汽车持续回暖或显乏力

一、宏观未明，高频先行——高频指数的构建

年初以来，生产经营活动得到修复，市场对经济运行的情况愈发关注。高频经济数据更新频率高，能够及时反映经济冷热，成为了跟踪经济边际变化的主要抓手。我们从生产、投资、消费、出口四个维度出发，根据与之对应的高频经济数据指标，构建代表当周经济状态的周度高频指数，以反映当周经济变化。我们将挑选的高频经济数据指标以2019年第一周数据为基期，基值为100，将所有数值进行指数化处理，以此体现各项高频数据每周的环比变化。

我们参照各部门在经济中的占比，为各项数据赋予不同权重，最终得到一个综合高频指数。为了削弱季节因素对当周数据的影响并体现出趋势性，我们使用4周移动平均数值作为高频周度指数的最终读数。本周（8月27日当周）综合高频指数为100.42点，环比-0.66%，同比-15.59%，较前值回升1.74pct（前值-17.33%），跌幅小幅收窄；数据整体指向当前经济震荡偏弱运行。

汽车持续回暖或显乏力插图1

我们所构建的综合高频指数共四个维度，分别为生产、投资、消费和出口，参考各分项对经济的贡献率，我们将生产、基建、消费和出口各项分别赋予32%，30%，30%和8%权重；其中：

1.生产指数

生产周度指数主要关注制造业开工情况。钢铁行业选择连续性较强的高炉开工率，粗钢产量、钢材产量；化工行业选择PTA产业链PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机负荷率，以及PX开工率，汽车行业选择全钢胎与半钢胎开工率。由于无法直接衡量三产业在工业增加值中所占比重，且目前汽车对工业生产的贡献率较高，因此粗略设定钢铁、化工、汽车各项占比为3：3：4。8月27日当周，生产指数为106.8点，环比-0.19%，同比+11.67%，较前值回落1.58pct（前值13.25%）。

2.投资指数

投资周度指数关注商品房及土地成交情况与建材价格，选择30大中城市商品房成交面积、百城土地成交面积（由于当周数据不全，取上周值）与全国钢材、水泥、玻璃价格指数。从周度频率看，价格指数对市场供需反映更为灵敏，因此赋权更高，商品房成交、土拍成交与建材价格的比例为1：1：3。8月27日当周，投资周度指数为88.36点，环比+2.68%，同比-15.99%，较前值回落1.22pct（前值14.77%）。

3.消费指数

消费周度指数主要关注汽车、石油、纺织和日用领域高频数据。汽车消费参考乘联会公布的乘用车日均销量，石油及制品消费采用布伦特原油现货价格推算，服装消费需求则由中国轻纺城织物材料的总成交量代表。依据今年的社零分项比重为汽车、石油、纺织、日用分别赋予48.5%，29.5%，15%和7.5%的比重。8月27日当周，消费周度指数为99.40点，环比-1.20%，同比-15.64%，较前值回落6.90pct（前值-8.74%）。

4.出口指数

出口周度指数的构建较为简单，由CCFI、SCFI与BDI三个运价指数以7:7:6的比例构成，兼顾表达国内运价水平与国际贸易景气程度。8月27日当周，出口周度指数为120.26，环比-2.02%，同比-57.81%，较前值回升2.02pct（前值-59.82%）。

汽车持续回暖或显乏力插图3

汽车持续回暖或显乏力插图5

二、具体高频指标跟踪：汽车持续回暖或显乏力

（一）生产端开工数据整体平稳。

上周钢铁生产端开工数据整体窄幅波动，粗钢8月中旬产量环比回升2.9pct，螺纹钢产量微幅下滑；化工开工方面，浙江织机开工率有一定回升，周环比为1.3%，其他开工数据基本平稳；汽车生产也保持平稳，半钢胎和全钢胎开工率周环比均为0.1%。

（二）需求端地产销售小幅回暖。

（1）投资方面，基建投资相关高频数据显示，上周钢材价格多数上涨，水泥价格指数小幅回暖。本周螺纹钢持续去库，周环比为-2.11%，基本符合季节性规律，螺纹钢价格环比回升0.16pct，供需依然整体平衡。磨机运转率8月17日（最新数据）环比回升3.7pct，周同比14.3%，有一定改善，其他数据未有明显变化。

地产投资方面，本周30城商品房销售情况持续回暖，周环比为16.89%，但同比依然偏弱，为-19.89%。分城市来看，各线城市环比三线（29.83%）>一线（22.12%）>二线（10.60%）。二手房市场本周成交套数也持续改善，周环比为2.13%，同比-6.47%，跌幅收窄。上周（8月20日数据）拿地数据小幅回暖，当周成交土地占地面积924万平方米，环比回升6.0pct，土地溢价率从2.9%降至1.7%。据新华社8月25日消息，住建部、人民银行、金融监管总局近日联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》（以下称《通知》），推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，对地产行业有一定提振，但终端销售的持续改善仍需进一步观察。

（2）消费数据来看，汽车方面，乘联会最新数据显示，8月20日当周，乘用车零售5.2万辆，环比7.96%；乘用车批发5.8万辆，环比10.04%，涨幅较前值均大幅收窄。8月1-20日，乘用车市场零售94.7万辆，同比去年同期增长5%，较上月同期增长1%；今年以来累计零售1,224.4万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发100.6万辆，同比去年同期增长8%，较上月同期增长0%；今年以来累计批发1,413.6万辆，同比增长7%。

本周，在地产政策利好因素影响下，商品房销售有所回暖。上周的高频数据追踪中我们也提到，地产销售火爆也会对居民债务形成压力，一定程度上对车市造成挤压。但归回到汽车消费本身，更多的是当前复杂多变的外部环境削弱消费信心，目前汽车消费的需求主要来自于换购需求。在信心暂未完全修复，收入预期仍需改善的背景之下，汽车消费持续增长或缺乏动力。尽管部分地区开展大量发消费券等辅助措施，进一步提振了汽车消费热情，月末汽车销售数据或仍有向上修复的空间，但数据改善幅度或不及预期。

其他方面，暑期档电影接近收官，电影消费本周持续回落，电影票房和观影人次周环比分别为-14.52%和-13.76%；服装消费基本平稳。

（3）外贸方面，上周高频数据中，BDI指数再度回落，周环比为-4.3%，外贸数据的改善一直缺乏持续性。CCFI和SCFI指数仍存在分化，周环比分别为0.6%和-1.7%。当前外需修复情况仍未有明显改善，多次数据回暖均为单周波动，外贸依然承压。

（三）物价方面，食品价格涨跌不一，国际油价持续下跌。

（1）农产品价格上周涨跌不一，具体来看，鸡蛋（涨1.6%）=蔬菜（涨1.6%）>猪肉（跌0.2%）>水果（跌1.3%），上周鸡蛋和蔬菜价格延续上涨，但涨幅有所收窄；猪肉价格再度由涨转跌，指向猪肉消费需求仍弱，难以持续支撑价格涨势；水果价格延续季节性回落趋势。（2）国际油价有所回落，8月25日，布伦特原油现货价报85.30美元/桶，周环比跌1.62pct；WTI原油现货价报79.83美元/桶，周环比跌1.58pct。市场对原油需求前景的担忧情绪升温，以及美元走强等因素扰动，国际油价震荡回落。

（四）交运物流方面，暑期进入尾声，客流明显回落。

货运、航空方面，货运指数基本平稳，物流或受电商购物节提振，公共物流园吞吐量指数和主要快递企业分拨中心吞吐量指数周环比分别为1.51%和1.46%；国内航班执行架数震荡回落，周环比为-1.785，国际航班基本平稳，周环比0.14%。

城市客流方面，百城延迟指数有所回升，周环比2.2%；11座重点城市地铁客运量周环比为-1.4%，有所回落；其中，上海、北京、广州和深圳四个城市客流环比变化分别为-2.1%、-3.9%、-0.8%和-1.0%，暑期客流有所减弱，一线城市内部客流回落。本周百度迁徙指数也明显回落，周环比为-4.07%，暑期进入尾声，人员流动减弱。

注：本文来自华创证券于2023年8月28日发布的《“特殊再融资债券与SPV”影响几何？——华创投顾部债券日报2023-8-23》报告，分析师：朱德健 SAC：S0360622080006

文章来源：格隆汇

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