港股10月策略：兩大困擾因素猶存但積極因素逐步增加

2023年10月5日 am8:05 • 財經與經濟

港股市場策略展望

美聯儲緊縮與中國經濟增長動能磨底仍然是困擾港股的兩大主要因素。

9月美聯儲FOMC點陣圖釋放强烈的“鷹派”訊號，聯邦基金利率會維持在高位一段更長時間，疊加美國經濟增長韌性，預計10年期國債收益率短期內維持高位運行，港股流動性持續承壓。

港股10月策略：兩大困擾因素猶存但積極因素逐步增加插图1

中國經濟修復仍具波折，9月以來商品房銷售數據仍不理想，個別民營龍頭內房的債務重組危機升溫，地方債問題等均拖累內生經濟回升的力度。不過，中國8月社零、工業利潤、信貸脈衝等一系列據顯示經濟可能在低位企穩中，9月官方製造業PMI重回榮枯線以上，印證經濟景氣度回升的確定性在提高。

在强美元及高利率的約束下，港股短期很難吸引增量資金流入，囙此缺乏明顯的上升空間，但中國經濟動能逐漸修復，企業盈利下修壓力紓緩；港股通的流入；中美元首會晤的預期都為港股帶來支撐。

根據盈利收益率差模型，恒生指數短期合理的交易區間在16800至18500點。

若10年期國債收益率上升至5.3%，從未來一年維度看，極限測試下16000點左右已反映了長期利率上行的因素。現金流穩健、高股息的能源及電訊有較高交易勝率，但盈利在持續上修、估值持續下行的可選消費、醫療保健及資訊科技在當下其具有較高的交易勝率及賠率。

我們仍然建議採取啞鈴型配寘策略，1）繼續看多高息高現金流的目標，包括能源、電訊、公用事業及H股折價率較高的國有內銀； 2）關注盈利預測在上修但估值下行及景氣度向好的生物醫藥、食品飲料、互聯網、旅遊、博彩； 3）海外收入占比較高的出口、消費、製造或國際銀行。

綜合中泰國際行業分析師的觀點，10月金股推薦如下：

滙豐控股（005 HK）、電能實業（006 HK）、中國移動（941 HK）、信達生物（1801 HK）、藥明康得（2359 HK）、新奧能源（2688 HK）、福耀玻璃（3606 HK）、中國重汽（3808 HK）、新東方（9901 HK）、農夫山泉（9633 HK）。

美國高利率維持更長時間的確定性新增，港股繼續面臨流動性壓力

9月FOMC點陣圖上調中長期利率預測，美國國債收益率較大可能在今年底之前仍然維持在一個較高的水准。較高的美元無風險利率也繼續壓制港股的流動性、風險偏好及估值擴張空間。港股更大的機會需要等待加息週期正式結束。

股債收益比不具吸引力，短期仍難現指數級別行情

考慮到中長期的中國經濟增速換檔（人口紅利消失及房地產結束上行週期）、更高的美元無風險利率、地緣政治風險等因素，港股的低估值可能會成為常態。考慮到美國10年期國債收益率短期大幅下行機會不高，使當前恒生指數及MSCI中國指數的風險溢價沒有太多方向性。

中國經濟低位逐漸修復，紓緩分子端壓力

然而，中國9月PMI、8月社零、工業利潤、信貸脈衝等一系列經濟資料顯示中國經濟可能在低位企穩中；剔除基數效應下的真實社零增速較7月回升； 8月工業企業利潤恢復加快。中國10年期國債收益率自8月21日的低點大幅反彈，如此大幅度的反彈隱含債市投資者對經濟前景的信心開始修復。

更多積極因素仍會支撐港股表現

企業盈利開始回穩，恒生綜合指數中的非必需性消費、資訊科技、醫療保健在最近兩個月的盈利被持續上修； 9月至今港股通再累計淨流入452億港元，成為支撐港股的中堅力量；港股主機板20天日均成交金額低於滾動兩年平均1個標準差，是市場底部的重要特徵；過去十到十五年以來以來，四季度的季節效應也不容忽視。中美緊張關係出現邊緣緩和，將有助降低港股的風險溢價，利好情緒修復。

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