“越南汽车梦”碎了

两周时间内，纳斯达克指数又完成了触底反弹。

几项就业数据的意外不及预期让美联储在接下来的9月停止加息的可能性大大提升。市场在货币政策和经济现状之间来回博弈，经济形势好，美股涨，形势不好？也涨。

然而，号称“越南特斯拉”的VinFast没能随着这波科技股的回暖继续突破新高，本周连续四天，股价从最高的93美元，整整跌去了57%。

自8月15日借壳SPAC上市以来，这家越南电动汽车制造商的市值连日狂飙。在上半年销量只有区区1.1万辆的情况下，市值最高竟达到2000亿美元。

2000亿啥概念？摇身一变成为全球市值第三的汽车股，仅次于特斯拉和日本丰田。

这家对标特斯拉的电动车企业，其核心零部件本土制造能力几乎为0，供应链里站着清一色的中国制造商，共同支撑起越南电动汽车理想。

促成大涨的直接原因，还与这只汽车股不到1%的流通股数量有关，在几乎没有做空压力下的情况下，想要把股票炒上天太容易了。

异常偏离基本面的炒作通常不会持续太久，筹码开始兑现，甚至做空力量已经入场，妥妥的伪科技股呈现过山车的走势，丝毫不令人惊讶了。

01

越南“许家印”

这家年轻的越南本土电动汽车公司成立于 2017 年，是越南首富范日旺（Pham Nhat Vuong）创办的 Vingroup 集团旗下子公司之一。

今年5月份，公司和纽交所上市的一家SPAC——黑桃资本合并，交易完成后，VinFast的估值达到了230亿美元，折合人民币约1604亿元。

比起这家冉冉升起的越南电动车新星，创始人范日旺发家致富的经历则更加充满传奇色彩。

在21年福布斯全球富豪榜上，范老板以73亿美元的身价荣登越南首富，经营着越南最大的私营企业Vingroup（越南温纳集团），涉及业务除了汽车，横跨工业、房地产、科技等多个领域。2022年，整个集团营收占到了越南GDP的2.2%。

越南富豪分为三种，一类是借着国企改革分得蛋糕的，二是利用房地产或股市泡沫破裂，借机发迹的，三是白手起家，一步步积累财富的。

这位范老板属于第三种。

上世纪60年代，范日旺出生在越南中部河静省一个普通家庭，三兄妹靠着母亲在路边卖茶水以维持生计。但勤奋好学的他并没有被贫困阻挡求学之路，一举考上大学并被公派去往莫斯科学习。

不过毕业之后范日旺没有即刻返回越南，而是和女友去到了乌克兰创业。在熟悉乌克兰本土风俗和经济状况后，范靠借贷成立食品公司，开创了Divina速食面品牌并迅速做大，鼎盛时期年营收超过1亿美元，并最终将其卖给了雀巢公司。

在2009年卖掉公司收回资金后，范迅速瞄准了彼时的越南房地产。十五年前，越南民营经济开始萌芽生长，房地产蕴藏着巨大的机会。范先后开发了度假村、写字楼、高级公寓等项目，持续扩张着生意版图，2012年公司挂牌上市。

不得不说，穷小子发家致富，成为地产大亨，最后又进军新能源汽车的故事像极了曾经的许老板。

但人家车子既卖得动，还卖到国外去了，而且造车的理想，充斥着浓浓的爱国主义情怀。

2017年，潘日旺创立VinFast的时候喊出过一句口号，要在两年内造出第一辆“越南人自己的汽车”。

一年后，公司收购了通用汽车在越南的汽车生产线，而到21年正式推出了首款电动车VFe34，又在去年宣布全面电动化，成为越南首家且唯一一家纯电动汽车制造商。

范老板的野心不仅止于国内市场。在招股说明书里，公司已经将美国、加拿大和欧洲作为潜在目标市场，唯独缺少中国市场。

VinFast计划向生产从A级到E级的纯电高端SUV，目前已经推出两款SUV车型，分别是D级的VF 8和E级的VF 9。

去年3月，VinFast宣布将投资40亿美元在美国北卡罗来纳州建立汽车工厂，于2024年建成投产。在美国，Vinfast获得了在当地销售电动汽车的许可，并在美国加州开设四家新经销商，随后在美国开始了两款纯电SUV VF8和VF9的销售。

不过，目前VinFast尚未能实现盈利，成立以来持续亏损，仍需要潘日旺旗下的Vingroup进行输血。今年第一季度收入同比下降了49%，净亏损5.98亿美元。2022年，该公司亏损21亿美元。

迄今为止，范老板已向VinFast投入66亿美元，从全球顶级车厂挖来领导和技术团队，说人家靠资本玩票，但的确占尽天时地利人和，可在电动汽车竞争逐渐白热化的阶段，没有核心优势，靠理想和钞票造车，是绝对不长久的。

02

估值靠情怀

范老板并不是喊喊口号而已，从燃油车到纯电动汽车，VinFast的起飞借助了越南汽车市场快速增长的势头。

根据越南汽车制造业协会（VAMA），越南汽车销量从2002年的2.7万辆，增至2021年的41万辆以上，20年间增长了10多倍。

去年汽车总销量达404635辆，较2021年增长33%。国产组装车销量达到226487辆，比例超过一半。同时，进口车销量为178148辆，较2021年同期增长37%。

无论自产自销还是进口势头正猛，汽车市场的巨大需求正在改变大街小巷摩托车盛行的面貌，汽车业对于其他产业的拉动作用以及“造福效应”，与越南改革开放“共同富裕”的大方向相吻合。

快速增长的背后自然离不开政策的支持。越南政府要求海外车企在越南组装汽车，必须转让技术给当地组装厂。

为了保护国内汽车工业发展，越南整车进口关税依然高达近80％，但大幅降低汽车零部件的进口关税。绝大多数进入越南的外资车企都采用了CKD（全散件组装）模式在越南组装汽车。

在以市场换技术的背景下，以日韩为主的外资车企主打高性价比的车型占领了越南市场，直到VinFast的横空出世，作为自主品牌的代表杀进了车市。

丰田是2022 年全年销量最多的品牌，为91115 辆。其次是现代（81582辆），起亚（60729辆），三菱（39861辆），马自达（36052辆），福特（28847辆），VinFast（22924辆）。

而到今年4月，VinFast以56.5%的销量增幅占据了12.3%的市场份额，排名第四。越南人的爱国热情被VinFast点燃了，直接把VFe34买成最畅销的车型。

但在组装车占领一半份额的市场里，本土汽车在设计、制造及配套基础设施上的不完善是显而易见的，自主品牌难以称得上是真正的“自主”，甚至无法在核心零部件上形成“自主”。

公司也招股书里也不含糊其词，直言通过外包硬件生产来寻求规模经济，可几乎就是让外头全包，没有任何一项有价值的核心技术。

车身设计是宾尼法利纳设计工作室做的；动力总成和车架买的是第三代宝马X5的技术；工程和工艺研发靠的是代工巨头麦格纳；变速箱则来自采埃孚。

据了解，Vinfast的三电技术和智能驾驶舱还都来自中国，电池来自国轩高科技，底盘来自宁德时代，驱动系统来自巨一技术，智能驾驶舱技术来自东软。

毫不夸张地说，这是一辆靠中国供应商实现电动化，借助欧洲企业提高设计质感，再由越南组装生产的汽车。唯一具有优势的，便是越南的平均劳动成本，要远低于其他国家。

这意味着VinFast能靠价格战跟比亚迪、特斯拉们竞争吗？前景堪忧。

技术落后毫无疑问，在全球市场，VinFast唯一的竞争力，是低价加上长达10年的保修期，一点电池寿命下降至70%，还可以免费更换新电池。

目前，VF8是公司在美国销售的唯一车型，但算上联邦补贴后，特斯拉Model Y比VinFast的VF8还要便宜近7,000美元。

数据很直观地看出其品牌知名度不如股市般响亮。自去年底以来，VinFast已向北美地区运送近3,000辆汽车。但根据汽车调研者S&P Global Mobility统计，截至6月份在美国只有137辆VinFast新电动车领牌。

国内市场也很快迎来“巨鲸”。上半年，比亚迪开始将出海版图扩张至越南，计划在当地建立供应链生产电动汽车并在当地和其他市场销售。

由此可见，VinFast的经营风险主要存在于市场竞争和供应链安全上，这么高的估值已经站不住脚了。

前7个月，该公司已售出16000多辆，其中包括在越南的销量。而根据创始人设定的销量今晚，今年电动汽车目标是卖出45000-50000辆，差的不是一两截。

03

尾声

哪怕如今电动汽车混得风生水起的新势力们，能够稳定盈利的也是寥寥可数。

公司现阶段经营活动现金流量为负，营运资金也是负的，未来必定还需要持续输血，除此之外，虽然自主品牌的口号甚是响亮，但市场竞争力看不到足够的支撑。

不禁让人想起上市即巅峰的公司Rivian，自成立以来就有“特斯拉劲敌”的美称，上市之初市值最高也曾达到1700亿美元，然而产能迟迟未达预期，加上质量出现问题导致大量汽车召回的利空最终让估值泡沫破灭。

特斯拉和Rivian的故事交相印证，市场份额和规模效应是衡量汽车股投资价值的关键因素，但并不是份额越高，市值就越高，而是拥有别人无法复制的优势，在电动汽车赛道里，是持续迭代的创新能力和狠抓市场痛点的产品力。

VinFast的剧本，一点都不意外。（全文完）

文章来源：格隆汇