34年新高！瘋狂的日本股市

最近的日本，總給人一種不真實的感覺。

大概就是，運氣來了、擋也擋不住的既視感。

年初，日本遭遇近十年最大的地震，房屋損壞不少、死亡人數超過200。但另一方面，強震也導致日本海岸線向大海延伸了幾公里，平白多了一大片領土。

這算不算是因禍得福呢？

更奇幻的是，日本股市沒有受到任何影響，反而開啟連續上漲模式，每一天都創30年新高，一天比一天接近1989年的頂峰。

行情實在太好，莫耳根士丹利甚至宣佈，日本將邁入“永久性牛市”。

好傢伙，活了這麼多年，還是第一次看見這個名詞。

永久不永久的，我們後面再說。

由於許多人出手較晚，再加上之前賣出34000點看漲期權的機構大麵積踏空，日本市場“買入吸引買入”的現象越來越明顯。

大家都害怕錯過牛市——跟咱們是反過來的。

至少現階段，不止是各路大機構，全世界個人投資者做多日本的熱情都被點燃了。

尤其是日本本土散戶。

01 史上最硬核去散戶化

眾所周知，在泡沫破裂後、安倍經濟學正式啟動前，日本股市經歷了超過20年的熊市。

相當於一個小夥子剛參加工作，直到他兒子也要參加工作了，整個市場都是爛的。

長年累月下來，願意買股票的人自然就越來越少。

下圖是日本銀行做的各國金融資產結構對比圖，藍色的代表股票，綠色的代表債券。

同樣是已開發國家，日本人用在這兩項的錢才佔個人資產的6%，遠遠低於其他所有已開發國家。但在紅色儲蓄這一項上，其他已開發國家都是20%~30%左右，而日本人永遠在50%以上。

再來看根據收入分層的統計圖。

收入越高的日本家庭，雖然會增加對證券的投資，但儲蓄的偏好也更明顯。

大家都知道，日本儲蓄一直是0利率。但即便如此，無論是年入200萬以下的窮人，還是年入3000萬以上的富人，都只對存錢有莫大的興趣。

一方面，大多數日本人可能沒什麼閒錢搞投資。

日本人雖然收入高，但債務和稅收也高。

據日本總務省統計局的數據，平均日本家庭的平均負債金額為509萬日元，其中住宅土地為由的負債平均額是458萬日元。

大部分家庭三分之一收入都用來還債了，剩下的還要過日子，還要為子女考慮……

雜七雜八算下來，確實沒什麼錢投資。

而比較富裕的老年人，一方面沒有強烈的賺錢慾望，另一方面也缺乏金融知識，同時因為完善的養老制度，所以對投資股票無感。

即便刨除以上兩類人，有錢、有慾望的少部分人，也很少買日本股票。

為什麼？因為日本人不信任自家股市。

經歷了泡沫經濟，緊接著亞洲金融危機，然後又是2008年次貸危機，日本股市長年累月都沒正兒八經漲過，投資者已經很難對本國股市產生信任感。

更關鍵的是，日本的老齡化已經滲透到股市，日本企業70歲以上股東持有額高達40%，基本都是從打工人幾十年熬過來的。

老，就意味著不活躍。

年輕人寧願去投資海外，也不可能買日本股票。

比如2021年，經日本國內投資信託基金流向海外股票的投資額高達8.3萬億日元。

但同期，流向本國股市的金額，才280億日元，兩者相差近300倍……

長此以往的結果，是外資的話語權越來越高。

與之相對的，1996-2022年，日本對外投資規模翻了8倍，連續32年成為“全球最大對外淨資產國”，也因此有了“海外再造一個日本”的說法。

之所以如此，是長年的負利率政策，最大限度拉低了家庭貸款和企業融資的成本。

所有日本人、尤其是年輕人，都在瘋狂借錢，利用本幣自由兌換的機會，通過海外股票和外匯交易做資產全球配置，對沖國內資產縮水風險。

這一套操作，不僅護住了國內的經濟基本盤，還幫助日本平穩度過了整個通縮週期。

海外龐大的淨資產意味著貨幣安全度更高，使得日元成為國際公認的“避險資產”。

更關鍵的是，太容易賺了。

比如名揚世界的“渡邊太太”們，指的正是那些在利差交易中戰績卓著的家庭主婦——她們是日本民眾積極參與海外投資的一個縮影。

所謂失去的三十年，其實也是日本人在海外大賺的三十年。

日本外匯市場神祕組織：渡邊太太

所以2012-2020年，雖然日本股市也屬於長牛，但日本投資者的最佳選擇，依然不是日股。

我利用利差買美債，等於是撿錢，為啥要費腦子去炒股？

直到最近兩年，事情才發生了微妙的變化。

02 慾望重燃

2021年以後，日本股市的飆升，與過去十年的緩慢上漲並不一樣。

主要有兩方面變化：市場基本面，貨幣政策轉向。

很多人覺得，日本的基本情況是：老齡化+出口衰退。

所以日本股市的上漲，不存在基本面的邏輯，是單純的資金面。

這種說法，有一定道理——廢話，股市上漲當然是因為資金進去了。

但別人為什麼要進來？

當然是因為，基本面變了。

所謂“平成廢柴”，已經是個歷史名詞。

如果大家有關注相關新聞，就會發現最近幾年，鬆下、佳能、東芝、OK電器、歐姆龍等日企，都在以20年未有的速度，將產能轉移回日本。

製造業的迴流，使得整個日本社會重新煥發出活力。

2023年初，日本政府要求實施全面加薪。

豐田率先做出表率，決定發放6.7個月的月薪作為獎金，還給兼職工漲了工資。

緊隨其後，電機聯合工會要求企業每月漲薪7000日元以上，是時隔25年的最高水準；纖維化學食品流通服務工會，提出了加薪6%左右的目標……

這固然有日本通脹上升，導致物價上漲的原因。

但更多的，是因為就業市場火爆。

過去十年，日本的失業率越來越低，目前維持在2.6%的低水準。

相較而言，歐洲為6.2%，中國為6.1%，美國為3.6%。

據日本厚生省統計，近年每個求職者對應的崗位基本上都超過1個。很多招聘廣告裡，招工啟示遠遠多於求職啟示。

彷彿回到了三十年前經濟騰飛的那個年代。

最終的結果，是消費被推動了。

2023年，日本東京23區新建公寓價，自1990年後再次突破8000萬日元。

據日本住友集團透露：1億以上的公寓，有一半都是公司職員家庭簽約購買的。

以低慾望聞名的小日子，居然願意買房了——跟國內的年輕人對比何其強烈。

目前在東京，熱門地段新房搖號的壯觀場景，再度出現。

對我們而言，那已經是漸漸遠去的陌生歷史現象。

一個社會的消費，真正依靠的永遠是慾望更強的年輕人，老人再有錢貢獻也有限。

物價溫和上漲、漲薪有望，年輕人當然願意出來工作、買房、改善自己的生活。

這種不斷向上的預期螺旋一旦形成，在很長一段時間內都將繼續深刻改變社會的狀態。

但很可惜，這不是一個平靜的年代。

03 流血的盛宴

日本股市暴漲的另一大主因，是貨幣政策轉向。

過去十幾年，日本人靠YCC那一套，不僅穩住了國內經濟，企業和國民也在海外賺得飛起。

之所以能玩得轉，是因為其他經濟體陪他一起玩。

尤其在川普時期，美國主要的經濟政策，就是降息+印錢。在這樣的大環境中，歐美乃至全球幾乎都是0利率，日本可以安穩地玩負利率。

但自從美元進入加息週期，日本政府因為佔GDP比重接近300%的超高債務，無法加息，直接導致日元狂貶。

利差越來越大，民間及海外的逐利者，竭盡所能借出便宜日元，拋售換成美元，然後買美債躺著吃美元利息，日元接著加速貶值。

為了救日元，2022年12月20日，日本貨幣政策第一次轉鷹，宣佈將10年期國債收益率上限從0.25%上調至0.5%，並提高國債購買規模。

等於是變相加息。

這讓日元得到了短期支撐，美元兌日元從151一度跌到127。

同時，也是自那天起，日本股市震蕩了沒幾天，立刻就開啟了長達半年的超級牛市，日經指數漲幅最高超過30%。

為什麼抬高國債收益率，日本股市就會漲？

因為日本債券第一持有人是央行，然後是各大商業銀行、保險公司、養老金等機構，都大量持有日本國債。

在變相加息後，它們的資產負債表都將受到顯著沖擊，包括房地產、股票等等資產，都會跟著日債一起打折。

如此一來，就導致日本實體資產進一步被“低估”。

你自己給自己降價了，我有什麼理由不去抄底？

聰明的資金都在行動。

所以最近一年多，不論是海外機構、還是日本本土投資者，都在以從未有過的速度，拋售海外資產換成日元，再買進日本股市。

但凡動起來的，無一例外都吃了大肉。

只是，日本央行的轉向，力度太輕。股市牛了半年，0.5%的上限也兜不住了。

2023年7月28日，日本央行繼續把10年起國債長期利率上限提升到1%。

原本以為，日本股市會像2023年上半年一樣，經歷短暫調整後繼續走牛。但美元實在太強，以至於這個調整時間比預期長了很多。

從2023年12月至今，日本股市不間斷上漲，可能意味著震蕩期已經結束。

2024年上半年的日本股市，再複製一遍2023年上半年的行情，完全是有可能的。

這個邏輯是非常確定且硬核的，而且上一輪行情中很多人都吃到了甜頭。

試問，又一波一模一樣的行情襲來，不論是日本散戶、還是全世界所有投資者，誰能坐得住？

再不入場，可能就沒有下一波了。

儘管只是變相加息，日本債務也快到達臨界點了。

日本國債現在的規模是1280萬億日元。按0.5%的利率計算，每年償還的利息，就高達6.4萬億日元。

而日本政府一年收入，是67萬億日元，光利息支出，就接近10%。

據日本財務省估計，國債利率一旦漲到1.5%，政府幾年後就徹底還不上債務了。

而日本國債一旦成了爛賬，勢必引發金融市場恐慌，導致更多資金撤出日本，國債收益率變得更高，日本央行將再也無法控制利率。

這是市場最擔憂的事情。

這也可能是未來兩年，全球資本市場最大的黑天鵝。

一年年積累的風險，總會在某一個時刻爆發的。

請珍惜這審判日到來前的瘋狂。

04 尾聲

日本股市火熱，不光吸引本國人回去抄底，連中國人都忍不住了。

今天，日經ETF一度漲停！尾盤跳水，當前溢價13%，今日成交9億元。

而在幾個月前，這只基金的日成交額才兩三千萬……

股民的瘋狂，讓基金公司痛並快樂著。

今年，華夏基金已經連續三次發佈了溢價風險提示，提醒投資者，如果盲目投資，可能遭受重大損失。

但依然擋不住大家的熱情……

這一方面，是我A太環保，大家沒啥好買的，只能投資隔壁的紅火市場。

但另一方面，這未必不是中國人在下意識複製日本人前三十年的出海熱。

今年，在全球牛市此起彼伏中，我A一枝獨秀；在全球通脹包圍之中，我們卻陷入了tongsuo的怪圈。

低利率、低通脹和低增長，這與所謂“失去的三十年”，何其相似。

此時此刻，我們該如何抵禦資產縮水、甚至賺錢？

日本人已經給瞭解決辦法，至少是參考辦法。

過去，日本人在海外再造了一個日本，我們未必不能在海外再造一個中國。

或者這才是大勢。（全文完）