粉笔（02469.HK）2023年中期业绩：营收利润双增长，将摘下市占率桂冠？

2023年9月2日 am11:10 • 財經與經濟

8月30日，粉笔（02469.HK）发布2023年中期业绩。

今年上半年，粉笔实现营收16.82亿元，同比增长15.9%；经调整利润2.88亿元，上年同期为9563万元，同比增长达201.2%，取得“营收利润双增长”。

随着这份财报发布，几家非学历职业考试培训企业的中期情况也已基本清晰。

上半年，行业整体业绩表现尚在调整期，特别是营收方面没有重拾起成长性。比如行业另一家龙头企业中公教育，营收下降22.38%；还比如传智教育，营收下降17.97%。

不同于行业的表现背后，粉笔做对了什么？换另一个角度想，其背后的业务逻辑可能蕴藏着新的价值与行业机会，值得深入探讨。

资产结构健康优于行业，

线上线下协同贡献收入

去年至今，大量机构转型职业教育，各路玩家入局也使得市场竞争激烈。这种背景下，新晋企业没有早期优势，红利期也快速消失。发展到后半场，是属于经营效率更高、服务质量更高的行业新阶段，企业获得成长的关键在于扩大存量优势，打通持续盈利通道。

按照这样的逻辑去看粉笔，从收入端来说，粉笔今年上半年营收16.82亿元，去年上半年营收14.51亿元，同时期中公教育营收分别为17.28亿元、22.27亿元，结合两家的增速表现判断，粉笔的营收规模或许将在短期内实现超越。进一步来看，粉笔在职教市场的市占率也有望占据首位，数据显示，2021年粉笔的规模居次席，市占率约4.3%。

粉笔的整体毛利率和毛利润方面，今年上半年，两项数据均实现增长。毛利润为8.56亿元，对比去年同期的6.89亿元增长24.1%；毛利率为50.9%，去年同期为47.5%，提升3.4个百分点，增幅明显。

拆开粉笔的收入结构，粉笔的核心收益来源于在线培训、线下培训、教材及辅导教材。

在线培训业务的营收7.30亿元，占比43.4%，毛利率高达61%；线下培训业务的营收6.93亿元，占比41.2%，同比增长32.3%；教材及辅导教材业务的营收2.59亿元，营收占比15.4%，同比增长23.1%。

可以看到，粉笔多线业务齐头并进，共同推动整体营收增长。仔细研究收入比例又可以发现，其原因是OMO模式（线上与线下融合）所带来的渠道协同逐渐进入了收获期。

按照官方说法，高客单价的线上精品班的付费人次在持续增加，成为了在线培训业务的增长点。而在OMO模式下，线上线下课程内容独立，避免“内耗”，还能够高效地将购买过线上产品的付费学员转化为线下招生。正因为如此，粉笔的收入结构也越来越均衡。

此外，粉笔的自有现金得到显著提升。截至2023年6月30日，粉笔净流动资产达10.45亿元，较2022年12月31日的5.65亿增长84.9%，公司经营安全性进一步提升。流动负债比率从2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已经超过二级市场普遍认可的2.0倍健康水平。

整体来说，不同于行业其他竞争对手，粉笔已经适应市场变化，稳定住盈利能力。随着OMO模式下布局愈发清晰，通过在线精品班配合线下规模拓展，将打开盈利的新增长空间。

产品壁垒巩固品牌口碑，

利润弹性将逐步释放

看完了包括粉笔在内的头部企业的业绩，他们的表现有何差距，必然也有了自己的判断。但在表面数据背后，判断行业内在价值的核心逻辑又是什么？

前段时间，中公教育“退费难”风波使得机构信用下滑，影响了消费者对报名机构的选择倾向。从这一点，已经折射出部分逻辑，消费者在选择上是极为看重口碑的。

笔者认为，行业内在价值是“强内容+强口碑”，这也是粉笔等优质企业的核心竞争力所在，并且粉笔将相关投入落在实处。

非学历职业教育笔试阶段的课程针对性强、标准化程度高。粉笔在精进内容的同时，对产品进行研发升级。2014年至今，粉笔先后开发并投用了RTC互动直播系统、集成数据平台、智能批改系统、光学字符识别等技术设施。

以粉笔的智能批改系统为例，所应用的技术与ChatGPT同属于Transformer深度神经网络模型，部分功能以BERT模型为基础。该系统在2022年服务人次超过220万，共计批改题目6467万道。

此外，系统评判一道作文题的时间仅需95ms，小题的评判时间约为47ms，减少了用户的等待时间，从而能够提升用户体验。

长此以往，粉笔在标准化教研、师资能力上不断投入，构筑起了产品壁垒。如今又有了AI技术投入其中。这又将进一步巩固口碑，提高用户黏性，吸引新用户。今年上半年，粉笔平均月度活跃用户达到920万人，对比去年12月31日790万人增加约130万人。

这背后是粉笔注重研发，长期沉淀转化而来的结果。不同于行业内竞争对手缩减研发投入，今年上半年，粉笔研发投入1.43亿元，对比去年同期8534.80万增加67.7%。

据笔者了解，粉笔计划在2023-2024财年投入近3000万港元，用于RTC互动直播系统的更新迭代、应用数据分析及AI技术升级等项目。通过持续研发优化产品功能，这对于用户来说是不断地升级体验，对于粉笔来说是不断地积累口碑。

教育行业始终是要强内容强口碑的，长期坚持研发投入为粉笔带来可持续内容开发的能力，这又进一步构筑产品壁垒，吸引用户形成业务的正向循环。

与此同时，对技术的长期研发投入也为降本增效提供了有力支撑，随着成本结构持续优化，利润弹性有望逐步释放。

尾声

展望未来，行业短期内虽受到大环境以及机构信用下滑的影响，但市场仍有渗透空间。

业内预计未来几年内,我国非学历职业教育培训参与人数规模将达500万人次,再创新高。而目前国内参加职业考试培训的人数为300万人,正在稳步回升。

在行业格局未定的背景下，用户将会向强口碑的企业聚拢。粉笔的业务结构和发展逻辑符合市场趋势，前景可期。

文章来源：格隆汇

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