中國船舶租賃(3877.HK)：具備know how能力的玩家才能穿越週期

2024年4月12日 am9:21 • 财经与经济

對於投資者而言，週期拐點的判斷和價值回歸節奏的認知是最重要的事情。

航運業作為典型的週期性行業之一，當下正顯示出了復甦態勢。根據上海國際航運研究中心發佈的中國航運景氣報告。2023年第四季度，中國航運景氣指數為109.97點，環比上升15.19點，越過景氣分界線，升至微景氣區間。與此同時，中國航運信心指數提升了21.9點達到97.64點。

中國船舶租賃(3877.HK)：具備know how能力的玩家才能穿越週期插图1

（來源：上海國際航運研究中心）

伴隨著航運復甦曙光的出現，相關產業鏈進入新的大週期聲音也日漸強烈。

3月26日，中國船舶租賃發佈了2023年年報。2023年，公司實現營業收入36.26億港元，同比增長13%；淨利潤19.12億港元，同比增長10.2%。與此同時，ROE（淨資產收益率）、ROA（資產收益率）這兩個核心指標分別上漲了0.1和0.2個百分點。

作為船舶租賃行業的代表性企業，中國船舶租賃的這份亮眼業績也從側面印證了上述判斷。

實際上，除了2020年的全球衛生事件影響，2017年以來公司業績始終保持著上漲趨勢，主要原因還是公司的核心“know how”能力。

一、“懂船”也是一種護城河

能夠不斷交出亮眼成績單，離不開深厚的“懂船”基因，練就了一套“逆週期造船，順週期經營”的獨門祕籍。

簡單來說，就是在全球船舶價格低位的時候大批量造船，既是幫助產業鏈上下遊渡過難關，也是讓自身以較低成本獲得優質資產；隨後等到景氣度上行之際，將之前造的船投入經營，擴大供給享受行業貝塔紅利。

這套打法說起來容易，但做起來一點兒也不簡單。其中的要點在於如何預判把握行業景氣度變化的時點，這需要對產業趨勢有著極強的敏感性和前瞻性，中國船舶租賃顯然有著自己的獨到理解。

回顧過往，2008年金融危機之後，2009年至2019年有著長達十年的航運低迷期，無論是航運公司還是船廠都面臨著較高的經營壓力，產能持續出清。

中國船舶租賃(3877.HK)：具備know how能力的玩家才能穿越週期插图3

（來源：wind、Clarkson、國泰君安研究）

中國船舶租賃正是在這個時期成立，並在行業逆境之時“修煉內功”，逐步擴張船隊，在2018年末已有有39艘在手船舶訂單的基礎上，又在2019、2020兩年內新簽43艘新船訂單，從而奠定了低成本優勢。

近幾年，中國船舶租賃並未放棄擴張船隊提升綜合公司整體運營實力。截至2023年年末，公司船隊規模總計本集團（包括合營及聯營公司）船舶組合規模為151艘，其中起租運營128艘，23艘正在建造。

規模的擴張，尤其是船舶租賃這類資本密集型產業的擴張，必然要有良好的資金成本管控能力作支撐。在本輪美聯儲超長的加息週期下，想要做好這一點其實並不容易。

但從結果來看，中國船舶租賃的成績還是可圈可點的。2023年，通過跨幣種融資、管控有息負債規模、提高資金利用效率，將計息負債平均成本控制在3.7%。

據悉，2023年中國船舶租賃在中國境內發行22億人民幣熊貓債，另外新增約25.7億人民幣專案貸款，新增人民幣負債平均融資利率3.15%，大幅低於美元超6%的融資成本。

這背後離不開公司長期以來形成的良好信用評級。截至2023年底，中國船舶租賃繼續保持惠譽“A”級、標普“A-”級的國際信用評級，並維持中國境內“AAA”級的最高信用評級。

二、“重運營”+“業務模式創新”，奠定長期增長基礎

立足當下，隨著船價上漲、船舶租賃行業競爭加劇態勢繼續演繹，秉持著逆週期調節準則，中國船舶租賃後續會進行更加審慎穩健的投資政策，大概率會降低船隊擴張速度。

但這並不會影響公司長期價值中樞提升的趨勢。

目前，中國船舶租賃目前船隊不僅規模大，而且船齡夠低，運營船舶平均船齡約 3.65年，遠低於行業平均水準，即便船隊不再新增船隻，也足以保證公司未來業務平穩發展。此外，中國船舶租賃的業務規劃相當清晰，極大地提升了存量資產使用效率，據悉，公司1年期以上租約的平均租約剩餘年限為7.29年。

為了進一步確保公司業績的持續增長，中國船舶租賃進行了業務創新，推出了“與船東和船管公司合資+鎖定長租約”的新模式，從資金和租賃訂單兩方面為長期業績增長奠定了基礎。

報告期內，公司訂造了2+2艘17.5萬方LNG 運輸船，並為2艘全球最大噸位的

2500客/3850米車道豪華客滾船提供融資，還落實了3艘9.3萬方VLGC融資租賃專案。

遵從公司一貫的“逆週期投資、順週期運營”戰略，中國船舶租賃後續的發展重心將會向從“擴規模”向“重運營”傾斜。

中國船舶租賃擴張船隊規模的速度降低，那麼其未來的資本開支大概率會逐漸減少，公司則有更充沛的資金用作分紅。

當然，中國船舶租賃作為央企下屬子公司，順應國企改革的系列政策號召，為了更好回報投資者，其本身就有提高分紅力度的動力。

而且，中國船舶租賃一直以來身上都有“高分紅”的標籤。自2019年上市以來，中國船舶租賃每年都會派息兩次，2023年延續了這一習慣，年中股息每股0.03港元、年末股息每股0.09港元，全年共計派息每股0.12港元，以3月26日收盤價1.41港元計，其動態股息率達到了8.51%，這對於更多長線資金來說足夠有吸引力。

三、結語

航運業新週期到來的具體時點尚未可知，但是類似中國船舶租賃這樣通過優化船隊結構、增強運營效率、並積極探索船舶租賃市場的新模式的“懂船”玩家已經早早做好了準備，作為港股市場上稀缺的廠商系船舶租賃標的，它的價值有望隨著新的產業週期到來得到重估。

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