浦林成山(1809.HK)2023年業績全面增長，多品牌戰略驅動長期發展

3月28日，浦林成山(1809.HK)公佈2023年財報，表現頗為驚喜。年報顯示，浦林成山實現收入99.5億元，同比增長22%；歸母淨利潤10.3億元，同比增長高達162.4%。此外，EBITDA為17.1億元，同比增長102.4%。

去年全球經濟迎來復秀克，輪胎行業的需求逐步改善，同時輪胎企業擴充產能也在加速著行業集中度提升，馬太效應愈加凸顯。浦林成山能夠從中脫穎而出，構建起差異化優勢，具備了怎樣的底層邏輯？ 

利潤高增，多元化渠道打開市場空間

從全球視角來看輪胎行業，首先不能忽略，2023年原材料、海運費等成本端價格變化對企業業績的提振。

以成本構成計，原材料佔輪胎成本的比重超過75%，其中，天然橡膠和合成橡膠約佔輪胎原材料成本的40%-50%。而2023年以來，橡膠價格已經開始呈現出回落趨勢，同時有機構研報預測，後市橡膠價格或維持低位震蕩。這直接影響了輪胎企業的生產成本，給企業的盈利能力提供一個穩定的基礎支撐。

（圖片：輪胎主要橡膠原材料價格變化）

在海運費方面，由於浦林成山銷往海外的產品主要生產自中國山東工廠和泰國工廠，所以參考中國集裝箱運價，以及泰國出口集裝箱海運費（美元/FEU）的趨勢變化。

（圖片：中國集裝箱運價、泰國集裝箱海運費）

從上圖中會發現，從2022年到2023年，海運費整體呈現急速回落的趨勢，並且已經恢復到了疫前的正常水準。海運費的下降會降低輪胎企業的經營成本，在一定程度上幫助其盈利水準回升。也會傳導至產品銷售價格，提高中國輪胎品牌在全球市場的產品競爭力，從而加速中國品牌對海外品牌的替代。

2023年中國輪胎出口量和出口金額均保持兩位數增長，海外市場對中國輪胎品牌的需求強勁。去年中國橡膠輪胎累計出口886萬噸，同比增長16.0%；出口金額約為1558.12億元，同比增長18.7%。

同時，去年浦林成山的國際經銷業務的銷量和收入同比都實現大幅增長。其中銷量約1736萬條，同比增長32.8%，對應的營收約63.26億元，同比增長11.9%。同時，浦林成山的海外經銷商增加121家。

海外品牌這邊，以米其林為例，其2023年全品類銷量出現下滑。其中，乘用車及輕卡車輪胎銷量同比下滑1.9%；卡客車輪胎銷量下滑8.5%。所以在此消彼長之下，中國輪胎品牌正逐漸搶佔海外品牌的全球市場份額。

不過從更深層次來看，中國輪胎企業之所以能夠抓住海外市場的發展機遇，實現收入穩增、利潤大漲，不只是源自於外部環境給中國輪胎性價比帶來的積極影響，關鍵還是在於中國輪胎企業對全球市場渠道持續優化，以及對業務結構做出積極調整。

在配套市場中，輪胎企業作為供應商參與汽車製造商的生產供應體系，有競爭力的價格和可靠的供應能力是最為重要的指標。而在替換市場中，輪胎通過經銷商直接滿足個人消費者換胎需求，品牌知名度、產品質量可靠性以及產品創新必不可少，完善的經銷與銷售渠道、售後服務體系對於輪胎企業更為重要。

(圖片：浦林成山細分市場收入情況）

其中，浦林成山便是領先的代表企業。細分市場收入看，因為北美市場2023年上半年需求不振，下半年需求有所回暖，浦林成山在美洲市場的收入同比僅錄得些許下滑。而來自亞洲（不包括中國內地）、非洲、中東以及其他國家的收入都取得較為強勁的增長，帶動總收入明顯上升。

去年浦林成山推出國際經銷渠道多樣化策略，同時嘗試渠道下沉，將銷售管理觸達二級經銷商和零售商。比如在成功完成浦林品牌在歐洲市場全新上市銷售的同時，浦林成山推出Prinx Partners專案，能夠加強浦林品牌從批發商到零售商的全線掌控，將銷售政策由工廠直接傳達到二級經銷商和零售商。

通過不斷強化渠道管理體系，浦林成山得以最大化拓展渠道優勢。具體來說，經銷商的邊際效益將提升，類似於經銷商在不增加固定成本的基礎上，“捎帶”賺更多的錢。由此，經銷商的黏性加強，浦林成山的渠道力提升。

最後回到國內市場來看，2023年浦林成山來自國內經銷商渠道的收入為23.81億元，同比增長26.7%，這背後也離不開其不斷加強對商用車以及乘用車替換市場的渠道建設。

在商用車輪胎替換渠道上，去年浦林成山共召開支點廠商聯誼會38場、新產品發布會135場、區域零售商經營座談會419場，路演活動1025場；“燈塔e站”助力零售商數位化轉型，將原有的線下星級門店銷售模式調整為線上會員模式。目前客戶分檔更加細化、精準，增加經銷商的黏性。截至2023年底，全國有“燈塔e站”客戶6400多家，客戶累計貢獻銷量約佔公司國內全鋼替換市場總銷量的82%。 

在乘用車替換輪胎渠道上，浦林成山持續優化全渠道數位化管理系統“小浦雲店”，進行精細化管理。截至2023年底，已註冊門店增加至19,464家，輪胎搶購量超過43萬條，成交額超11818萬元，點擊量超64萬次。

所以，浦林成山在全球市場的渠道及銷售佈局正持續深化，配合上中國輪胎品牌的高性價比產品競爭力，最終將共同提升浦林成山在海外市場的品牌競爭力，助力公司未來業務規模擴張。 

多品牌戰略效應凸顯，中國輪胎全球化可期

如今已經能夠看到，以浦林成山為代表的中國頭部輪胎企業通過海外建廠實現國際化，進一步提升全球市場份額。而海外市場份額的提升，實際上為中國輪胎企業的品牌升級提供了一個關鍵窗口。

從下方的全球輪胎企業份額圖會發現，2003年至今，以米其林、普利司通、固特異三巨頭為代表的第一梯隊市場份額下降明顯；輪胎“八集團”所處的第二梯隊份額也有下降；以中國輪胎企業為代表的第三梯隊，份額增長勢頭強勁。所以，在中國輪胎企業向上滲透的趨勢下，全球輪胎市場極有可能跑出屬於中國的頭部品牌。

（圖片：全球輪胎企業市場份額）

目前來說，中國輪胎品牌的價格已經具備顯著優勢。根據美國輪胎電商平臺SimpleTire的數據，中國輪胎價格普遍只有海外品牌的50%-70%。解剖國內外輪胎龍頭的單胎成本費用，國內胎企在人工、能源動力、折舊攤銷、銷售管理費用等方面較海外企業都有優勢，比如米其林、倍耐力等海外龍頭的營業成本大約是國內龍頭的2-4倍，費用支出大約是5-10倍。多年技術研發、工藝裝備、組織管理以及中國製造保障成本優勢，讓中國輪胎企業和海外巨頭的差距逐漸縮小。

可以預見在下個階段，全球輪胎產業又將邁入由品牌決勝負的綜合競爭時代。中信證券此前在研報中指出，國內頭部胎企在產品性能、營銷渠道、中高端配套等方面繼續發力，最終在海外市場實現份額與品牌的雙贏，並助力國內市場進口替代提速。

以浦林成山為例，目前旗下四大品牌成山(Chengshan)、浦林(Prinx)、澳通(Austone)與富神(Fortune)都陸續進行了系統煥新。

2023年12月，浦林成山發佈定位高端的“PRO”精品系列商用輪胎，以及針對國內複雜運輸環境打造的“H”載重系列。同年2月，成山品牌“華”系列的首款城市 SUV 輪胎產品—“華悅”上市，可以全方面地滿足SUV消費者的質量及性能需求。

值得一提的是，浦林成山打造的“成山道路救援通訊錄”APP已上線，為卡車司機提供服務的同時，也幫助經銷商與門店生意。上述這些都成為浦林成山強化品牌影響力的關鍵。

除此之外，在國際市場，高端品牌浦林(Prinx)進入歐洲市場，把高品質、多元化的產品和服務體驗帶到海外；年內，浦林成山通過亮相國內外的大小展會，擴大在全球各個細分市場的品牌影響力；富神輪胎(Fortune Tires)則在北美成為體育賽事的官方獨家輪胎贊助商，在北美市場持續釋放品牌效應。

所以，隨著以浦林成山為代表的中國輪胎企業的產品矩陣上逐漸完善，在國際化和品牌化的發展趨勢下，將會和海外巨頭搶佔市場。尤其正值全球新能源車產業蓬勃發展，海外輪胎企業在燃油車形成的品牌認知在新能源車胎上有所減弱，中國輪胎企業更有望乘著國內新能源車品牌崛起的東風，強化品牌效應，實現全球市場份額的提升。 

在這樣的時代窗口下，中國輪胎企業在營收增速、盈利能力方面依然具備足夠的想像空間。

尾聲

今年1月，美國商務部公佈原產自泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷稅率的行政複審終裁結果，維持初裁結果。具體來看，浦林成山預期將收到多付的反傾銷稅20.8百萬美元，稅率從原有的17.06%下調至4.52%。稅率的降低將提高泰國半鋼胎產品在美國市場的競爭力，改善輪胎企業的盈利空間。

同時，面對日益增長的市場需求，去年8月浦林成山通過山東公司的產能優化議案，同日還通過泰國輪胎生產基地三期專案，預計到今年上半年陸續發揮產能，到下半年達成設計產能。這意味著浦林成山的半鋼胎產能進一步擴容，供應能力得到保障，幫助產品加速向全球市場滲透。

在上述基礎之上，隨著原材料成本大幅回落、海運費穩定在正常水準，或許可以預期浦林成山在2024年實現更好的盈利水準。

從長週期視角看，浦林成山堅持核心戰略“成本領先、效率驅動、差異競爭、全球運營”將不斷兌現價值。浦林成山持續優化經銷渠道佈局，依靠產品競爭力和差異化發展不斷強化品牌效應，無論在商用還是乘用市場都有望把握更多的行業機遇，未來業績向上彈性十足。

（圖片：EPS、PE對比，截至24年3月28日收盤)

站在價值投資者的角度，將和浦林成山業務相近的三家A股輪胎公司作為對比。結合浦林成山對未來的戰略佈局，以及上圖EPS和PE表現可以看到，浦林成山具備相對可靠的安全邊際，創造超預期的盈利能力。