美聯儲：不會兌現的“用嘴加息”

2023年11月2日 am8:58 • 財經與經濟

美聯儲11月會議給”最後一次加息”仍留有懸念，但這其實是“口不惠而實至”。美聯儲到了一個“只說不做”的階段，因此兌現這“最後一次加息”很可能是遙不可及的。所以將會一直保留一次加息的“懸念”，以引導金融市場收緊，從而最終達到軟著陸的狀態。不過市場並不相信還存在”最後一加“，選擇跳過”口頭上的緊“，直接開始定價”行動上的鬆“：美股應聲上漲超1%，美債收益率下跌 14 bp。

那麼具體來看，本次會議主要有以下三點值得關注：

一是雖然不加息了，但仍保留再次加息的可能性。這是“口不惠”的具體表現，美聯儲並未調整2023年的利率指引，相應地頻繁使用謹慎（careful）一詞，從而不讓最後一次加息落地。

二是對通脹放緩進程的“擔憂”。本次會議承認”通脹少數幾個月數據良好“，不過暗示了未來通脹回落之路的坎坷，與美聯儲部分票委傳達出的對未來通脹走勢的擔憂相一致（圖1）。

美聯儲：不會兌現的“用嘴加息”插图1

三是首次提及金融環境的收緊，雖然部分票委認為市場利率自發上行降低了進一步緊縮的必要性，甚至可以代替一次25bp的加息（圖1標黃部分）。不過，鮑威爾在會上暗示這並不能“取代”再次加息的需求。

很顯然，美聯儲現在選擇這樣的方式來引導市場是為了快速收緊金融條件，從而讓通脹抓緊回歸到符合“軟著陸”下的狀態。正如此前提出的，消除加息終局不確定性的最好的“武器”便是核心通脹的良性放緩，至觸發3%的關鍵門檻。

基準情形下，2024年5月將觸及3%（圖2）。而達到這一狀態的關鍵在於核心通脹能否維持6個月以上<0.2%-0.3%的環比增速。

美聯儲：不會兌現的“用嘴加息”插图3

不過通脹目前存在基準情形外的上行風險。因為通脹是否良性放緩可以通過克利夫蘭聯儲中位數CPI進行判斷，而該項從7月底的2.3%快速飆漲至9月的5.6%（圖3）。此外，近期核心通脹已經連續2個月環比增速在0.3%這一“危險”的邊沿（圖4）。鑑於此，我們認為核心通脹的放緩還需要更多時間才能交出讓美聯儲滿意的“成績單”。

美聯儲：不會兌現的“用嘴加息”插图5