汽車金融優等生交出高質量答案卷，易鑫集團(2858.HK)如何實現持續高增長？

汽車行業擁有產值大、產業鏈長的特點，其作為除了地產基建外最大的支柱性產業，是我國經濟復甦不可忽視的關鍵力量。更重要的是，在全球汽車產業從燃油到電動化，再到未來的智能化比拼的大趨勢下，我國汽車產業能否實現彎道超車對於推動經濟實現轉型升級至關重要，在這一背景下，汽車產業長期走高的確定性是毋庸置疑的。

當下，公司紛紛發佈業績公告，或許恰好給了我們一個觀察其中“頭部”企業的窗口，在眾多“玻璃球”中尋找到“蒙塵的珍珠”。

年報翌日便大漲的易鑫集團(2858.HK)就頗為顯眼。正如《飛馳人生II》中，沈騰飾演的角色能在種種不利的環境下登上巴音布魯克賽道完賽，歸根結底還是硬實力。至於易鑫而言，大漲背後也不是湊巧，或可證明這家公司的基本面和未來前景值得看高一線。

一、跑贏行業，營收淨利再創上市以來最佳

根據公司公佈的最新業績公告所示，易鑫2023年實現營業收入達到66.86億元(人民幣，單位下同)，同比增長29%，創上市以來的年營收最佳表現。值得注意的是，這是易鑫自2020年受疫情沖擊及監管整頓的“雙重風暴”影響以來的，連續第三年維持快速增長的態勢。

若進一步與汽車金融服務賽道上的另外兩家頭部上市公司發佈的財報數據進行比較，不難發現易鑫領先於同行的地位得到了充分驗證。從營收體量來看，當前易鑫已經領先同業公司B超過5年的發展水準。儘管同業公司A尚未發佈年報數據，但根據該公司目前已經公佈的前三季度業績數據及四季度營收指引測算，本在2021年與易鑫體量不相上下的公司A，年營收已經連續兩年處於下滑狀態，進一步被易鑫拉開差距。

數據來源：公司財報

再來看汽車金融交易量。數據顯示，公司於報告期內完成融資交易量達67.8萬筆，同比增長22%，融資交易額達659億元，同比增長24%。由此看來，營收增速與融資交易額增速基本保持一致，證明融資交易額的增長是營收增長的主要原因。

若結合中國汽車工業協會及中國汽車流通協會統計數據來看，2023年全年中國乘用車(包含新車及二手車)總交易量同比增長為12%，易鑫仍然保持著超越行業平均水準的穩定表現。

此外，易鑫盈利能力方面也堪稱優秀，2023年全年淨利潤亦實現同步增長，達到了5.5億元，同比增長約50%。相比而言，同業公司在盈利與虧損的邊緣掙扎，尚未完全走出虧損的困境。

數據來源：公司財報

盈利能力持續增強的背後，離不開良好的風控能力。

數據顯示，截至2023年12月31日，業內重點關注的90日以上(包括180日以上)逾期率由去年同期的1.92%降至1.89%；180日以上逾期率也有同步改善的跡象，較2022年底進一步下降。

而基於公司良好的財務表現和資產質量，易鑫在一級融資市場中，也獲得了市場的青睞，促使公司能夠進一步拓展融資渠道。

去年，公司在境內公開市場上發行的標準化產品取得多項突破。其中，在信用債方面，易鑫於去年下半年發行的第四期超短期融資券(SCP)專案，認購倍數創新高。結構化產品方面，資產支持票據(ABN)專案屢獲國際AAA評級。除此之外，公司還進一步開拓境外融資渠道，與澳門大豐銀行等多家家外金融機構達成合作。截至去年年底，公司在公開市場的歷史累計融資規模超過500億元。

整體而言，易鑫的上述多項關鍵經營指標都呈現出穩中上升的態勢，且領先於行業。在實現穩健發展的基礎上，易鑫將在融資渠道和能力上獲得進一步加強，推動核心業務規模的擴大，從而形成飛輪效應，進入發展的良性循環。

目前易鑫已是國內汽車金融交易平臺中的絕對“龍頭”，伴隨著經濟環境持續改善，行業完成新一輪出清，有望進一步鞏固行業頭部地位，並較同業對手形成差異化優勢。

二、業務全面開花：汽車交易穩健、新能源快速放量、金融科技已成業績新增長點

易鑫業績之所以實現穩步提升，很大程度上得益於易鑫前瞻性的佈局。當前，以汽車融資服務為核心的易鑫，在新車和二手車業務為增長基礎上，逐漸深入到新能源車、金融科技等領域，形成多元化佈局，共同推動公司的成長。

1）汽車金融交易：新車業務搶眼，二手車業務戰略性收緊。

財報顯示，2023年，易鑫新車融資交易量同比增長51%至39.9萬筆，對應融資金額達到402億元，同比增長57%，佔當期總交易量的59%。相比之下，二手車融資交易數量有所下滑，同比微降4%。

數據來源：公司財報

這能說明易鑫的二手車業務不行了嗎？

事實恰恰相反。硬幣尚有正反兩面，看待公司業務的發展亦是如此。據汽車流通協會數據，2023年，全國二手車累計交易量同比增長14.88%。但這裡需要明確的是，去年以來，有近50家市場主流車企掀起的新車“價格戰”，由此引發的車輛價格波動很快就傳導至二手車市場。因此，該增速是二手車市場“以價換量”的結果，二手車經銷商的利潤實際上是普遍下滑的。

從這個角度來看，易鑫能夠敏銳感知到市場短期週期波動，並在整體宏觀經濟形勢不景氣的情況下，考慮到二手車客戶的風險抵禦能力相對較弱的問題，戰略性降低二手車業務的風險敞口，並實現利潤增長，是一次正確的戰術調整。

而且，從長期視角來看，易鑫二手車業務仍然有再度拉起增長曲線的空間。

一方面，我國二手車行業處於上升期，市場規模高達萬億。其次，政策也利多二手車市場規模化發展，2023年，二手車異地提檔的落地，讓交易效率顯著提升。最重要的是，當前二手車市場還相當分散，但競爭加劇倒逼供給側出清，品牌建設、售後服務、誠信經營等綜合性建設提高了供給方的成本，疊加規範化發展、數位化轉型的趨勢，市場份額向大平臺、大經銷商方向聚集。這對於易鑫集團二手車業務發展是長期利多。

2）新能源車業務：三年間年復合增長率超200%，產業鏈佈局完善。

新能源車業務是易鑫快速增長的重要推動力之一。財報顯示，公司當前已與超10家造車新勢力及25家傳統合資主機廠在新能源業務上達成合作，並在期間實現新能源汽車融資交易量同比增長200%至124億元。從公司切入新能源賽道至今，易鑫新能源車融資額三年間年復合增長率超過216%，正處於快速放量階段。

數據來源：公司財報

隨著政策的支持和技術的進步，新能源汽車逐漸走向較小規模的城市和鄉鎮地區。三線以下城市的發展潛力巨大。中國汽車工業協會副祕書長陳士華也曾表示，預計中國汽車消費市場頂峰在4000萬輛左右，而未來汽車消費的增長點應該是在三線以下城市。公司方面認為，鑑於易鑫擁有遍佈全國的線下渠道，且下沉市場經驗豐富，因此在拓展新能源車業務方面優勢明顯，具有極大的潛力。

除了與主流品牌合作之外，易鑫還通過產業投資及戰略合作等方式，將業務延伸至新能源汽車產業鏈上，例如，車電分離租賃創新產品、自動駕駛、車隊管理等領域，進一步完善公司在新能源汽車產業的佈局，尋求更高的增量。

3）金融科技業務：同比增長近600%，長期潛力可期。

金融科技業務儼然已經成為易鑫的第二增長曲線。財報顯示，易鑫2023年通過金科模式促成的融資交易金額達101.8億元，較去年同期同比大增563%，實現爆發式增長。該項業務的收入佔比也從2022年的2%，快速增長至7%，進一步彰顯出該項業務的長期潛力。

而在金融科技業務數據表象下，也隱藏著易鑫業務結構的優化。以科技為底色的金科服務，能夠幫助易鑫突破資本金約束，向輕資產化路徑進行轉變。業務結構的優化，能夠有利於不斷降低未來資本金對於業務增長的約束以及相伴生的風險，並增強業務增長的韌性，從而有望為公司業績的健康增長提供必要的內在條件。

除此之外，在中國企業出海大潮的簇擁下，積極佈局海外市場，能夠為公司帶來新的發展機會和增量。尤其是東南亞地區，該地區的金融科技在過去幾年中呈現出了迅速的發展趨勢，吸引了全球資本的密集關注。以印度尼西亞為例，2022年，印度尼西亞金融科技行業的交易額同比增長39%，增長率在G20國家中處於領先地位。

易鑫瞄準的正是這一片具有廣闊機會的市場，將出海的重點放在東南亞、東亞等具有較大增長潛力的海外地區。可以預計的是，易鑫將其在國內領先的發展經驗和技術優勢推廣至海外，一旦其科技能力獲得當地市場的認可，有望在廣闊的市場空間下復刻國內的增長路徑，未來長期潛力可想而知。

結語：

總之，易鑫在汽車金融交易基本盤穩固的情況下，積極佈局新興業務，建立多元化經營格局。當前，以新能源+金融科技為代表的新興業務已經成長為第二增長曲線，推動業績高質量增長的同時，依然能為市場帶來無限的想像空間，體現出公司戰略佈局的準確性和執行力的高效性。

值得注意的是，易鑫在其十週年之際進行了Logo的變更，由原有的“車”元素，變成更以“Y”為核心的“X”符號，表明公司將秉承專業、探索的態度，不斷以科技之力為用戶帶來更好體驗的決心。

這背後，是易鑫對於AI熱潮趨勢的及時把握。據悉，公司自研的Titan雲平臺已經具有智慧外呼、智慧客服、遠端面審、智慧質檢等功能，賦能於營銷、風控、客服等多業務環節。在自研雲平臺的加持下，公司不僅能夠有效提高其運營效率、優化風控體系，進一步提升其盈利能力。更重要的是，易鑫通過該平臺，能夠有效提升用戶體驗，成功吸引大量用戶，從而持續增強用戶粘性。

整體來看，我國的乘用車滲透率仍然還有提升空間。尤其是在近年來全球能源轉型的推動下，新能源車市場份額有極大的提升空間。無論是外部市場空間還是內生增長潛力，都明顯放大了易鑫集團的吸引力。

不應忽視的還有，公司宣佈將派發末期股息每股3港仙，佔報告期內每股淨利潤約30%。以切實的現金分紅來回饋股東及投資人的信任，不僅體現了公司對股東回報的重視，更反映出股東對公司未來發展前景的信心和成長價值的認可。這家汽車金融板塊的頭部企業，值得進一步的跟蹤。