灰階：多重因素推動市場復甦，2024年比特幣將持續上揚

代幣供應“吃緊”、宏觀風險緩解，以及美國總統大選將聚焦政府過度借貸等因素，可能有利於2024年比特幣的估值。

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來源/Grayscale

編譯/Nick

重點

11月份比特幣價格持續上漲，加密貨幣的復甦擴大至更廣泛的細分市場。

金融市場內某些宏觀風險下降，包括中東地緣政治衝突和美國經濟「硬著陸」的風險。

代幣供應「吃緊」、宏觀風險緩解，以及美國總統大選將聚焦政府過度借貸等因素，可能有利於2024年比特幣的估值。

比特幣有望成為2023年表現最佳的主流資產之一

比特幣在經歷了2022年低迷行情後，2023年反彈了130%，有望成為今年表現最好的主流資產之一。隨著金融市場中各種宏觀風險下降，加密市場在11月持續復甦。灰階研究認為，加密貨幣的基本面正在逐步改善，主要代幣的供應狀況相對緊張。這可能與未來一年加密貨幣估值的上升相一致，特別是如果聯準會已經結束緊縮政策，美國經濟可以避免「硬著陸」(衰退)。

上個月，金融市場的各種尾部風險有所下降，這有助於先前表現不佳的資產反彈。例如，中東衝突改善的積極跡像似乎減少了對更廣泛的地區混亂的擔憂，與以色列經濟相關的資產因此反彈。同樣，在財政部宣布借貸需求的增幅小於預期之後，長期國債價格上漲(收益率下降)。消費者物價通膨也持續下降，這增加了人們對聯準會降息和美國經濟可能「軟著陸」的預期。經波動率調整後，比特幣在本月表現平平(自8月底以來表現優異)，但仍上漲9%。

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尾部風險降低推動11月資產市場復甦

加密市場逐漸復甦

最近，由於比特幣作為黃金的數位替代品的需求以及對比特幣現貨ETF批準的樂觀情緒，比特幣的表現一直優於其他加密資產。然而，隨著漲勢擴大到比特幣之外，加密市場的主導地位在11月發生了變化。

根據富時灰階加密貨幣產業指數，上個月表現最好的細分市場是金融業、公用事業和服務以及消費者和文化。加密金融板塊中表現較好的是Thorchain（RUNE），代幣上漲131%，協議運行著去中心化交易所ThorSwap。 11月28日，Illuvium(上漲119%)在Epic Games Store上架其同名遊戲，而以太坊上用於加密遊戲應用的第2層區塊鏈ImmutableX(上漲87%)宣布與Ubisoft建立合作關係。

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金融、消費與文化加密貨幣類股表現優於大盤

除了最新的價格變動，在OpenAI領導層動盪之後，市場重新開始關注加密貨幣和AI技術之間的結合。灰階認為，公鍊和人工智慧技術之間可能存在協同效應。具體來說，區塊鏈可以對抗或解決AI帶來的潛在社會風險，例如深度造假、機器人和錯誤訊息的擴散。此外，去中心化計算協議可以對抗保存敏感個人資訊的AI模型的集中控製。灰階認為與AI主題相關的主要加密項目包括Akash和Render （GPU共享），Worldcoin（身分）和Bittensor（開放式架構AI開發）。

隨著估值的上升，加密產業的基本面也有所改善。例如，比特幣的哈希率（衡量保護網路安全的運算能力總量的指標）在11月達到了歷史最高水準。這一趨勢可歸因於明年比特幣減半之前礦工的升級、更高的代幣價格，以及礦工設備製造商運營的相對較新的機器供過於求。此外，穩定幣活動的增加也是加密基本面改善的原因。上個月，穩定幣總市值增加了40億美元，穩定幣交易使用的Gas費用也上升。

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比特幣哈希率創歷史新高

推動比特幣價格的基本面因素

在經歷了一段時間的大幅上漲之後，可以將活躍的加密交易者定位為相對「多頭」。例如，11月份CME 上市的比特幣期貨未平倉合約創下歷史新高，這可能表明市場上的機構活動正在增加。同時，交易所交易產品（ETP），包括美國的期貨產品和海外的現貨產品，都在11月實現了淨流入。灰階研究估計，11月份全球加密貨幣ETP淨流入總額為13億美元，全年已達22億美元。

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 CME比特幣期貨持倉量創歷史新高

就市場短期前景而言，「多頭」交易者的部位意味著價格可能很難進一步上漲。主流幣價格已大幅上漲，利好預期提前被消耗。此外，經濟前景也存在可能破壞今年積極走勢的風險。其中包括美國經濟「硬著陸」(衰退)，聯準會恢復升息或降息幅度低於預期，以及美國監管機構長期推遲批準比特幣現貨ETF。這些風險都可能阻礙加密貨幣的復甦，至少在短期內是如此。

話雖如此，在灰階看來，金融市場和宏觀經濟狀況可能對比特幣和其他加密資產有利。在潛在投資者湧入美國現貨ETF產品之前，比特幣的供應相對「緊張」。例如，根據Glassnode數據，短期投機者持有的比特幣供應份額達到了歷史新低。同時，灰階研究分析也表明，很大一部分比特幣是由長期持有者持有。明年比特幣減半也將限製新代幣供應的成長。在灰階看來，缺乏彈性的比特幣供應和潛在的新投資者流入的結合應該會對估值產生正面影響。

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長期持有者持有的比特幣佔供應量較大份額

然而，比技術背景更重要的是比特幣的前景。比特幣是一種宏觀資產，被許多人視為實體黃金的數位替代品。因此，比特幣的價格可能會受到推動數位黃金需求的因素影響，包括聯準會的貨幣政策、美國經濟的健康狀況，以及法定貨幣體係的健全性。

市場對「比特幣狂人」 Javier Milei 當選阿根廷總統的反應，是這些因素可能產生影響的最新例子。儘管宏觀前景存在不確定性，但經濟學家一致預期聯準會明年將降息，美國經濟將避免衰退。明年還將舉行美國總統大選，預計這次選舉將聚焦政府過度借貸、聯準會的獨立性以及其他影響美元長期價值的問題。灰階研究預計，這種組合將對實體和數位黃金的需求產生積極影響，並可能與比特幣估值上升相一致。

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