Temu表現打破市場質疑，拼多多(PDD.US)用實力說話

拼多多新任聯席CEO趙佳臻年初上任後就提出：“‘中青年’拼多多，要向高質量發展過渡。”

在轉型高質量發展大半年後，拼多多(PDD.US)又一次到了交答案卷的時刻。那麼，高質量發展的效果究竟如何？

最新財報數據顯示，拼多多的增長勢頭只增不減。三季度，拼多多實現收入688億元(人民幣，下同)，較去年同期大幅增長94%，更是比二季度的66%再提升28個百分點，整整比市場預期高出接近150億元。

受此影響，拼多多在當日美股開盤後股價飆漲。截至當天美股收盤，拼多多股價上漲18.8%，總市值達到1834.23億美元——這是2021年6月以來，拼多多市值最高點。再次向市場證明瞭什麼叫“中概股之光”。

另外，值得一提的是，之後幾天，拼多多在資本市場延續強勢表現，美股市值超越阿裡巴巴。截至發稿，拼多多市值達到1958.87億美元，阿裡巴巴最新市值為1900.085億美元，京東市值為431.61億美元。

對於外界來說，拼多多的可怕之處，不僅在於其數百億營收的基本盤，更是因為如此大的基本盤以及整體銷售慘淡的大環境下，還能夠保持高質量的發展和保持倍速增長，這在整個互聯網行業都是絕無僅有的。為什麼拼多多的增長數據“漂亮得讓人有些不敢相信”？在這背後，拼多多究竟做了怎樣的努力？

一、高質量發展戰略已見成效，拼多多營收利潤高速增長

拼多多“殺瘋了”，是本次財報發佈後市場對其三季度表現最直觀的感受。

除了前文提到的營業收入大超預期之外，拼多多在業務端和利潤端多個核心指標也絲毫不差。

從拼多多的估值底色——主站業務來看，在二季度已經取得高速增長的基礎上，本季度依舊表現炸裂。拼多多主站狹義的收入指標在線廣告收入，這個季度達到了397億人民幣，同比增長40%，超出市場一致預期接近10個億。除此之外，交易服務營收 291.53 億元，同比增長 315%。

更重要的還是利潤端。三季度，拼多多實現經調整淨利潤170.27億元，同比增長37%；實現美國通用會計準則口徑淨利潤155.4億元，淨利潤率為22.6%。

可以看到，無論是何種會計準則下，拼多多均在利潤端實現了大幅增長。值得注意的是，從2021年Q2到2023年Q3，拼多多已經連續9個季度保持盈利。

結合三季度的整體大環境來看，顯得更加來之不易。

數據顯示，全國社會消費品零售總額同比增速於7月份下滑至2.5%，低於市場預期，並在8-9月得到持續改善。總體來說，當前經濟恢復處於波浪式發展、曲折式前進的過程。加之三季度處於“6.18”已過、“11.11”未到的電商大促空白期，本身沒有二季度那麼好的季節性，拼多多能夠在當下環境下交出如此好的成績單，更能凸顯出其高質量發展的價值。

那麼，拼多多能夠實現高質量發展，靠的是什麼？

一方面，三季度拼多多以“多實惠”與“好服務”作為激活消費的兩大引擎，通過“夏季狂歡節”“多多豐收館”“國貨節”“多多讀書月”等系列促銷活動與優質服務，不斷降低用戶實現消費升級的門檻與難度，助力消費潛能進一步釋放。

另一方面，也更為重要的是，拼多多高質量發展的戰略正在走向深水區。其推動高質量消費來滿足用戶消費升級需求所帶來的想像力也得到了兌現，經受住了市場的檢驗。

三季度，拼多多通過建立長效機制，在提升了實惠的易得性的同時，針對優質供給的普惠性進行了改善。基於此，消費者每天都能夠享受到“可以買貴的，但不能買貴了”的大促待遇。在天天低價的戰略下，拼多多依舊在推進消費升級，這並不是一件容易的事，但拼多多確做到了，而且做的還不錯。

從數據層面來看，在該戰略的推動下，平臺百億補貼用戶規模突破6.2億人，全域消費升級趨勢明顯，尤其是酒水禮盒、高端家電、戶外運動、彩妝洗護等品類，同比增幅較大。由此看來，高質量消費戰略對拼多多GMV和用戶規模持續增長的推動是顯著的，且該增長具有較強的持續性和確定性。

二、Temu雖處早期，但具備再造拼多多潛力？

儘管第三季度財報仍然未披露Temu包括營收、成本投入在內的詳細數據，但國內外分析師普遍認為，拼多多季度內交易服務收入增長部分中，拼多多跨境業務是推動拼多多業績表現超預期的重要力量。

三季報發出後，極大地扭轉了市場對於Temu跨境盈利能力的擔憂。海豚投研表示，結合市場調研、專家訪談與公司的對外溝通等資訊，粗略估算Temu的收入單季已經在150-200億人民幣之間。

儘管這只是一個大致的推算，但從開拓海外市場到現在不足一年的時間，能夠做到單季近200億的收入，可以說拼多多在出海方面已經是大魔王般的存在。從這個季度開始，市場需要重視起Temu的作用，將其估值考慮到公司的整體估值之中。

再回看過去的幾期財報數據，對比一下就會發現，Temu自去年9月上線以來，拼多多每季的毛利潤一直保持高速增長。

這說明，分析師一直以來所擔心的跨境業務會吃掉拼多多的利潤的說法是不成立的。跨境業務非但沒有拖累拼多多的整體財務表現，反而進一步證明，Temu可以做到用戶數、營收、利潤同時增長，還可能已經成為拼多多的第二增長曲線，未來或將成為拼多多第二大利潤中心。

事實上，相對於SHEIN、AliExpress等跨境電商平臺，Temu起步較晚，但拼多多為何還毅然選擇出海，並迅速崛起？

從海外電商市場來看，相比於中國市場，海外電商滲透率仍有較大提升空間。因此，Temu在海外的競爭激烈程度遠遜於國內，Temu超預期的GMV增速亦能驗證這一點。而且海外跨境電商市場存在著巨大的空間，是國內市場並不具備的。

據中國海關統計數據，近年來我國跨境電商進出口金額持續保持快速增長。2023年上半年，我國跨境電商進出口規模約1.1萬億元，其中，出口約8254億元，增長20.6%，佔同期我國出口總值的7.2%。浙商證券預計，中國跨境電商零售市場於2027年將達到11019億美元，復合年均增長率為19.5%。

而拼多多本身對新電商模式的理解和多年積累的供應鏈基礎，在挖掘商家和搶佔用戶心智上更能形成優勢。兩者結合，最終實現了神來一筆的化學反應。拼多多通過建恩化出海流程、降低外貿門檻、拓寬訂單渠道，助力品牌培育，讓更多中小外貿企業“輕鬆”擁抱國際大市場。同時，還與美森、以星、達飛、馬士基、中遠海運等世界著名船公司合作，打通了海運快船渠道，以降低物流成本。

在這種情況下，Temu通過平臺大數據挖掘找到爆品及其合理的成本-收益區間，並通過需求端的量大來反向牽引上游製造企業獲得價優的供應端，從而做到了優價保質，從而迅速崛起。當前，Temu的業務範圍已經覆蓋48個國家和地區。

▲第二屆全球數位貿易博覽會的多多跨境展臺現場。鄭宇▕攝

三季度，多多跨境還提前佈局萬聖節、聖誕節、黑色星期五等海外消費節點，通過持續推出價格補貼策略，助力產業帶工廠緊抓海外消費旺季，重拾訂單。

可見，Temu在海外正在茁壯成長，且伴隨著四季度黑五效應進一步刺激GMV增長，Temu年度150億美元的目標有望超額完成。如此看來，Temu在海外再造一個拼多多，正在成為現實。

三、拼多多高質量供應和高質量生態的發展之道

除了在激發消費者熱情以及積極出海之外，拼多多推動高質量發展挺近深水期，也離不開內部經營的推進和落實。

對於消費者來說，每個人都想要更好的商品與服務，同時還想付出更少的成本。基於對這一點的洞察，拼多多需要在保持價格力優勢的同時，不斷深入供給側來整合好產品，以及完善好服務。從高質量發展戰略層面來看，即為努力推動高質量供應及高質量生態。

其實在傳統零售業，沃爾瑪、山姆等佼佼者，很早便深入供應鏈。對於電商平臺來說，在流量驅動及營銷驅動見頂之後，如何通過加速擁抱供應鏈來驅動發展變得尤為重要。拼多多自成立以來，一直深耕供應鏈，如今高質量供應也展現出了十足的發展潛力，這也是其能夠高速發展的原因之一。

從更深層次來看，高質量供應戰略還能夠助力中國傳統產業轉型，讓優質產品走向全國乃至全球市場。三季度，拼多多“農雲行動”先後走進江秀克大閘蟹、西北水果等農產地，助力當地打造更具韌性和競爭力的數位化農產帶。近些年，在拼多多的助力下，一大批當地“興農人”在鄉村振興最前線發揮著關鍵作用。

豐收節期間，拼多多通過助力會理石榴加快上行，促進村民增收致富。李裡▕攝

除了談性價比之外，當今每一家平臺都在強調的一個點就是“用戶為先”，大家能否做到，這未可知。但從拼多多的財報來看，拼多多確實做到了。

除了前些年拼多多首創的“先用後付”、“極速退款”等服務讓客戶真實感受到被尊重，拼多多內部高層直接抓的“一號工程”亦是從用戶體驗出發，深入落實高質量生態。

三季度，拼多多深化開展未成年人保護、圖書及其他版權商品治理和保護等專項活動，從賬號認定、蒐索瀏覽及購物下單限制、正向內容引導等維度升級對未成年人合法權益的保護。與此同時，從嚴推進圖書上架審核、售假店鋪懲處等工作，夯實基礎管理，推進建設綠色健康、現代化的平臺生態。

總的來說，正在“多實惠”和“好服務”兩大引擎的推動下，才能夠幫助拼多多進一步提升普惠與服務的質量，從而打開了需求側的高質量消費的向上空間，進而實現公司的可持續、高質量增長。

結語：

一路走來，拼多多經歷過鮮花與掌聲，也曾堅持走不同於其他互聯網公司困難的道路以及大力發展TEMU受到不少嘲弄和質疑。但是拼多多在電商大盤增長停滯之時，用一次又一次超出市場預期的成績單，經受住市場的考驗。

總的來說，拼多多國內商城主業在電商行業中的優勢競爭地位未破，而Temu海外發展也正在崛起。因此至少在下次財報前，拼多多的市場表現大概率會領跑國內電商同行。未來將如何發展，是一件值得期待的事情。