的報價和最小的滑點。該平台建立在Base之上，並利用了多項尖端技術，包括LayerZero（一個跨鏈通訊協定）、帳戶抽象化和報價請求(RFQ)架構。

IntentX的獨特功能如下：

LayerZero全鏈功能：借助LayerZero這項先進的跨鏈通訊協議，IntentX實現了流暢的跨鏈擴展與縮放能力，從而輕鬆地在整個去中心化金融（DeFi）生態系統中部署，且無需擔憂技術難題或流動性瓶頸。

競爭優勢：IntentX提供超過180個可交易的加密貨幣對，具有深厚的流動性，永續期貨的槓桿率高達60倍，為xINTX獎勵提供「交易即挖礦」的激勵措施，並提供跨保證金帳戶以實現高效率的保證金管理。

代幣經濟結構：100%的收入分享給XINT持有者。

Vertex Protocol（混合AMM訂單簿交易所）

Vertex Protocol透過創新的混合訂單簿-AMM設計，旨在提高資本效率、降低用戶成本並改善整體用戶體驗。該設計融合了中心化交易所（CEXs）的訂單簿模型與自動化做市商（AMM）架構。在Vertex模型中，AMM的集合流動性與訂單簿上的買賣單相輔相成，智能合約取代API為市場提供流動性。這種獨特設計讓Vertex能夠在眾多DeFi資產中實現低延遲交易和高效流動性利用。

Vertex Protocol獨特功能如下：

混合模型整合：VertexProtocol成功地將中心化交易所（CEXs）的訂單簿模型與自動化做市商（AMM）架構相融合，這項創新對於去中心化交易所（DEXs）的繁榮發展起到關鍵作用。此混合設計致力於為用戶提供卓越的價格匹配、交易執行及機會捕獲體驗。

垂直整合面向：VertexProtocol作為一家垂直整合的去中心化交易所（DEX），提供包括現貨交易、永續合約和貨幣市場在內的全方位服務。這種一站式服務消除了用戶在不同平台或應用程式之間切換的繁瑣，並顯著提升了交易的便利度和效率。透過其創新的混合架構與垂直整合特色，Vertex Protocol致力於在保持去中心化交易所核心優勢的同時，為DeFi用戶帶來更有效率、便利的交易體驗。

Injective (基礎設施& 去中心化交易所)

Injective是一個第一層協議，致力於為建立去中心化交易所的協議提供必要的基礎設施。其出色的區塊時間處理能力（每秒處理事務數超過10,000筆）以及即插即用的模組化設計，使得開發者能夠輕鬆創建基於訂單簿的去中心化交易所。值得注意的是，所有建立在Injective協議之上的去中心化交易所都共享同一個鏈上訂單簿。這項特性不僅確保了整個生態系統內的流動性得到高效利用，還使得用戶基礎能夠在不同的交易所之間無縫切換和共享。 Injective協定的原生永續交易所是Helix Exchange。

Injective獨特功能如下：

共享流動性：Injective L1為去中心化永續交易所提供基礎設施，其中包括共享流動性。 Injective上的每個交易所都與Injective提供的做市商共享相同的流動性。

有IBC橋的現貨交易所：利用Cosmos SDK建構的Injective交易所，透過IBC橋實現了跨鏈互動與互通，讓資產能在不同區塊鏈間自由轉移，從而豐富了平台上的交易選擇。用戶可方便購買原生SOL並直接轉入Phantom錢包。

交易機器人：Helix交易所的網格交易機器人提供了自動化策略，透過預設價格區間內的訂單網格，隨市場波動自動執行買賣操作，無需交易者持續盯盤，輕鬆掌握市場脈動。

Rage Trade（聚合器）

Rage Trade是一個多鏈永續聚合器，相容於EVM L2、L1、AppChains、Cosmos等各類鏈，打造了一個去中心化的衍生性商品交易環境。它允許用戶利用其他協議的流動性提供者（LP）代幣為永續交易注入流動性，從而簡化了交易過程，讓用戶可以選擇最優路徑進行槓桿交易。此外，Rage Trade還提供了跨鏈存取和比較不同交易所永續合約價格的功能，用戶可據此執行最優價格交易，大幅提升交易效率和收益。

Infinity Pools (VAMM)

InfinityPools是一個創新的去中心化金融（DeFi）協議，為槓桿交易帶來了革新。它允許對任意資產進行無限制槓桿交易，消除了清算風險、對手方風險，並且不依賴預言機。協議運作簡單：去中心化交易所（DEX）的流動性提供者（LPs）將LP代幣存入協議，隨後被尋求槓桿的交易者聚合和借用。例如，一個ETH-USD Univ3 LP能在特定範圍內提供緊密流動性，交易者可以藉用這些LP，只需質押相應抵押品ETH。

其特點包括：無限槓桿，透過預先確保的清算流動性，實現近乎無限的槓桿水平；無限資產，利用現有DEXs，任何資產都能安全進行槓桿交易，無需許可；無預言機依賴，價格與借用的LP頭寸直接關聯；無清算風險，由於沒有現金貸款，避免了傳統清算方式。

該協議無需清算機器人或預言機，因此能獨立擴展至任意資產市場，僅受限於現有流動性。 InfinityPools也改進了LPs的收益模式：除在資金範圍內賺取交換費外，貸款給交易者時也能持續獲益。

協議比較

費用

去中心化交易所現已在費用上與Binance等巨頭競爭，提供低廉的吃單費。與領先的去中心化現貨交易所相比，去中心化永續交易所的費用更為親民，遠低於Uniswap的預設費用。

儘管Binance的年化融資費用領先，但去中心化衍生性商品交易所仍展現出強大競爭力，未來成本仍有望透過市場創新進一步降低。 InfinityPools憑藉其獨特的VAMM設計，為DeFi領域帶來革新，為交易雙方提供了更多選擇和機會。

協議增長

以下是提及的協議交易量增長的比較。大多數協議的成長速度都非常快，自7月以來平均交易量增加了400%。其中，Hyperliquid和Vertex的成長領先。 GMX由於費用和交易對有限而滯後。

1. 衍生性商品交易量整體激增：衍生性商品交易量快速成長，平均成長率為400%。

2. 代幣激勵的影響：Vertex和Hyperliquid的交易量都出現了激增。 Vertex的月交易量從7月的17.8億增加到12月的125億，成長了753%，而Hyperliquid在同一時間範圍內從6.46億成長到71億。 VRTX和HyperLiquid都透過代幣激勵補貼了交易量。

3. DYDX & GMX面臨競爭：與競爭對手相比，巨頭GMX和DYDX的成長較為緩慢。雖然它們作為先行者佔據主導地位，但新進入者可以靈活部署激進策略吸引新用戶。

市值

衍生性商品領域總市值達38億美元，前三名分別為SNX、DYDX和GMX。值得注意的是，許多交易所尚未發行代幣。儘管去中心化衍生性商品的交易量與去中心化交易所相當，但其市值卻僅為後者的四分之一。

在去中心化金融的背景下，衍生性商品仍處於起步階段，佔總市佔率的4.7%。

未來展望

這一部分重點介紹了在2024年實現金融衍生品廣泛採用的過程中，有哪些關鍵因素和計劃將起到重要作用，以幫助讀者更好地理解市場趨勢和未來發展方向。

市場擴張

2020年，Uniswap推出了重大創新：任何Er20對都能無許可上市。相較於中心化交易所受限於流動性、監管和審查，Uniswap在幾秒內就能創建流動性對。光是2020年9月，Uniswap就見證了30萬次鑄幣，為資金池注入大量流動性，主要集中在無許可的小型資金池。其優點在於，無論市值、流動性或監管狀態，所有資產都能交易。

去中心化永續交易所正沿著這個方向發展。市場領導者DYDX計劃打造一個去中心化、無許可的永續協議，任何有價格饋送的資產都可在其上市。未來，碳信用、預測市場和指數等都將在DYDX交易。同時，2024年推出的InfinityPools將允許對任何Uniswap v3代幣進行槓桿交易，就像Uniswap允許任何資產的現貨交易一樣，InfinityPools也為期貨交易對敞開了大門。

此前，多數去中心化交易所專注於基礎建設，打造能處理高吞吐量和低延遲的L1。如今基礎已穩固，團隊將重心轉向創造交易對和拓展成長。 Hyper Liquid自9月以來，每週平均新增4對交易對。

另一個顯著的差異在於各協議間的不同重點。 Binance雖在大市值資產上領先，但其嚴格監管為永續協議帶來了巨大成長機會。在 Hyperliquid上，53%的零售交易來自「其他」代幣，即非BTC、ETH、ARB、AVAX等主流幣種。這種針對零售需求的長尾策略，提供大量交易對，可能成為推動交易量的關鍵。 Hyperliquid和Aevo已推出長尾產品，例如BLAST和JUP的預售永續合約，並列出了一些Binance未上市的零售資產，如HPOS、SHIA、UNIBOT等。同時，Hyperliquid在Memecoins方面也很積極，上市了8個永續合約，相較之下Binance僅有9個。這些交易所還透過獨特的結構化協議，如複製交易金庫和預售產品，來增強競爭力。

使用者體驗簡化

去中心化永續交易所正致力於優化用戶體驗，以更接近中心化交易所的便利性。相較於其他去中心化交易所，去中心化永續交易所在原生圖表、零Gas費交易及MEV保護方面已有顯著進步。其最大優勢在於省去了繁瑣的KYC流程，使用者只需數秒即可完成註冊，無需等待數日審核。

交易所將從多項改進中獲益，尤其是原生的上下坡道功能，使用戶能直接為帳戶充值，無需依賴中心化交易所。同時，支援IBC橋的現貨交易所讓用戶能跨區塊鏈購買並持有代幣，進一步提升了交易的彈性和便利性。

激勵計畫和社區治理

去中心化永續協議透過提供與中心化金融相媲美的費用，並結合代幣激勵來進一步降低交易成本。這種策略類似2020年的流動性挖礦模式，曾為去中心化交易所帶來龐大的資金流入。

Hyperliquid為例，他們推出了6個月的積分計畫。同樣，Intent X和Vertex也分別將26%和44%的代幣分配給交易者作為收益。在dYdX鏈上，每天有50,000個$DYDX可供交易者賺取。

這些激勵措施旨在吸引用戶和做市商提供交易量和流動性。獨特的代幣經濟模型透過收入共享和質押機制增加用戶黏性，如IntentX將全部費用支付給INTENTX持有者，Vertex和GMX則分別將50%和30%的費用支付給質押者。此外，去中心化永續合約的代幣還具有增值潛力。

結論

自2023年7月以來，去中心化衍生性商品交易量飆升400%，但在加密貨幣期貨總交易量中僅佔2%，顯示其巨大潛力。儘管期貨交易通常超過現貨2-3.5倍，去中心化衍生性商品月交易量與鏈上現貨去中心化交易所（DEX）卻相當。永續交易所長期受高手續費和延遲問題困擾，但近期基礎設施和協議創新使其能與中心化巨頭競爭。目前，總流動性池（GLP）、合成資產和訂單簿模型交易所表現突出。訂單簿模型在可組合性和低延遲方面更勝一籌，DYDX和Hyperliquid已獲得成功應用。此外，去中心化永續協議透過激勵和手續費優惠等策略拓展市場。不受監管限制，無需KYC且代幣對上市更靈活－這些優勢及社區治理和代幣增值效應，可望推動去中心化衍生性商品市場持續繁榮。