國君策略：超跌反彈後，仍是震蕩

2024年1月2日 am9:09 • 财经与经济

摘要

超跌反彈行情已現，高度不高仍是震蕩。國泰君安策略團隊在12月24日《冬日裡的回溫：超跌反彈行情有望出現》提出超跌反彈行情將出現。但區別於市場共識的春季躁動，我們認為本輪反彈更多來自於交易維度推動，而並非預期維度的上修推動，這與7月末與10月末的反彈有所不同，因此我們判斷“高度不高仍是震蕩”：1）股市12月調整後的超賣狀態、權重指數（滬深300、創業板指）低位估值，以及保險跨年配置、權重指數ETF流入、基金年末風格回擺等因素共同助推市場反彈，也是我們預判反彈的關鍵。2）存款利率下降打開了國內降息的預期，疊加美元與美元利率下降，助推了低位大盤股的表現。3）超跌反彈已經出現，行情要往上走需要盈利預期的推動，這仍需要時間。尤其是與地產相關的水泥發運率與螺紋鋼表觀消費量不振；與基建相關的石油瀝青開工率弱於往期；新興與傳統PMI庫存動力邊際放緩。因此，對於指數的判斷我們認為高度不高仍是震蕩。

中美利差的收窄與歷史低位的估值，正在為中大盤股票提供緩衝墊。我們認為風格切換正在悄然發生，小盤股行情逐步走向尾聲；而另一方面以大盤價值（紅利高股息）和中盤成長股（電子、醫藥為代表）的組合正在成為超額收益的新來源。自我們12月初提出以上看法以來，以國證2000為代表的小盤股出現跑輸。從估值角度看，滬深300為代表的大盤股與電子、醫藥等板塊的估值水準已經處於歷史相對低位，隱含其計入了較多的悲觀預期。歷史經驗也表明，在中美利差收窄、海外金融壓力減小的時期中大盤的股票往往表現更好的超額收益。而小盤題材股在估值與交易優勢下降、樂觀預期難以兌現、風險偏好逐級下臺階的定價環境下，仍要警惕行情退潮。

行業比較：重點在低風險特徵的股票，靈活選擇成長股做超跌反彈。現階段週期認識和價值發現的思維和策略仍難以奏效，股票風格和個股的選擇並不在分子端盈利，而是在估值和風險溢價。由於缺乏新的預期，市場整體ROE改善難度較大，當前選股底倉重點在低風險特徵的股票，關鍵在低估值與穩定現金流。推薦：1）紅利高股息與資源品：電力與公用/運營商/高速公路/焦煤等；2）具有安全邊際，估值十年以來最低，競爭優勢穩健，受益性價比消費：食品/乳製品。3）除大盤價值股外，超跌反彈看好受益於全球金融條件改善或行業週期逐步回升的電子/醫藥及軍工。

投資主題與個股推薦：數據要素/AI智慧型終端機/產能出海。1）數據要素：數據資產入表會計標準實施，數據乘數效應有望加速顯現。推薦1、公共數據供給和授權運營商；2、具備數位資產重估潛力的公司；3、數據確權和流通交易服務商。2）AI智慧型終端機：CES2024大會召開在即，AI for All成為重要主題，AI處理器和端側大模型迭代加速，終端設備迎新產品週期。推薦AI PC等終端設備和量產加速的蘋果MR產業鏈；3）產能出海：依託國內產業鏈和產能優勢開拓海外增量市場。推薦手工具/汽零等高端裝備和跨境電商等出口優勢產業。

風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。

注：以上內容節選自國泰君安證券已發佈的證券研究報告《【國君策略 | 周論】超跌反彈後，仍是震蕩》：方奕/郭胤含/馬浩然/秀克徽

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