招行寧波，腰斬了

2023年12月27日 pm5:24 • 財經與經濟

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今日，上證指數在無明顯利空因素下，延續下跌態勢，收盤再破2900點，讓多少人為之煎熬。

覆巢之下無完卵。銀行板塊近來也跌跌不休，較10月中旬累計下跌8%左右。而此前被市場認為成長性良好的兩大銀行龍頭——招商銀行和寧波銀行表現更為糟糕，同期分別下跌16%、27%，較歷史最高價分別回撤47%、50%。

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那麼，現在的銀行板塊究竟怎麼看？2024年會迎來困境反轉嗎？

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今年前三季度，招商銀行營收2602.79億元，同比下滑1.72%，歸母淨利潤為1138.9億元，同比增長6.52%。

如此業績表現有些黯然失色。年度營收增速出現負增長，在招行歷史上較為罕見，唯有2009年因為次貸危機出現過-7%的情況。歸母淨利潤增速也創下了2016年以來最低紀錄（刨除2020年新冠疫情）。

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再看寧波銀行，今年前三季度營收同比增長5.45%，而2018—2022年同比增速分別為14.28%、21.26%、17.19%、28.37%、9.67%。歸母淨利潤同比增長12.55%，而2018—2022年同比增速分別為19.85%、22.6%、9.74%、29.87%、18.05%。

經營質量方面。截止三季度末，招行、寧波壞賬不良率分別為0.96%、0.76%，較去年末上升0%、0.01%。整體看，該壞賬率水準位列A股42家上市銀行第13、第3，表現仍然很優秀。

另外，截止三季度末，兩家銀行不良貸款撥備覆蓋率分別為445.86%、480.57%，較去年末下滑4.93%、24.33%。雖然兩家龍頭撥備覆蓋率均位列行業前8，但絕對值沒有延續過去多年持續增長態勢，反而出現下滑。可見，兩家龍頭銀行利潤增長壓力亦不小，需要適當通過降低撥備覆蓋率來釋放此前隱藏的巨額利潤。

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綜合來看，兩家龍頭銀行業績已經回歸低增長態勢了。如此一來，市場此前給予非常高的估值溢價，也必然通過股價下跌迎來回歸。

要知道，2021年2月18日高峰的時候，招行PB高達2.5倍，寧波高達2.2倍。彼時，中證銀行PB僅僅只有0.8倍。當前，兩家銀行最新PB為0.77倍、0.75倍，仍然位於42家上市銀行估值TOP2，高於中證銀行0.52倍的估值水準。

不過，國有四大行伴隨著“中特估”行情卻迎來了修復。今年以來，工農中建股價分別上漲18%、34%、35%、22%。當前估值分別為0.52倍、0.55倍、0.55倍、0.56倍，而年初分別為0.49倍、0.46倍、0.45倍、0.52倍。

過去很多年，四大行業績維持低增長，市場偏見明顯，給予了特別低的估值水準。而在今年市場風險偏好謹慎的大背景下，反而迎來了估值修復，給予了相對合理的水準。

招行、寧波在過去因業績高增長，市場給予了非常充分的估值溢價。如今業績增速收斂，與其他銀行的經營差距收窄，估值迎來持續下修亦是很正常的邏輯。

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未來，招行、寧波的業績增長會歸於平庸嗎？這需要我們從行業以及自身角度出發來進行分析。

銀行主營業務是放貸吃息差。未來，這部分業務的增長會越來越小，是無法避免的大勢。

銀行信貸規模增速必然會持續下滑。過去很多年，銀行信貸增速有雙位元數增長，是因為經濟增長較高。經過三年疫情，中國經濟增速已經下了一個臺階，未來還將繼續。那麼，銀行信貸盤子也將維持低速增長。

淨息差方面，同樣是持續收窄的趨勢。2020年末，招行、寧波淨息差分別為2.49%、2.3%。到了今年三季度末，已經大幅回落至2.19%、1.89%，回撤幅度高達30BP、41BP。伴隨著經濟增長壓力加大，不管是居民端，還是企業端，銀行給予的信貸利率下降也將持續。

此外，銀行信貸結構也發生了深刻變化。

在銀行整體信貸結構中，個人按揭貸款均佔有重要地位。2021年，國有銀行為31.1%，股份行為19%，區域銀行為13.3%。其中，招行佔比24.7%。過去很多年，個人按揭貸款幾乎是銀行最為優質的資產，利差不小，且壞賬率極低。

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如今，房地產市場已經由過去的高速增長變為持續的負增長，且個貸利率在央行的指導下持續下調。那麼，房貸這塊香餑餑已經成為了過去時。

綜上來看，銀行業未來業績增長壓力都會比較大，自然也包括招行與寧波。

除行業層面外，招行自身面臨零售與對公業務緊平衡的壓力。

2014年招行轉型零售之後，大幅拉開了與其他銀行的估值差距，業績增長很快，且資產質量也越來越好。核心邏輯是零售業務收益回報高但壞賬率低，對公業務則恰恰相反。

不過，2022年3月，原行長田某被查，招行的經營策略發生了微妙變化——對公業務佔比上升，零售業務佔比下滑。

除個人房貸佔比縮水等客觀因素外，招行也有主動進行調整。在前行長被查的大背景下，招行也需迎合監管加大對實體經濟支持的要求。那麼，招行放貸會向對公傾斜，那麼也自然會傷害招行的盈利能力。

寧波銀行也有自身的經營壓力。雖然它從2014年就提出要“大零售戰略”，但這些年下來，零售佔比在主力大行以及主流商業銀行中是偏低的。

寧波精力更多放在擴張資產負債表上從而帶來業績高速增長——從浙江大本營為據點，業務範疇拓展至北京、上海、南京、秀克州、無錫等地。

但當前宏觀經濟下行壓力較大，寧波過去較為粗獷式的經營發展會受到越來越大的掣肘。

當然，包括招行、寧波在內的銀行也會把一些精力放在財富管理上。但這條賽道並不好走。過去幾年，招行在此領域並沒有表現出良好的成長性。

據統計，2016-2020年，招行財富管理手續費和佣金從285.03億元增長至285.24億元，年復合增速僅為0.02%。今年前三季度，由於資本市場表現萎靡，財富管理手續費收入同比下滑6.02%，除代理保險收入保持正增長外，代理基金、理財、信託以及證券交易均同比下滑。

寧波客戶基數很小，財富管理賽道更不好走，想要拉動整個業務大盤往上走，難度更大，因為信貸收入才是業務的主戰場。

綜上分析來看，招行與寧波未來業績保持相對低速增長或許是大概率事件。

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今年以來，除了工農中建漲勢比較好外，多數銀行均伴隨大盤泥沙俱下。整個板塊估值也從年初的0.54倍回撤至0.52倍。

物極必反。在明年美聯儲降息大背景下，A股迎來一波估值修復的確定性還是比較強的。只要大盤往上走，銀行板塊自然也會受益於β。招行、寧波這類優秀銀行因為此前估值撤退特別大，一旦大盤市場轉暖，估值回彈的空間應該也是不錯的。

但我們需要清醒地意識到，宏觀經濟下行以及信貸結構的變化，會對銀行業整體的盈利能力產生持續的不小沖擊。銀行業大的投資機會已經成為過去時，包括過去幾年給投資者帶來豐厚回報的招行與寧波。

幾年幾倍已經成為過去式。未來的招行與寧波，投資者一樣可以去佈局，只不過回報率會相對平庸，吃一吃業績低速增長的錢，估值的錢恐怕很難了。（全文完）

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

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