再論港股底部信號

2023年12月11日 am9:07 • 财经与经济

導讀：在11月部分利多因素兌現後，由於近期擾動事件頻發，港股震蕩回調。目前風險溢價和情緒等指標顯示港股處於底部位置。後續關注海外部分事件的餘波，以及美國潛在的衰退預期交易。國內關注下週的經濟工作會議及“三大工程”資金落地進度。

摘要

港股上週震蕩下行，生物製藥、金融、保險等板塊跌幅居前。11月海外流動性利多兌現後，近期負面擾動因素頻發。外因包括中國臺灣地區選舉擾動，美方要求取消中國香港經貿辦豁免權和穆迪事件等。內因則是部分經濟數據不及預期。港股恆生指數上週累計下跌2.9%，恆生國企指數下跌2.8%，恆生科技指數下跌3.3%。板塊方面，生物製藥、金融、保險跌幅居前，紅利相關板塊的公用事業和電信表現相對抗跌。‍
在長期盈利預期不強的背景下，港股面對海外擾動時顯得韌性不足。1）11月出口同比增速由負轉正，對多數主要經濟出口增速回升，機電產品和高新技術產品出口增速回升；進口同比增速回落，隨著價格高基數的減弱，預計價格對進口的拖累程度將繼續減弱。2）11月國內CPI同比回落，食品分項鮮菜和豬肉為主要拖累項。服務分項旅遊環比降幅較大。PPI同比回落，生產資料中原材料工業和採掘工業價格環比下降較大，生活資料中食品類價格較弱。3）美國勞動力市場超預期走強，預期降息時點延後。非農就業數據超預期走強，降低了美國經濟衰退的可能性，同時降低了市場對美聯儲2024年降息、最早3月就行動轉鴿的預期，令聯儲將高利率保持更久的預期升溫。‍

回調後港股當前接近歷史底部區域。1）恆指風險溢價顯示當前處於底部位置。當前恆指風險溢價率為8.3%，接近歷史均值上方2倍標準差8.5%，該位置為一般情形下的底部區間。距離類似2022年10月極端情形（2倍標準差）有2-5個百分點的下跌空間，距離最極端情形沖擊（類似2022年10月，2倍標準差上方），有6-10個百分點的空間。2）恆指和恆科指數的貪婪恐慌指數均接近恐慌情緒下沿。當前恆生指數貪婪恐慌指數為29.4，處於近3年均值下沿，顯示恆指已到底部附近，恆生科技指數貪婪恐慌指數為34.5，接近短期底部。
投資策略：下週重點關注國內經濟工作會議以及週四凌晨美聯儲議息會議。關注國內與穩增長相關的紅利資產以及黃金以應對國內外擾動因素，戰略佈局出口鏈相關品種。12月政治局會議對未來經濟工作提出了“以進促穩”、“先立後破”的方向性指示。“以進促穩”，意味著接下來經濟工作的力度和節奏將有所提升，特別是政策靠前發力，以及政策執行加強。往後看，期待更多經濟託底的政策推出，關注經濟工作會議之後的“三大工程”資金落地進度等。四季度投資策略：1）關注國內與穩增長相關的紅利資產，以及黃金應對國內外擾動因素。看好高股息品種，如通信運營商、能源和公用事業等。2）美國衰退交易預期容易出現，但衰退或難成現實，建議在衰退預期交易中佈局出口鏈等相關品種。3）中期關注創新藥、電子等。
風險因素：1）國內穩增長政策不及預期；2）美國核心通脹超預期。

注：本文節選至國泰君安證券已經發布的證券研究報告《再論港股底部信號》；戴清執業編號：S0880522090007、黃凱鴻執業編號：BNJ746、王一凡執業編號：S0880117070014

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