2024，可以樂觀一些了

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魔幻的2023年，終於結束了。

這一年，A股股民被傷得很深，大虧基本是跑不掉的。基民也不容易，同樣虧損纍纍。看看規模超百億的明星基金經理的代表產品，連著大虧2年的一抓大把。

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A股虐你千百遍，你待A股如初戀。為什麼你眼裡常含眼淚？因為你對大A愛得深沉。

虧錢了，或許你想的是回本再也不碰股票了，賺錢了你覺得自己又行了，命裡註定你離不開大A，既然命裡註定，不妨好好復盤總結，再戰2024年吧！

01

2023全年，上證指數累計下跌3.7%，深證成指累跌13.5%，創業板指累跌19.4%，均為連續第二年下跌。此外，上證50累跌11.7%，滬深300累跌11.38%，連跌3年，打破歷史紀錄。

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板塊上，申萬31一級行業跌幅TOP5分別為房地產、電力設備、建築材料、商貿零售以及食品飲料，跌幅最低的都有十個點。

房地產和建築材料跌幅靠前，主要邏輯是今年地產銷售、投資均在去年低基數效應下繼續下滑，行業基本面向差，目前尚未見底。

電力設備中，風光伏、鋰電這些板塊，基本跌有30%，主要邏輯源於業績與估值的戴維斯雙殺。

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今年以來，碳酸鋰和硅片價格均暴跌逾80%，產業鏈進入顯著過剩階段，業績基本面持續惡化。估值面上，因2022年及以前爆炒新能源，給予過高溢價（有些龍頭超100倍），估值終究回歸。

一向以抗週期為名的食品飲料中，調味品、休閒食品跌幅也都有近30%，剩下大資金的大本營白酒板塊下跌7%，還不算多。消費作為順週期行業，跟宏觀經濟面密切相關，而今年宏觀經濟增長修復離預期有一定距離，加之外資密集拋售消費白馬，導致今年消費投資者的體感相當糟糕。

鏡子的另一方面，今年通信板塊大漲51.5%，石油石化大漲33.6%，電子大漲27%。上漲較好的板塊概念集中在人工智慧、中特估身上。一個是未來新興產業，邏輯在中短期無法證偽，伴隨美國AI爆炒而表現相對亢奮。另一個是中特估，政策主導估值抬升，加之全年市場偏好下降，遭到資金追捧。

今年，北向資金累計淨買入A股437億元，創下2014年開通以來持續流入紀錄，但年度流入額創下8年新低。

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全年，外資流出行業TOP3為房地產、銀行、食品飲料，分別為221億元、205.6億元、148億元。其中，房地產產業鏈中，美的流出43.8億元，海螺水泥40.4億元，萬科、東方雨虹、保利發展均流出25億元以上。

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銀行中，流出招商銀行129億元，平安銀行49.3億元，寧波銀行28.9億元。這三家銀行亦是被腰斬的大行，亦是過去成長性良好的大行。一方面，業績回歸低速增長，過去市場給予估值的高溢價出現回歸。另一方面，宏觀經濟下臺階，銀行信貸規模增速下降，信貸利率下降，淨息差收窄，主營業務盤子成長性越來越小了。

食品飲料中，流出伊利股份76.4億元，五糧液65.57億元，海天味業64.9億元。

另一面，令人意外的是，雖然動力電池板塊也遭受了很大回撤，但2023年外資流入動力電池依然是最大的，一共342.5億元，不過，資金基本都只是奔著寧德、比亞迪去，分別流入了282.2億元，85.6億元。

個股流出TOP10為隆基綠能、招商銀行、中國平安、伊利股份、東方財富、中國中免、五糧液、海天味業、陝西煤業、平安銀行，分別為138億元、129.3億元、89.4億元、76.4億元、71.67億元、70億元、65.57億元、64.9億、54.7億元、49.26億元。其中除了陝西煤業持續上漲外，其餘9家龍頭均出現了大幅下跌。

A股全年下跌趨勢下，外資也沒撈著什麼便宜，虧損亦是家常便飯。

02

回望2023年，A股下跌並不是毫無邏輯，而是實實在在反映經濟基本面表現以及貨幣政策動向。

今年春節之前，A股有一個夢幻開局。外資在短短數日內流入上千億元，帶動以滬深300為首的大盤藍籌瘋狂大漲。

邏輯有兩點，一是疫情政策放開，市場對於經濟復甦的預期特別樂觀，二是房地產政策相當積極，市場預料地產企穩指日可待，重回正軌。

但節後，客觀事實數據陸續披露，之前打進去的樂觀預期一一被證偽。因此，與經濟相關的順週期行業持續下行，回吐去年末至今年初的全部漲幅。

7月24日政治局會議對宏觀經濟定調相對謹慎，暗示財政、貨幣、產業政策會更加積極，且罕見提出活躍資本市場，起初給予了市場莫大的信心。

不過好景不長，恰巧又碰上外圍流動性持續緊張，一定程度上驅動外資持續流出A股，給市場帶來了極大壓力。因為國內公私募機構以及散戶都盯著外資來的，它們持續流出，讓市場各方參與者都越顯悲觀，形成負面迴圈。

貨幣政策層面，中國央行在6月底轉向開啟降息，並在8月再次降息。但這對於國內資本市場不起決定驅動性作用。美聯儲貨幣政策更為關鍵。

10年期美債收益率從3月底的3.35%一路上漲至10月下旬的5%左右，施壓國內資本市場表現。10月底之後，美聯儲貨幣政策轉向，刺激收益率從5%一路急跌回到3.89%。這亦是驅動外圍股市從10月底以來持續大漲的最為核心邏輯。

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按照過往經驗來看，港A兩市均有望受益於美聯儲貨幣政策轉向，但事與願違，獨自下跌創新低。最為主要的邏輯是外資擔心房地產市場以及宏觀經濟改善持續性問題，持續流出A股，導致場內各方資金無法形成上漲合力。

展望2024年，我認為可以更加樂觀一些了。

第一，美聯儲降息會如期而至，10年期美債收益率和美元指數繼續下行確定性較強。美聯儲是全球央行的央行，其貨幣政策動向總體決定著全球股市的走向，其權重要或許要大於經濟基本面。

當然，還需要密切跟蹤美國經濟運行情況。如果出現經濟放緩或經濟淺度衰退問題不大，聯儲陸續進行降息操作即可。但要防範一點的是，美國經濟在短時間內出現非線性嚴重衰退可能，目前看這種概率極低，不能作為投資基礎假設。若一旦出現，即便美聯儲大幅降息，那麼全球股市也有可能出現一波流暢下跌。

第二，宏觀經濟基本面有潛在邊際向好可能。

目前，專家學者普遍預期明年宏觀經濟增速會在5%左右。這其實是一個不低的數位，顯著高於2021-2023年復合經濟增速。若是如此，意味著明年的財政、貨幣、產業相關政策值得期待。當然，宏觀經濟表現需要走一步看一步，大膽假設，小心求證。

第三，估值存在較強修復驅動力。現在，滬深300的估值11倍，已經回落到了2018年以來分位數的3%，差一步就要突破了。

2018年經歷過至暗時刻之後，2019年全年迎來一波扎扎實實的牛市行情。但宏觀經濟在年初略有修復外，但很快就波瀾不驚。但這不妨礙市場走好。主要驅動力是美聯儲降息以及估值太低。

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2024年也一樣，聯儲要降息，加上現在估值極低，不管明年經濟表現怎樣（穩健增長可能性更大），A股都是有較大可能來一波較大行情的。

03

2023年最後兩個交易日，A股持續大漲，給人以莫大希望。其中，12月28日，滬深300大漲2.4%，給市場傳遞了不少信號。

過去幾年，市場大的轉捩點，幾乎都是由滬深300指數在急跌一段時間後，再由出現單日大漲2%以上開啟的。

2019年1月4日，滬深300大漲2.41%，此後從2935點一路大漲至4月16日的4100點，短短3個月大漲近40%。2020年3月24日，滬深300大漲2.69%，隨後從3700點一路扶搖直上5900點，不到一年時間上漲70%。2022年4月27日，滬深300大漲2.94%，隨後開啟了一波20%的上漲。2022年11月1日，滬深300大漲3.58%，隨後不足3個月大漲20%。

當然，並不是每一次滬深300大漲2%就會伴隨A股迎來一波大行情。但股指在底部，放量大漲2%就值得重視了。

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