從政治局會議看中央經濟工作會議定調

2023年12月9日 pm12:59 • 财经与经济

每年12月政治局通常是中央經濟工作會議的“風向標”，今年的風向往哪吹？最鮮明的一句話概括，“既要做得好，也好講得好”——首次在政治局會議中提出“要增強宏觀政策取向一致性，加強經濟宣傳和輿論引導”。

如何做得好？財政+貨幣+科技創新（產業）。在總量政策的論述上，政治局會議具有更強的前瞻性，儘管節奏上有所變化，但 “積極的財政政策、穩健的財政政策”將為2024年政策的“主旋律”。科技創新成為產業“安全與發展”的核心，而外貿方面則轉為以鞏固為主。

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如何講得好？經濟宣傳+輿論引導。12月6日習近平總書記在黨外人士座談會上要求“要堅定發展信心，協助做好解疑釋惑、凝聚共識工作”。這可能是後續新聞輿論的重要方向。

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12月政治局會議與中央經濟工作會議，均為定調次年經濟工作的“預告”，不過召開時間略靠前的政治局會議往往是接下來中央經濟工作會議的“前奏”——參考往年，通常是政治局先定下基調、給出總體方向和政策框架，中央經濟工作會議“緊隨其後”、做出更為具體的部署。

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預計中央經濟工作會議將進一步傳達積極信號。雖然中央經濟工作會議不會透露具體政策目標（如GDP增速、財政赤字率等），但我們認為它的政策定調將會是積極的。2024年4.5%-5%的增速目標是大概率事件，一是這一增速目標可以引導預期、提振信心；二是從歷史來看，除了2020年初突發的新冠疫情導致政府取消了經濟增速目標，其餘歷年經濟下行週期中政府對經濟增速目標的下調都沒有超過0.5個百分點。

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不過根據我們測算，在中性情境下，2024年距離5%的增速目標可能還有約9000億元的缺口，屆時需要更大力度的穩增長政策，重點支持綠色基建、保障性住房、城中村改造等領域，而這些重要領域很有可能在接下來的中央經濟工作會議中被提及。

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財政政策：從“加力提效”到“適度加力、提質增效”。此次政治局會議對“積極的財政政策”的描述，從以往的“加力提效”、拓展為“適度加力、提質增效”，僅增四字，但意義非凡。“適度加力”意味著接下來財政政策的擴張可能偏謹慎，不過往後財政端還是會“該出手時就出手”。因此2024年財政路徑很有可能是年初維持3%的赤字率目標，但若經濟下行壓力還是較大，年中會通過上調赤字或“準財政”發力。“提質增效”意味著財政支出端會更多地往“穩經濟”的領域傾斜，比如基建。2023年財政端的“羈絆”較多，支出端往基建方向的發力遲遲未現，此次政治局會議把“提效”變更為“提質增效”，表明了上層對於提升財政支出效率的決心。

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貨幣政策：出於內外均衡的考慮，後續央行寬鬆可能逐步趨穩。三季度以來外部匯率顯著承壓下，貨幣寬鬆力度在高企的實際利率面前仍顯不足。展望2024年，外部壓力預計回落程度有限，加之央行對資金效率與金融風險的關注，“靈活適度”很可能成為下一階段經濟回升與結構轉型的貨幣基調，更加註重長期與短期目標、穩增長與防風險之間的平衡。

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這並非意味著明年貨幣政策的邊際收斂。結合中央金融工作會議中“金融高質量服務實體”的定調，我們認為央行後續的寬鬆思路可能有變：一是價格方面總量與結構並行，運用結構性及類財政工具，將更多低成本金融資源轉向重點領域薄弱環節；二是數量方面盤活存量，減輕空轉，重新把握信貸投放於經濟增長的關係，注重資金直達實體，工具進退可控。

地產：關注中央經濟工作會議的定調。12月政治局會議歷來對地產著墨較少，不過今年金融工作會議首提房地產已表明了中央對穩地產的重視。地產供給強調“新陳代謝”，短期內房企面臨的流動性問題，與長期構建保障房+商品房的地產新模式轉型需同步推進，也是本次政治局會議中“以進促穩、先立後破”的題中之義。

產業政策：“科技”含量還是會很高。2022年的中央經濟工作會議中強調了“產業政策要發展和安全並舉”，而“發展”和“安全”之間的“連接符”就是科技，因此2022年中央經濟工作會議中提及要“加快新能源、人工智慧、生物製造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發”，這些領域也是今年以來科技創新的“重頭戲”。此次政治局會議中對“推動高水平科技自立自強”的政策定調，也意味著2024年相關科技產業領域仍為發展的重中之重。

風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；政策對內需拉動效果不及預期。

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