當前的市場狀態需要在基本面增長達到質變後重新帶動信心。

一級市場供給端和需求端活躍度連續三個季度下降

2023 年 Q3 市場總融資額 16.94 億美金，融資事件 170 起，平均融資規模略有上升（Ramp 與 BitGo 兩個面向傳統機構的基金基礎設施完成了 4 億融資額）。2023 年 10 月融資金額為 4.26 億美元，更是持續創近 4 年來融資金額最低月份。融資金額和融資事件連續下降，市場上整體交投並不活躍，機構依舊以保守型策略為主，主要資金投向為基礎設施與強基本面專案資金抱團，例如 Flashbot 等。

守得春風嶺上來，2023 Q3 Web3 一級市場回顧與賽道分析插图1

數據來源：RootData

市場情緒鈍化，有望在未來兩個季度迎來回暖

在投融資資金持續下降的過程中，跌幅在逐步縮小，DeFi、GameFi、遊戲等原本主力賽道已經降至冰點，RWA 與 BTC 專案並沒有帶來山寨幣市場的連續活躍度。

我們認為，當前一級市場的狀態已經出現了類似 2019 年 Q4 的情緒鈍化，機構只投向強基本面專案，常規賽道的優化專案已經在過去一年半完成了基本框架的佈局，對於情緒面或小創新度專案又較為保守，市場短時間內難以用新敘事打破情緒冰點。當前的市場狀態需要在基本面增長達到質變後重新帶動信心。

守得春風嶺上來，2023 Q3 Web3 一級市場回顧與賽道分析插图3

圖表來源：ROOTDATA 2023.09.28

考慮到當前鏈上資金的體量，錢包數量和基本設施基本面持續增長，我們認為一級市場正在經歷底部，有望在未來兩個季度築底回暖：

Zksync、Starknet、Celestia、Layerzero、Eigenlayer、Scroll 等專案在未來兩個季度均有大的基本面更新和測試網迭代，或是主網上線，能帶動潛在的鏈上行為活躍度和生態進一步佈局的機會，大型 Infra 專案在 Q3 沒有上線，鏈上行為和情緒並沒主線；
以太坊坎昆升級後帶來 L2 生態進一步繁榮，Q3 L2 生態 TVL 穩定在百億美金，資產體量和交易量進入增長瓶頸期，坎昆升級後帶來更低的 Gas 成本，更快的鏈上體驗，並有效提振二級市場價格和情緒，有望給 L2 生態帶來新的佈局機會；
遊戲賽道將迎來大規模上線，有較大概率帶動市場；當前遊戲的產品的供給完備，2021 年下半年遊戲融資體量過 50 億美金，經過一年半以上的準備期，新一代鏈遊從製作質量、運營成熟度、可玩性、體驗優化上均有大幅度的提升，並即將在未來三個季度上線；

行業賽道分析

綜合來看，本個熊市週期已經持續了超過 6 個季度，期間幾乎所有的老敘事都有不同程度演進和發展，當中有一部分已經充分被市場證偽，新的敘事也逐一登場試水，產生有效市場反饋。在 6 個季度觀察研究中，我們認為市場產生了比較充足的歸納演繹的素材，可以得出更為可靠的研究思路和觀察視角。

ETH 將於未來半年內進行坎昆升級，BTC 將於 7 個月後進行下一次減半；我們認為截止到 2023 年 Q3，下一牛市週期中潛在的核心賽道基本都已經在市場中湧現。

依據過往行情經驗與歸納總結，我們根據發生的優先順序，增長爆發的原因，整體供給的規模等因素，把現存的主要賽道分為四個類別：

守得春風嶺上來，2023 Q3 Web3 一級市場回顧與賽道分析插图5

以太坊正統性驅動（重要）

以太坊正統性主要是描述區塊鏈當前發展的核心技術路徑，這個類別在 6 個季度的熊市中整體募資規模超過百億美金，基本佔據整個市場募資規模的 40% 左右。

由於大型專案空投成為熊市中為數不多的有效資產發行路徑和市場熱點，這類專案由此持續積累了較高的用戶數據和生態資源；同時“以太坊正統性”類別的專案在早期階段重要的核心能力是生態 BD，通過頭部專案的合作新聞、敘事嵌套、空投預期、強資本背書等方式，提升品牌聲量和生態關注度；此類專案的基本面發展主要以技術生態和敘事的構建為主，受市場情緒和位元幣價格影響不大，配合較好的資金實力和空投效果，我們認為更容易在牛市早期成為市場的主要引領賽道。

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