山高新能源(1250.HK)：為產業投資正名，尋找對抗價值損失與陷阱之道

當前，新能源板塊雖然仍處於產能過剩階段，但是，也給產業資本帶來了歷史性機遇。

多數的行業分析師認為，估值跌至低位的新能源板塊將迎來止跌。進一步得到的解釋是，板塊深度調整基本到位，新能源板塊的交易擁擠程度已經大為改善，泡沫已基本出清，且估值或處於歷史低位。

他們還強調，未來的新能源板塊仍大有可為，特別是板塊內的優質龍頭公司，因估值處於低位而具備相當大的佈局價值，看好新能源板塊長期投資價值。

隨著全球對清潔能源的需求不斷增加，光伏和風電等新能源行業步入平價時代，行業前景持續看好，聚集於全產業進行垂直或橫向整合的公司，其發展機遇正不斷打開。

新能源”老兵”、協鑫集團董事長朱共山在近期活動也公開表示，”行業正進入一個前所未有的新週期。”他認為，在充分市場化、充分競爭的各行各業，短缺都是暫時的，過剩才是常態。

在這樣時代下，企業的核心競爭力在於整合資源、利用資源的”組合”能力，即懂得如何”組合”出一個能夠抓住行業主線發展機會，能夠抵禦風險且能持續實現擴張的新能源企業或平臺，尤為重要。

在這樣的大背景下，新一輪注資、增持行動或行業並購潮業已開啟，也有不少的產業資本已經蠢蠢欲動。從產業投資的理念來看，可高度濃縮為八個字，即”形成價值、創造價值”。

站在產業鏈上中下遊來思考，下游EPC建造、電站資產的運營環節，應該是現金流回流最為穩定，並能推動消納過剩產能，以及長期受益於上中游出廠價格持續下降優勢的。預期在未來產業投資重要的並購和整合環節，按照價值的落腳點挖掘，可見其仍有著不可替代的先發勢能。

在資本市場裡的新能源賽道，通過金融資本和產業資本的結合，藉此催生出發展新模式的經典案例並不多見。

但近段時間內，快速突起的山高新能源所探索出的成功模式，興許能夠成為未來的方向之一，頗為值得研究與借鑑。

一、新股東全方位強力賦能的獨特發展路線

去年12月中上旬，山高新能源與山高控股聯合公佈，旗下附屬天津富歡獲寧波梅山保稅港區創澤股權投資合夥企業以現金增資50億人民幣(相當於約54.5億港元)。

據公告所示，新引入投資者為平安資產管理附屬公司平安創贏所發起及設立的保險私募基金。首期40億人民幣款項以於去年12月13日到賬。

算上平安創贏最近的增資行動，山高新能源在不到兩年內便獲得了近100億現金港元的產業投資，在港股清潔能源領域是絕無僅有的。

在山高新能源成功引入平安這一重磅戰投之前，山高新能源無論從賬面資金的充裕程度或基本面的向好方面，還是從專案獲取和儲備的角度，已然具備了較好的發展勢頭，表現可圈可點。

首先來看一組數據：根據山高新能源的財報顯示，2023年上半年，公司實現營業收入27.69億港元，期內溢利約3.55億港元，較去年同期增長約4%；毛利率為53.8%，同比大幅增加7.2個百分點。這說明公司在過去的一段時間內，經營業績穩健，盈利能力有所提升。

繼而盤點公司每月公告的發電量高頻數據，可知在經歷了”V型”反轉之後，公司發電量已按月逐漸回升，去年11月更同比大幅增長37%。

經統計其月平均增幅接近13%，遠高於上半年公司整體收入增速，也反映了去年下半年，山高新能源在經營新能源發電資產的突出表現，顯示出公司或已在此處挖掘到增長的”源頭活水”，並著手不斷進行鞏固和擴張。

此外，公司賬面現金、已抵押存款及可變現的金融資產，在上半年，累計總額近40億港元，淨運營資本約122億港元，資金充裕程度可見一斑，可支持公司繼續實現這一增長路徑。

更重要的一點，在引入平安之前，山高新能源已初步確立了其發展路線——加入山東高速生態圈，獲取股東在資金、資源、品牌、機制方面的全方位強力賦能，從而推動公司業務得到有效拓展。

股東全方位強力賦能的獨特模式，也得到來自專業證券賣方研究所的肯定。

比如，東北證券研究所交運環保團隊在去年10月發表的研究報告裡強調，自22年山東高速集團入主山高新能源後，對公司實現了強勢資源賦能。

具體可體現在：1)利用山高集團現有屬地資源發展分佈式光伏和風電，2023年10月13日公司公告稱，山東高速臨騰、山東高速桂魯與公司就租賃指定區域訂立合作協定，計劃於高速收費站、服務區、邊坡等區域投建光伏電站；2)股東背景對公司形成強力背書，在山高集團統籌下，公司分別在8月31日和9月28日中標山東菏澤380MW風電專案和江秀克800MW風電代運維專案。

其中，前者為目前公司通過自主開發獲取指標的最大規模風電專案，充分印證了公司業務模式探索的初步成功。

透過在山東省內聯合中標的集中式陸上風電專案(380MW)的競爭性配置指標專案，從中可以看到，山高控股已將其新能源專案資源網絡與山高新能源進行了有效嫁接，而山高新能源又是其控股的唯一新能源上市資本平臺，未來類似的賦能模式、賦能深度和強度，未來仍會持續向前推進，能夠中標該專案也直接凸顯出公司在風光新能源領域擁有的較強競爭優勢，發展空間有望被迅速打開。

據公開資料，山高控股公開明確表示，未來將按照中長期戰略轉型規劃，投資方向上，繼續聚焦新能源和新基建兩個戰略新興行業發力，精選成長性好、戰略協同度高、具有一定市場規模的投資標的，穩步加大產業投資比重，不斷放大與控股股東山東高速集團主業的產業協同效應，形成面向未來的核心競爭力。不難想像，山高新能源是最有機會地順理成章的成為了控股公司及集團內部進行新能源產業投資平臺。

站在這個角度，得到的答案也就瞭然於心了。實際上，平安攜50億巨資戰略投資山高新能源，這一行徑可視為前者通過後者平臺快速抄底新能源賽道里的優質資產。

未來同樣的也會繼續加強股東全方位賦能的發展邏輯，高度的契合了新股東們的發展”基因”，無論背後集團是山東高速，還是中國平安，”金融+產業”模式始終是其最為熟悉的經營配方，適用於在賽道上由無到有，由小做大做強。

二、山高新能源的多元立體化佈局快速成型

細數過去的一個多月時間裡，山高新能源進行新一輪的投資擴張和多元協同佈局，顯然是基於對市場和自身實力的充分信心。

以山東菏澤380MW風電專案為例，該專案總投資達20億元，預計將為公司帶來穩定的現金流和收益。同時，公司還宣佈與雙鴨山經濟技術開發區完成了一項200MW分佈式光伏發電專案的簽約，總投資達8億元。

緊接著去年12月20日，山高新能源公告，以7.3億元收購橫峰縣伏貳電力有限公司全部股權，對應將獲得晶科電力在新疆烏魯木齊的晶步達阪城100MW的風電站專案。這些專案都是新能源領域的優質資產，符合國家清潔能源發展戰略，具有長期的發展潛力。

還需要注意到的是，山高新能源在投資擴張的同時，也在積極優化自身的資產結構。比如，公司斥資3億元收購廣州巨灣技研有限公司2.69532%股權，後者業務包括動力電池、新一代突破性儲能器及其系統相關業務的研發、生產、銷售及服務。這一舉措不僅有助於公司拓展新的業務領域，還能夠為公司帶來技術上的協同效應和市場競爭力。

來到2024年初，山高新能源申報的山高儀徵市劉集鎮100MW漁光儲一體化示範專案獲批，預計總投資4億元。

1月5日，山高新能源再次公告，宣佈擬收購南陽清電新能源全部股權，代價為8億元，將獲得目標公司旗下的河南省社旗縣100MW風力發電及智慧儲能專案。

通過以上羅列可以看到，山高新能源的產業投資策略並非盲目擴張，而是基於市場洞察和自身實力的明智之舉，這些在光伏、風電及儲能發電專案上的快速”落子”，不僅有助於公司抓住市場機遇實現超常規的增長發展，還能夠為公司帶來長期穩定的收益。

因此，我認為那些質疑山高新能源”敗光”引戰資金的言論是站不住腳的。

平安注資山高新能源，看中的是公司內部及其集團背後的生態圈資源，是公司管理層團隊卓越的執行能力和整合能力，投資的是尚未釋放出潛力的產業鏈協同機會，因為產業投資追求的是形成實際的價值，及為社會和行業創造更多的價值，這是它的使命驅動。

而山高新能源能否承接起這”潑天的富貴”，又是另一個話題了。

未來考驗它的是如何順利的將充裕且閒置的資金快速轉化為被低估的價值資產，以及如何聚集在新能源賽道打造立體化、多元化的且具備競爭力的協同業務和組織體系，進一步充分的發揮出新股東全面賦能的應有之義，並在金融和產業融合的成熟打法基礎下開創出獨特的發展路徑，相信對公司來說，這是飛往未來的關乎其市場價值和業績高低的更重要課題。

若就更早之前的起跑，和剛剛進入的加速階段而言，山高新能源已獲得的成績，與該公司曾經的默默無名形成了巨大反差，可算是一鳴驚人，打響頭炮。

前是山東高速加持，後是平安集團助力，山高新能源如虎添翼，”相”得益彰。對於未來十年的跨度，當下的窗口期或許是難以復現。

且看山高新能源能否在行業結束困頓之時便完成更大規模的佈局，獲得更加深厚的優勢累積，很可能這會是公司”改天換命”的一次最大窗口期，任何的all in和全力以赴，任何的一往無前，都是值得被稱讚和鼓勵的，而相對於判斷的錯誤，錯失良機所造成的價值損失和價值陷阱，難道至今還上演得少嗎？