梳理市場“跌不動”的方向

• 財經與經濟


回顧

22年11-12月，持續提示佈局上證50機會，累計上漲15%，超額9%。23Q4以來，10.8《收穫的季節》提示三重催化(中美+業績+美債回落)；10.22《四問美債利率拐點交易》提示美債預計向中樞回落、11.5《冬日暖陽陽》提示市場回暖；都已部分兌現。

 核心觀點

從“跌不動”的個股和板塊中尋找超額收益。

海外市場“貨幣快速寬鬆+經濟軟著陸=跳過衰退買復甦”的預期交易過於樂觀，指數估值達到歷史高位後等待基本面跟上，總體難漲也難跌。國內市場則“跌不動”了，開年指數新低，但416個基金重倉股裡260家公司股價高於去年10-12月底部，儘管國內市場大幅上修需要“中長期經濟預期修正”，但目前市場中已經踴躍出結構性機會，從“跌不動”的方向來看：1）行業層面，除了高股息低估值的銀行和公用事業，新能源、機械、食品飲料和輕工值得關注。2）個股層面，新能源龍頭超跌反彈明顯，整體偏消費類（不限於食品飲料，輕工、醫藥、農業、電子）的傳統龍頭白馬公司都有不俗表現，此外還可以關注出海的機械設備龍頭。

海外部分市場近期有些“漲不動”跡象。

23年11月以來海外市場交易主題是“貨幣快速寬鬆+經濟軟著陸=跳過衰退買復甦”，這是充滿彈性也充滿風險的“預期交易”。開年以來歐美市場觸新高後有所回落，日本和印度指數繼續走強，出口製造國裡越南市場反彈、中韓市場下跌，背後是“預期交易階段”轉向“數據兌現階段”時，經濟數據呈現差異：1）歐美經濟的邊際改善沒有日本、印度強；2）中韓出口邊際改善以及對經濟的拉動弱於越南。

向後看：1）預期交易過於樂觀，可能進入休息期。12月美國CPI同比（3.4%）受住房拖累高於預期（3.2%），服務呈現韌性，當前市場和聯儲預期24年降息分別6次和3次，市場可能過於樂觀。2）部分市場估值來到歷史高位，可能等等基本面追上。標普500遠期PE已達22.2倍，處於近10年86%分位數，歐洲日本主要股指的估值水準也大多回到2019年高點，略低於2021年極值。

梳理市場“跌不動”的方向插图1

梳理市場“跌不動”的方向插图3

梳理市場“跌不動”的方向插图5

國內市場“跌不動”，雖然指數孱弱但個股和行業明顯分化。

近期上證指數走低至22年4月、22年10月的2850點底部附近、為市場擔憂，但我們看到儘管指數開年新低，但416個基金重倉股（萬得基金重倉指數成分）中有260家公司並未跌破23年10-12月低點，一半以上中國優質資產可能跌不動了。

海外“漲不動”後，資金能轉向國內“跌不動”板塊麼?需要經濟預期修復。

過去一段時間市場交易的可能不再是短期矛盾，而是宏大敘事：

1）12月信貸數據企穩，債市調整（10年期債大跌0.2%）而股市走弱，短期經濟金融數據影響有限。

2）近期貨幣政策可能寬鬆（市場預期將調降利率）、樓市刺激政策出臺（央行支持住房租賃貸款、上海放鬆限購）、財政繼續發力（去年12月即開始），常規刺激政策可能不是市場關注點。

3）萬得全A的本益比、市淨率跌至16.1x、1.43x，處於近10年最低15.6%、0.2%，但低估值不一定能驅動內外資加倉。短期經濟數據、常規的刺激政策、便宜的資產估值，在多輪風險偏好上修未果後，可能對市場變化推動有限，市場需要更新穎的強心劑。

梳理市場“跌不動”的方向插图7

市場可能“跌不動”了、結構性機會湧現，梳理“跌不動”的具體方向：

1）個股層面，篩選“在本輪下跌中守住股價低點”、“PE和PB估值處於16年以來最低10%分位數”的基金重倉股，合計57家（見圖7），主要包括新能源龍頭、整體消費類龍頭白馬、出海的機械設備、高股息低估值公司。

2）行業層面，同樣篩選“守住低點”&“當前PE和PB分位數不到16年來10%分位數”的二級細分行業，合計15個（見圖8），除了高股息低估值的銀行和公用事業，新能源、機械、食品飲料和輕工值得關注。

梳理市場“跌不動”的方向插图9

梳理市場“跌不動”的方向插图11

風險提示：美聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。

注：文中報告節選自財通證券研究所2024年1月14日已公開發布研究報告《梳理市場“跌不動”的方向–A股策略專題報告(20240114)》，報告分析師：李美岑S0160521120002、張日升S0160522030001、任緣S0160523080001

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com






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