市場低迷之下，紅利策略還能配置嗎？

2024年1月16日 am9:08 • 财经与经济

01.一週市場回顧

本週，A股市場繼續維持調整態勢，市場積極性依舊不高。指數方面，上證指數周內收於2882點，下跌1.61%;深證成指收8996點，下跌1.32%；創業板指數收於1761點，下跌0.81%；科創50收於778點，下跌3.64%；北證50收於930點，下跌11.39%。

行業方面，本週，31個申萬一級行業指數漲少跌多，其中，美容護理、電力設備、商貿零售表現居前，漲幅分別為5.1%、2.8%和1.3%；電子、電腦、通信跌幅居前，跌幅分別為-4.3%、-4.2%和-3.2。

整體來看，目前A股所處的位置具備較高的估值安全邊際，這是市場的普遍共識，但由於外部極高的不確定性以及對國內經濟的擔憂，資金整體仍然是處於觀望的狀態，進場意願不強。

但我們認為，對於中國經濟的復甦仍要保有信心，目前政策的支持力度不斷加碼，不管是市場對於降息降準的預期，還是近期的一系列政策組合拳的落地，都預示著決策層變把穩經濟放在了較高的高度。這種背景下，隨著後期政策效果的陸續體現，國內經濟觸底回升的概率也大幅提升。

經濟下行週期末端就像黎明前的黑暗，總是充滿著對未來不確定性恐懼。但是在疑慮與恐懼的同時，我們也應該明確，投資的本質是賺取經濟向上和企業盈利的紅利，當經濟和企業被低估時，未來獲取超額投資收益的概率也在增大，而低估的時間越長、幅度越大，週期就會有更強的回歸力度。在當前這種反覆磨底的階段，市場充滿著各種噪音，這種背景下，或許投資者需要的是理清心緒，多一點耐心等待，等待經濟和企業基本面的邊際向上改善，等待市場情緒向樂觀的轉變。放平心態、尊重週期的本質、理清投資的基本規律，也許好的回報也就不遠了。

02.開年火爆的紅利策略還有機會嗎？

今年以來，市場對紅利策略的熱度持續提升。

事實上從2021年底開始，在持續高分紅的確定性溢價和央國企價值重估的雙重推動下，紅利策略就展現出了較確定性的投資機會，給調整期的市場帶來了較大的緩衝。2021年12月至今（1月12日），上證紅利指數的累計漲幅已經超過了20%，年化收益接近10%，中證紅利全收益指數的累計漲幅為11%，年化收益率超過5%，而同期，滬深300的累計虧損為32%，萬得全A的虧損為26%。

不僅如此，如果從基金和外資持倉角度看，機構對紅利策略的偏好也非常明顯。根據華金證券的統計，如果將股息率高於3%的個股定義為高股息個股，那麼2020年二季度開始，基金重倉高股息的比重呈現穩步提升趨勢，到2023年三季度已經增至10%，高於近5年8.8%的平均水準；而外資方面，由於北向資金整體更偏好高股息個股，所以持倉佔比也更高，且2022 年來，繼續呈現持續小幅提升的趨勢，截至2023 年年末，北向重倉高股息個股佔比為20.6%，高於近5年16%左右的均值。綜合來看，從機構持倉上，無論是內資還是外資，當前都對紅利策略展現出了較強的配置偏好。

那麼，為什麼紅利策略在當前的市場環境下更受投資者青睞呢？

我們認為背後的原因有兩個方面：首先，從宏觀環境來看，當前我國經濟處於中期的疫後修復疊加長期的高增長向高質量發展轉型共存期，在經濟增速放緩、經濟動能轉換的背景下，疊加近幾年海外不確定性的顯著提升，市場對於確定性機會的溢價有所提升。而分紅作為股票投資最穩定的收益來源，具備高分紅能力的企業展現出了較大的投資價值，同時，紅利策略本身具有類債屬性，相對來說具備更穩定的現金流，本身就是調整環境下較好的防禦性策略，能夠提供確定的安全邊際；

其次，從資金與財富管理視角來看，紅利策略類債的屬性更符合低利率、高波動市場環境下的配置需求。從股息公式拆解看，股息率=分紅率/PE，分子端，分紅率代表著公司穩健的盈利和現金流，意味著穩健的盈利增長預期；分母端，PE代表著估值性價比，意味著公司未來估值修復的可能性與空間。因此，理論上紅利策略的內核邏輯其實就是長期賺公司分紅的錢（包含了複利效應），短期賺階段性估值修復的錢。在低利率、高波動的市場環境下，具備高分紅能力的公司普遍具有較高的資產質量和現金流表現，而受大環境拖累整體估值處於較低的水準，因此在這樣的市場環境下相對來說一方面具備更確定的盈利穩定性，另一方面具備較強的估值修復能力，所以會有更強勢的表現。

目前的問題在於，在經歷了一輪上漲行情後，紅利策略是不是出現了過渡擁擠的狀態？我們認為，無論是從估值還是交易擁擠度上看，當前紅利策略均未出現見頂的交易特徵。

首先，從換手率和成交額看，以中證紅利指數為例，截至1月12日，中證紅利指數換手率為17.9%，位於34.0%的分位數上，處於中性水準；成交額方面，目前中證紅利指數成交額佔比為3.4%，處於10.0%的歷史分位數位置，整體處在中性偏低的水準，整體來看，紅利策略的交易擁擠度並不高。其次，從估值上看，截至1 月12 日，中證紅利指數PE(TTM)估值為5.9 倍，其值分位數為9.0%，屬於中性偏低水準，估值的吸引力仍然具備。

儘管短期內紅利策略整體仍具備一定的配置價值，但是我們也要明確，紅利策略作為一種防禦策略，最受益的投資環境是經濟疲弱、市場表現偏弱的階段，但一旦市場轉強，紅利策略的勝率就會下滑。因此，如果想要參與紅利策略，投資者需要密切留意後市經濟向上改善的信號，以及後續市場的具體變化，一旦出現轉折信號，則需要及時獲利了結。

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作者 | 丁卯

編輯 | 鄭懷舟

封面來源 | 視覺中國

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