工程行業的先行者，山西安裝(02520.HK) 成功上市進入新成長週期

港股市場又將迎來一支重磅新股。

11月22日，山西省安裝集團股份有限公司正式登陸香港資本市場，完成上市。

工程行業的先行者，山西安裝(02520.HK) 成功上市進入新成長週期插图1

歷經七十餘年，山西安裝幾乎見證了新中國經濟發展的全過程，作為中國最早專注於工業設備安裝的實體之一，山西安裝早已成為國家高新技術企業、中國建築業競爭力百強企業，其成長史也是中國工業工程的一個縮影。

作為工程服務行業的佼佼者，山西安裝此時上市不僅有望給沉寂已久的港股新股市場帶來新的波瀾，更是樹立了自身發展進程的一個新里程碑。

得其時者得其勢

常言道，順時而動，順勢而為。

山西安裝選擇此時上市，筆者認為正當其時，可以從資本市場和宏觀經濟兩個層面來看。

首先是港股市場的回暖。

受到美聯儲加息、全球宏觀經濟增長乏力以及地緣衝突的多重影響，今年香港的新股市場自年初以來表現頗為乏力，乃至於在第三季度跌至全球IPO市場的第8位，前三季度的IPO數量和募資總額分別較去年同期下滑了65%和15%，港股的平均每日成交額也較去年同期下降了12%。

種種跡象表明港股改革需要加速，從今年以來港交所的系列組合拳來看其也正是這樣做的，香港作為國際金融中心的吸引力正在不斷提升。

今年以來的港交所改革涵蓋了上市規則、交易機制、互聯互通、數位化等多個方面，包括但不限於拓寬重點企業上市通道、簡化創業板到主板轉板過程、“港幣-人民幣雙櫃檯模式”及雙櫃檯莊家機制推出、下調股票印花稅、啟動IPO結算平臺FINI等。

得益於港交所的積極改革態度和動作，近兩個月港股IPO節奏正在迅速回暖，機構對於港股市場的態度也變得積極起來，畢馬威認為，香港有望在今年年底重返全球IPO前五。

港股新股市場逐漸轉暖，調動了投資人的積極情緒，為新股發行乃至後續掛牌上市運行營造了更好的氛圍。

但市場的氛圍再好，終究還是需要新股自身過硬，對投資人而言，公司發展預期才是決定其投資決策的關鍵。

而當下經濟復甦的主基調恰恰為山西安裝的後續業績奠定了良好基礎。

在內需不振、出口疲軟的背景下，宏觀經濟的穩增長離不開以基建為代表的投資馬車拉動，這為工程行業提速帶來了又一波助力，對於其中各產業鏈中的頭部企業而言更是一次增長機會。

一方面，山西安裝是山西建投集團的核心子公司，國資背景有利於其收穫各項重大建設工程的參與權，幫助公司打開市場，並迅速打響品牌收穫一大批穩定的客源，更有利於其在當下環境中穩定獲取專案。

截至目前，山西安裝與超過50家客戶建立了超過5年的合作關係，有益於公司業績穩健增長。

另一方面，依託豐富的專案管理經驗，山西安裝在激烈的市場競爭中站在了行業前列。作為工程服務商，山西安裝曾實施過大量化工、冶金、電力、市政等工程，並參與長春第一汽車製造廠、上海磁浮列車示範運營線、太古供熱專案等眾多優質工程建設。

按2022年的收入計，山西安裝在超過1萬名專業工業工程合同承包商中名列第5，並於山西省內排名第1。

值得一提的是，經濟當前正處在新舊動能切換的關鍵節點，除了以傳統基建為代表的經濟復甦力量之外，以新能源為代表的增量機會同樣也不容小覷。

捕捉新能源的增量機會

如果說傳統施工工程讓山西安裝實現了從零到百億營收的跨越式發展，那麼以新能源為代表的新興建設工程將會讓山西安裝進入一個全新的上升週期。

自雙碳目標提出以來，各行各業無不以此為準則進行轉型升級，工程行業、工業、交通這三大耗能大戶自然也要積極參與低碳發展的行動之中，相關產業鏈上的核心企業如何改變原有的商業模式，使其符合綠色環保發展理念至關重要。

值得一提的是，山西省作為中國第一個能源革命綜合改革試點省份，紮根其中的企業更要加速提升其在新能源產業方向上的佈局比例。

對於其中的工程企業而言，最簡單直接的就是深度參與新能源產業建設之中，既能推動雙碳目標實現，又能為自身發展添加新動能。

近年來，風光儲氫等清潔能源產業更是一馬當先，吸引了無數企業進入其中，資本開支的加速提升帶動了新能源產業工程市場規模的快速攀升，一股新能源工程建設大潮由此掀起。據弗若斯特沙利文數據，2023年至2027年，中國新能源產業工程的市場規模將從3.1萬億元增長到4.5萬億元，復合增長率為9.7%。

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（河北行唐國威100MW光伏發電專案）

龐大的市場機遇為具有戰略前瞻性的企業提供了更多的發展紅利。

依託過往在工程服務行業的深厚市場資源和良好的政企關係，山西安裝早早地在新能源產業工程領域進行了佈局。截至目前，山西安裝已經在全國超過20個省份展開了新能源工程專案。

2022年，山西安裝承接風電、光伏發電專案46個，總裝機容量超過3GW。

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（孟加拉風電專案）

憑藉豐富的節能環保工程專案經驗，山西安裝已經打造了一整套“設計諮詢、投資建設、建築施工、運營維保”全產業鏈業務模式，能為清潔供熱、固廢處置、水環境治理、分佈式能源等眾多領域提供新的運營思路。

更多元化的業務佈局可以通過不同產業的週期錯位，降低山西安裝後續業績波動，進而使得公司整體實現更加穩健的增長。

專業技術打造核心競爭力

成長邏輯在數據上其實也得到了驗證。

據招股書披露，2019年至2022年，公司營收從88.26億元增長到128.4億元，復合增速達到13.32%；同期公司毛利從12億元增長到了18.42億元，復合增速為15.35%。

儘管2022年受到疫情影響，但業績整體上升趨勢沒有改變。因為從預期的角度來看，對於一家工程企業而言，在手的合同代表著未來相對確定的業績空間，而這方面，山西安裝處於持續增長狀態。

2019年至2022年，山西安裝的未完成合同金額分別為210.1億元、227.9億元、322.8億元和383.97億元。與此同時，公司的毛利率水準始終穩定在14%左右，這意味著公司能夠在不打價格戰的同時，持續穩定收穫新訂單，這樣的成長確定性在當下的環境中並不多見。

某種程度上，這也是山西安裝在行業地位和市場認可度的側面體現，本質上還是其作為工程服務商所提供的產品服務受到了充分肯定。能夠做到這一點，自然離不開其多年來以技術研發為基礎打造的核心競爭力。

據悉，山西安裝擁有2個甲級設計院、3個研究院、3個高新技術企業子公司和1個省級技術中心

最能體現其對研發重視的，無疑是研發成本的快速提升。2019年至2022年，公司的研發成本從3.24億元增長到6.79億元，復合增速達到27.97%，這一增速甚至還要高於營收毛利的增長速度，可見山西安裝對於技術研發的重視程度非同一般。也正得益於此，山西安裝擁有了豐富的技術儲備。截至2023年上半年，4種國家級建築施工工法，以及擁有60多項重要發明專利、700項實用新型專利。

更重要的是，豐富的技術儲備最終能夠轉化為看得見、摸得著的應用成果。

據悉，山西安裝將廢舊風機葉片回收處置，玻璃纖維筋材料應用在建築材料上；將建築固體廢棄物、工業固廢等資源化處理，梯級開發，加工生產再生混凝土、水穩材料、海綿城市透水磚等綠色建築材料回用於城市建設，實現廢棄物迴圈利用，低碳環保高效。

站在經濟復甦和能源轉型的關鍵節點，屬於工程行業的時代紅利註定只屬於少數具有前瞻性的優質企業，能夠早早地認識到這一點的山西安裝顯然是其中之一，大量未完成合同更為其未來成長增添了一份確定性。

此時成功登陸港股，有助於拓寬融資渠道、提升品牌認知度，有利於山西安裝進一步擴大其國內的影響力，藉助香港這個國際金融中心更有可能將業務版圖拓展至海外市場，打開新的成長空間。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

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