剖析凌雄科技（2436.HK）的生態牌打法，打開價值成長通道

過去很長的一段時期裡，以購置為主的傳統消費觀念一直佔據著主導地位，中國許多企業仍然沿用購買的方式採購IT辦公設備。

然而，近幾年，在“雙創”政策的推動以及多重複雜因素的影響下，各中小企業逐漸意識到數位化、輕資產化、精細化運營的重要性，開始尋求更高效、更靈活的IT辦公設備採購方式。

由此，DaaS（設備即服務）服務模式應運而生，為企業提供了一個更具性價比的解決方案。

簡單來說，通過DaaS模式，企業可以更好的管理設備生命週期，降低設備採購成本，提高設備使用效率，同時保持良好的現金流以集中精力發展核心業務。

站在投資視角來看，今年市場對於DaaS賽道的關注度不斷增長，這一現象也為投資者提供了一個發現具有潛力DaaS企業的機會。其中，國內最大DaaS供應商小熊U租的母公司——凌雄科技（02436.HK），或是一個值得觀察的例子。

政策賦能+需求驅動，DaaS賽道發展前景明朗

首先，要想看一家企業的成長空間，就得先從其所處行業的發展潛力來進行研究，這就好比看一棵樹的生長潛力得先看它的根扎的深不深。

所謂DaaS，是指以IT設備為基礎經營對象，從事IT設備訂閱、IT技術訂閱服務、基於SaaS的設備管理和IT設備回收的IT設備全生命週期管理服務。

對於DaaS行業的發展趨勢，市場目前已形成了基本共識，認為該行業的發展趨勢是明朗且具有持續性的。背後的原因，可以從行業政策和企業需求兩點來看：

在政策方面，國家對於數位經濟的支持正在驅動DaaS行業的發展。

隨著《“十四五”數位經濟發展規劃》的發佈將數位經濟上升到了國家戰略層面，一系列財政支持、稅收優惠等扶持措施有力的保障DaaS行業發展。

不僅如此，數位經濟的發展還快速推動雲計算、大數據、人工智慧等IT技術的創新升級，進一步為DaaS行業提供有力的技術支持。

在需求方面，企業對於數位化降本增效、控制技術風險的需求持續增加。

一方面，在國內外環境日趨複雜的背景下，不少DaaS的下游客戶指出，企業需要更好地應對財務不確定性。而DaaS提供了更靈活的方式，能幫助企業降本增效。從數據上來看，相較於傳統模式，DaaS可幫助企業減少97.4%的首期投入，在三年內將運營成本降低約10%至30%。

另一方面，在經濟形勢面臨不確定性的情況下，企業對技術的投資更加謹慎。而DaaS提供的一站式服務能夠通過數位化的手段幫助企業更好地實現技術升級，降低技術風險，使得DaaS成為企業在不確定環境下實現持續發展的有效方案。

在這兩方面原因的推動下，中國DaaS的市場規模開始快速增長。

灼識諮詢報告指出，2019年至2021年，中國DaaS市場規模從197億元增長至345億元，復合年增長率約為32.3%；預計到2026年，市場規模將進一步增長至1382億元，實現五年翻四倍。

同時值得注意的是，相較於歐美國家，國內DaaS市場的滲透率仍存在很大提升空間。據凌雄研究院數據顯示，目前中國IT設備租賃市場滲透率約為5%，而歐美市場的滲透率均在50%以上。這意味著，中國市場有超過十倍的提升空間。

不難判斷，隨著政策與需求持續共振帶動國內DaaS服務滲透率提升，行業的市場空間還有很大的提升空間。

全產業鏈閉環的生態進化，構築四大核心競爭壁壘

其次，在看到DaaS行業可持續增長和潛在發展空間的基礎後，我們更要關注企業的長期盈利能力和內在價值，這就需要進一步來探討企業的商業模式和競爭壁壘。

通過觀察各DaaS企業的商業模式發展，我們可以看出行業已從過去的簡單租賃模式，轉變為以凌雄科技為代表的生態化DaaS模式。這種模式的出現，意味著DaaS行業開始朝著更高效率、更低成本、更可持續的方向發展。

簡單來說，凌雄科技打造的全產業鏈閉環DaaS服務模式，能夠為企業提供包含IT設備訂閱（租賃）服務、IT技術訂閱服務、IT設備管理SaaS服務、IT設備回收服務在內的一站式服務，提供更加全面高效的解決方案。

剖析凌雄科技（2436.HK）的生態牌打法，打開價值成長通道插图1

在對外服務方面，凌雄科技的DaaS服務能夠提供全品類、全生命週期的服務，滿足企業在不同場景下不同維度的需求。

簡單來說，就是客戶可以可以根據自身業務發展階段和實際需求，從四大業務中靈活選擇服務組合，實現企業按需定製、按使用付費，從而降低經營成本，提高經營效率。

在對內管理和資源整合方面，凌雄科技商業模式的協同效應不斷提升，已形成四大核心競爭力。

其中，閉環IT設備全生命週期管理生態能夠顯著提升IT設備利用率，實現交叉銷售並鞏固客戶粘性，持續驅動公司收入和市場份額的提升。

再比如，凌雄科技完善的回收整備產業鏈，涵蓋回收、檢測、分類、整備、再利用等環節，達到“能收盡收，隨收隨租，隨收隨賣”的目標。同時，回收整備產業鏈還對公司的設備訂閱服務起到引流作用和支撐效應，實現設備的迴圈利用和價值最大化，為客戶提供更加便捷、靈活的設備租賃和管理方案。

然後，智慧風控體系的預警和回應能力，能夠及時識別和評估凌雄科技在開展IT設備全生命週期管理業務時的潛在風險因素，並採取相應措施降低風險，使公司常年保持較低的壞賬率。

另外，戰略股東的背書在為凌雄科技帶來資金的同時，也提供了大量產業資源和生態資源，助力公司商業生態再進化。目前，公司已得到京東、騰訊和聯想三大產業戰略股東以及政府產業基金的支持。

例如，公司已與京東聯合開發“京東企業租賃頻道”，完成系統平臺級的深度融合，千萬級企業客戶可直接在京東平臺上採購凌雄科技的DaaS服務；與騰訊會議打造企業級“雲會議輕資產化計劃”，騰訊雲加密保護“小熊U管家”客戶數據隱私；聯想提供全新設備的優先集採支撐，與公司共享聯想全國5000+的服務商資源，共同打造“分時租賃解決方案”。

可見，凌雄科技商業生態的進化不僅進一步推動了行業發展，也不斷的夯實了自身核心競爭力。

商業模式獲驗證，估值修復可期

最後，回到資本市場來看，一家企業的業績表現，可以說是商業模式穩固性和成長性最直接的體現，這同樣也是投資者驗證自己投資邏輯是否正確的標準之一。

近年來，凌雄科技良好穩健的財務狀況及業務表現，意味著其商業模式經過了實踐的檢驗，被證明是行之有效的。

財報顯示，公司2022年長期設備訂閱客戶數量同比增長約32.9%，大客戶獲取能力持續增長，數量同比增長約26.3%。2023年上半年長期設備訂閱客戶數增長約38.1%，IT技術訂閱客戶數也增長了48.8%。

反映到業績上，2022年公司實現淨利潤9995萬元，2023年上半年，凌雄科技在逆勢中仍實現經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）1.34億元，同比增長約5.2%。

同時，券商機構對於凌雄科技後續的增長也展現出了信心。

根據海通國際給出關於公司的財務預測中，公司將在2023年至2025年分別實現總收入19.12億元、24.17億元、33.31億元，收入增長十分可觀，並且盈利增速遠超過收入增速，同期調整後淨利潤分別為4107萬元、1.49億元、3.55億元，增長幅度達8.66倍。

事實上，近期各大行紛紛指出，隨著美聯儲釋放轉鴿派信號，中美利差有望逆轉，港股市場流動性可能會得到改善。更有大行表示，投資者可能會提前佈局港股反轉機會。

其中，凌雄科技作為國內DaaS領域的領先企業，其商業模式生態的價值還沒有被市場完全消化認知。據富途數據顯示，目前公司總市值約為26億元人民幣。而海通國際測算，公司2023年的估值為46.4億元人民幣，目標價格為14.15港元每股，維持“優於大市”評級。

這意味著，凌雄科技日後有希望藉助資本市場力量，多方面提升競爭優勢並夯實市場地位，持續釋放內在價值。這一髮展路徑或將推動公司的價值曲線不斷攀升，我們應當對其保留多一些關注。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

剖析凌雄科技（2436.HK）的生態牌打法，打開價值成長通道

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