中國股市，天亮了

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中國股票市場開始沸騰。

今日，上證指數完成補缺，強勢上漲0.9%。深證成指大漲2.2%，創業板指大漲3.26%。全市場一共超4400家飄紅，近100家漲逾9%。券商板塊領漲大市，網路遊戲、消費電子板塊均漲幅居前。

北向資金再度大幅淨流入52.73億元，3天累計流入超150億元。這是此前大幅流出1700億元之後不同尋常的動作。

再看港股，恆生指數大漲1.7%，3日累漲5%。恆生科技指數4%，3日累漲9.23%。其中，股王騰訊控股3日暴漲9%。

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港A兩市齊齊大漲，一掃過去極度悲觀的市場情緒。那麼，這一波是反彈，還是反轉？若是前者，似乎並不值得多興奮。若是後者，那麼現在這個位置將是戰略級佈局的絕佳機會。個人來看，更加傾向於後者。

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美聯儲是全球央行的央行，其貨幣政策動向總體決定著全球股市的走向。

2019年初的議息會議上，美聯儲明確宣佈不加息，並暗示在今年晚些時候會降息。全球市場心領神會地紛紛開啟走牛模式，包括港A兩市。後來，2020年3月遭遇新冠疫情危機和沙特俄羅斯談判破裂沖擊，全球股市集體迎來股災。但美聯儲力挽狂瀾，大肆擴張資產負債表，驅動全球股市持續反彈至2021年末。

2022年開始，美聯儲開啟創40年最快加息週期，全球股市一路暴跌至當年10月底。而後公佈的10月份通脹數據邊際緩和，驅動著全球股市超過一個季度的反彈行情。

之後，全球股市又從今年8月初一路暴跌至10月23日前後，主要受到美債收益率持續攀升所帶來的流動性沖擊。

可見，美聯儲貨幣政策動向可謂是歷年來全球股市最重要的決定性因素。

這一次，美聯儲領攜財政部以及市場宏觀經濟數據聯手打壓美國10年期美債收益率，從5%一路回撤至4.59%，幅度高達40BP。這樣一來，美債利率出現了大拐點，全球貨幣流動性釋緩。

這裡，我們再來簡單回顧一下這波操作。

先看財政部，其公佈新一季再融資規模為7760億美元，較7月末預期的8520美元下調760美元。另外，從融資細節來看，發債結構更多調整為短債。

而此前幾個月，美財政部發債總規模顯著超預期，且中長債發行比例較高，但市場接盤力不足，亦是導致美債利率大幅狂飆的重要因素之一。耶倫或許也知道，如果長債利率繼續走高，將導致包括美國在內的多國政府財政負擔過大，且會大大提升全球金融市場爆發危機的概率。

緊接著，美聯儲議息會議給市場吃了定心丸。鮑威爾明確說到，在這次加息週期中取得了很大進展，美聯儲接近週期結束，沒有在想過去一樣說，未來要不要再加息取決於數據。這讓市場基本確認了美聯儲本輪加息已經結束了。

而美國宏觀數據也不斷出現壞數。三季度核心PCE、9月核心PCE、10月ISM製造業PMI、初請失業金人數、ADP等數據大多都低於市場預期。

而非常關鍵的10月非農數據，再度不及預期，讓市場更加確信美聯儲加息結束了，貨幣政策將轉向了。

具體來看，10月非農新增就業人數為15萬人，低於市場預期的18萬人。且美國勞工部將8月人數從22.7萬人下修至16.5萬人，將9月人數從33.6萬人下修至29.7萬人。修正後，8月和9月新增就業人數合計較修正前低10.1萬人。

此外，10月失業率高達3.9%，超出市場預期的3.8%。這是2022年3月本輪加息週期以來，失業率最高的一次，且首次突破3.9%。

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美國最新失業率將觸發“薩姆法則”。該法則即，當美國3個月失業率移動平均值，減去前12個月失業率低點，所得數值超過0.5%時，經濟衰退就開始了，過去每次衰退階段皆符合此情況。

今年以來，美國在1月和4月均創下3.4%最低值。而10月達到3.9%，差值已經達到0.5%。如果接下來失業率繼續上升至4%，按照過去的歷史規律，美國經濟衰退可能將會是板上釘釘。

除此之外，10月美國勞動參與率62.7%，低於前值的62.8%。10月時薪環比0.2%，低於預期0.3%。

總之，這是一個全方位疲軟的非農就業報告。這讓市場確信美國經濟需求已經放緩。因此，在非農數據披露後，美債利率全線暴跌，2年期大跌3.14%，10年期大跌2.12%。美元指數當日大幅下跌超1%，現已經跌破105。

而此前壓制港A兩市表現非常重要的因素就是美債收益率高企所帶來的流動性邏輯。

現在，這一邏輯從底層上發生了轉變，將對接下來的市場產生重大且深遠的影響。

02

當然，中國股票資產的整體走向，除了受外圍貨幣政策的重大影響外，還要受國內經濟基本面的影響。

在貨幣、財政、產業等政策的支持下，中國經濟從8月份開始，已經出現了一波觸底復甦。但到了10月，經濟疲軟的苗頭又開始顯現。這從10月份的製造業PMI可以看出一些端倪來。

製造業PMI為49.5%，低於市場預期，且比9月份下跌0.7個百分點，再次回歸到收縮區間。細分看，新訂單為49.5%，較上月大幅回落1%，新出口訂單指數為46.8%，較上月同樣回落1%，可見海內外需求同步回落。

再者，企業調查顯示佔比59.9%的企業反映需求不足，引發企業生產與採購意願減弱，伴隨原材料庫存指數下行與產成品庫存指數上行。

以上數據證明瞭中國經濟的復甦依舊不會“一帆風順”，弱勢狀態比較明顯。

但是，1萬億國債讓市場打開了中央加槓桿的想像空間。

據機構，假設撬動5倍槓桿，3年專案週期進行測算，單單5000億國債資金就將拉動基建增長4%，拉動GDP0.7個百分點。

並且，這或許是中央加槓桿刺激經濟的開始。過去幾年，美國政府財政赤字大幅攀升，讓美國經濟在美聯儲大幅加息的背景下，依然保持相對韌性表現。中國一樣也可以。

因此，市場也沒有太在意當前宏觀經濟表現。因為市場預期出來了，若明年經濟增長有壓力，財政財政赤字率同樣有可能突破3%的長期紅線。

除了經濟基本面外，中美關係進展將影響中國股票市場的風險偏好。恰巧的是，近期以來，中美之間互動頻繁。

6月以來，國務卿布林肯、財政部長耶倫、氣候特使克裡、前任國務卿基辛格、商務部長雷蒙多、參議院多數黨領袖舒默、加州州長紐森等美方人員前後訪問，涉及的議題方方面面，包括政治、經濟、外交等等。

9月22日，中美雙方成立“經濟工作組”、“金融工作組”。10月26日-28日，中國外長王毅訪問美國。10月30日，人民日報鐘聲文章《推進中美關係真正穩下來、好起來》。

剛剛的新聞消息，應美國財政部部長耶倫邀請，國務院副總理、中美經貿中方牽頭人何立峰將於11月8日至12日訪問美國。

一切的鋪墊，或許是為了本月中旬的大事：在美國舊金山舉行的APEC會議。我們可以期待會有好的事情發生。一旦如此，那麼對於港A市場會是一劑強心劑。

03

此前，A股下跌空間足夠，估值也回到了多年低位水準。現在，滬深300指數PE為11.36倍，僅略高於2022年10月底以及2020年3月的時候。

港股比A股更慘烈。估值水準比A股要低得多。當前，恆生指數PE為8.58倍，較2021年2月的17倍大幅回撤50%左右。當前，估值水準位於最近10年分位數的5.94%。恆生科技指數PE為23.3倍，位於2020年上市以來的3.5%分位數，而在2021年2月估值一度去到了48倍。

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綜上，外部看美債利率出現大拐點，內部看市場對經濟增長有不錯預期，以及前期市場跌幅足夠深，那麼基本決定了接下來會有一波比較流暢的上漲行情。鑑於港股跌幅更大，估值更低，彈性也會更好。

港A市場已經出現了拐點，現在是時候積極樂觀一些了。但同時留一個心眼就是巴以衝突升級所帶來的風險。（全文完）

文章來源：格隆匯

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