申萬宏源：國內海外改善共振，支撐A股反彈

2023年11月6日 am9:14 • 財經與經濟

一、國內海外改善共振，A股反彈延續：美聯儲加息結束交易正在發酵。中美經貿關係改善，是美國從供給側抗通脹的關鍵環節，會強化美聯儲加息結束的概率。9月中旬以來，A股和美股相關性提升，美債收益率變化是主要矛盾，美股反彈，A股也可以。國內金融工作會議後，活躍資本市場政策進入落地期，也是支撐A股反彈的邏輯。

美聯儲加息是否已經結束，其實仍存在不確定性。但短期肯定是美聯儲結束交易正在發酵的時間窗口：10月美國非農就業數據強化了通脹回落，再加息概率下降的預期。新增非農就業人數15.0萬人低於預期，勞動參與率小幅回落，平均時薪同環比顯著下行。12月美聯儲不加息概率提升至90%，目前對於後續聯盟基金路徑的基準預期就是不再加息，且24Q2開始降息概率不斷增加。我們再次提示，美聯儲加息結束交易，對應股市反彈，美債收益率回落，石油和工業金屬高位震蕩，黃金上漲概率加大。後續美聯儲加息預期完全可能有反覆，但短期行情演繹確定性較高。

申萬宏源：國內海外改善共振，支撐A股反彈插图1

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另外，我們繼續提示，中美經貿關係階段性改善，是美國供給側抗通脹的關鍵環節。中國對美出口增速回升，對應美國通脹預期進一步下行，與美聯儲加息結束交易是一脈相承的。所以，當前的核心交易特徵可能不是曇花一現，在歲末年初窗口，可能有一定的持續性。9月中旬以來，A股和美股走勢穩定正相關，分母端美債收益率的變化是主要矛盾。所以，美債收益率下行，美股反彈，A股同樣能夠反彈。中美經貿關係改善，同樣是強化A股和美股正相關性的因素。

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國內，2024年經濟展望，我們重申五個“前高後低”的判斷，財政支出力度前高後低，房地產投資前高後低，中美經貿關係前高後低，中國出口前高後低，庫存週期前高後低。歲末年初，經濟基本面本就有支撐。

金融工作會議召開，通告稿全新表述集中在兜底房地產風險上，但大會召開後，活躍資本市場政策進入加速落地期。支持頭部證券公司通過並購重組做大做強；引入長期機構投資者，提升A股上市公司質量和投資功能，都構成近期的重要催化，這同樣有利於支撐A股反彈延續。

二、繼續推薦出口鏈：家電家居、汽車零配件、紡織服裝、工程機械等。中美經貿關係改善 + 美債收益率下行，出口鏈先進製造 + 核心消費等新beta資產也迎來反彈窗口。繼續提示，23Q4是醫藥行情阻力較小的窗口。活躍資本市場政策加速落地，看好中特估和券商的投資機會。中期繼續看好華為鏈和AI應用海外映射。

結構選擇上，繼續提示，短期處於預期中美經貿關係改善窗口，要重視出口鏈的投資機會。重點關注家電家居、汽車零部件、紡織服裝、工程機械等。

中美經貿關係改善 + 美債收益率下行，分母端壓力緩和，同時分子端，國內穩增長政策空間打開，內外需改善預期發酵可能一通百通。我們提示，市場beta可能已經出現了變化。中國經濟新範式，外迴圈重點看先進製造的國際競爭力，內迴圈重點看消費服務的支撐力。經濟好，大概率是出口好、消費好。那麼，短期出口鏈先進製造 + 核心消費等新beta資產也迎來反彈窗口。其中，醫藥生物是市場普遍關注的2024年困境反轉方向，23Q4就是行情阻力較小的窗口。

活躍資本市場政策進入加速落地期，券商直接受益。廣義中特估所代表的強化公司治理，增強股東回報的導向，正在形成一種思潮。這可能是未來1-2年賺錢效應擴散，板塊估值提升的重要線索。短期同樣受益於政策密集催化，穩定資本市場預期鞏固。

中期繼續看好華為鏈創新，華為引領的電動車創新消費電子化，可能是未來重要的景氣賽道方向。繼續提示，後續AI應用勢必不斷增加，看好AI應用海外有映射的投資機會。

風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期

注：本文為申萬宏源2023年11月4日研報《【申萬宏源策略 | 一週回顧展望】國內海外改善共振，支撐A股反彈》

文章來源：格隆匯

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