百樂皇宮（02536.HK）稀缺性新股，上演一個潛力釋放的成功故事

經過近段時間的持續反彈，港股市場開始擺脫此前較長時間的陰霾，多個重要指數齊齊進入了技術性牛市。

踏入3月，牛市的“味道”更傳遞到新股市場，在首周共計有2家新股上市分別是泓基集團和樂思集團，兩只新股首日的表現也是大超預期，相當喜人，特別是泓基，其首日上市直接翻倍，暴漲136%，說明瞭港股新股或許又到了進場狩獵的季節。

至於什麼樣的港股IPO才能有機會成為熱門？答案是稀缺性，大多數業內人士首要的考量因素定然會是它。那麼接下來要上的新股當中，有哪些值得高看一眼的？且往下看。

一、百樂皇宮擁有獨一無二的“稀缺性”，一個“大馬拉小車”潛力釋放的故事

不久前，遠東發展發佈公告，建議分拆旗下重要資產百樂皇宮控股有限公司（以下簡稱“百樂皇宮”）於香港聯交所主板獨立上市。

其後在3月14日晚間，香港披露易官網刊登了百樂皇宮的聆訊後資料集，並快速宣佈啟動其全球股份首次公開募集的上市計劃。3月18日，百樂皇宮開始正式招股。

站在不同角度去看百樂皇宮的“稀缺性”，首先可體現在其有機會先行拿下港股“歐洲博彩第一股”稱號。

在香港市場內，絕大部分已上市的賭博股，按其地域來看，其主業收入來源要麼來自於中國澳門，或者來源於東南亞地區，暫無一家博彩企業的收入是來自於歐洲，況且百樂皇宮在歐洲市場已經初步取得領先地位。

據招股書所示，百樂皇宮2022財年以492臺老虎機的數量佔據了捷克老虎機市場2.5%的份額，市場份額名列第九。倘若百樂皇宮今次能夠成功登陸港股，那麼它將成為“吃螃蟹”的第一人。

其次，該公司的稀缺性還體現在它在24財年正要大力推廣的線上博彩業務——在港股市場裡，它也是港股市場裡第一家拿到由馬耳他博彩管理局(MGA)所頒發的線上博彩業務開展許可證/牌照的博彩業上市企業。

再者，百樂皇宮是第一家，也是目前唯一的一家股權由香港上市公司持有及掌控的歐洲博彩綜合娛樂公司，這一特殊的身分不僅為其未來的發展奠定了堅實的基礎，也有機會為百樂皇宮帶來了更多的香港本土市場的資金關注和支持。

在遠東發展的支持下，百樂皇宮不僅獲得了更多的資源和機會，並已在制度和管理上取得了較為完善的提升和把控，可為百樂皇宮的“長治久安”帶來有力的保障。

根據公開資料，遠東發展作為一家業務遍佈全球的大型企業，其在物業發展、酒店業務、博彩業務等多個領域都有著深厚的積累和卓越的表現，其足跡遍及中國內地、香港、馬來西亞、新加坡、澳洲、紐西蘭、英國及歐洲大陸。

據悉，遠東發展經調整後資產規模超過679億港元，我們對遠東發展綜合實力不可小覷的同時，也不要忘記後者對前者在未來亦有機會繼續發揮出強大的賦能作用——比如，百樂皇宮有機會繼承母公司龐大的資源網絡、經營風格和業務優勢的同時，獲得類似CIC模式（即Corporate Incubator模式）下產業孵化機會，該模式下不單融合了商業模式創新、組織創新、資本創新等，還代表著先進生產力的凝聚和輸出。

例如，遠東發展也可在其觸角觸及的地方，為百樂皇宮的提供協同作戰或交叉銷售，甚至共同投資的可能性方案。這促使了百樂皇宮的分拆上市，或許只是遠東發展的第一步，在百樂皇宮上市後，我們將有機會看到遠東發展後續有機會推出的更多扶持和孵化思路。

雙方無論從業務落地的可行性，或是業務上的契合程度，都為未來預留著充足的發展空間，遠東發展之於百樂皇宮，類似“大馬拉小車”等“保駕護航”的經典模式，或將會在未來為百樂皇宮的潛力釋放帶來持續的最大程度的支持和保障。

回過頭來綜合的看，百樂皇宮的“稀缺性”是非同凡響、非同一般的，確實能和那些普通IPO企業區別開來。而從公司的成長性和基本面質地來分析，百樂皇宮也是當仁不讓，能夠做到獨當一面。

二、新財年有望維持盈利高增長水準，下注表現遠優於可比行業平均值

百樂皇宮最新的招股書已把業績資料更新到24年上半財年。從財務數據來看，即使在全球疫情發生期間，百樂皇宮的營收依然能夠維持迅猛增長，成功實現週期穿越，這一點是頗為難得。

據招股書資料，2021財年至2023財年，公司總收入也從1.46億港元增長至5.29億港元，三年累計增長約262%，期間年復合增長率高達90.5%。2024上半年財年百樂皇宮的總收入錄得2.78億港元，同比增長15.6%，穩健前行。

取得如此出色的表現主要得益於遠東發展於2018年的加持，以及此後公司戰略路線的正確選擇，團隊執行力的快速落地。進一步來看，公司盈利能力也得到了快速的釋放。

2021財年至2023財年，百樂皇宮年度利潤、EBITDA的年復合增長率分別錄得315.5%、63.0%。2024上半財年，公司錄得EBITDA約37.8百萬，扣除上市費用和線上博彩業務非經常性費用支出後的經調整EBITDA約60.4百萬。

參考2023財年在上半年與下半年盈利貢獻比例分別為44%：56%，藉此可推導出2024財年全年預期的經調整EBITDA約137.3百萬；若按照1:1比例，則推導出的預期2024財年經調整EBITDA約120.8百萬。意味著，百樂皇宮2024財年經調整EBITDA預期的增長速度區間或將介乎41.4%-60.7%，這表明公司盈利高速增長的狀態沒有發生改變，百樂皇宮仍處於規模效應體現最好的、盈利增長持續性最強的“黃金髮展期”。

百樂皇宮有著不俗的基本面質地，作為重要財務指標之一的資產負債率，在2021財年、2022財年、2023財年及2024上半財年分別錄得30.5%、23.4%、18.1%及21.9%，總體維持了下降趨勢，表明了公司整體經營效率、抗風險能力在大方向上是不斷得到提升的。

除了快速增長所帶來的資產負債表不斷鞏固和提升之外，截止24上半年財年，公司手持現金規模超過了銀行借款，處於淨現金的“真實”負債水準，亦顯示出其抗風險能力的卓越性能，“右手低風險，左手高成長”，這也是全球疫情期間為什麼百樂皇宮能夠安然實現穿越的砝碼。

由灼識諮詢提供的資料，百樂皇宮的下注表現遠優於同業可比平均值，這是衡量一間賭場是否處於頭部領先位置及能否聚集人氣的核心指標之一。而透過招股書可看到，百樂皇宮按年在每一個“老虎機”下注金額高度約12.5百萬，相較捷克賭場同業平均的3百萬，公司在該數據的表現要高出約316.7%；而其每張賭桌的下注金額約7.2百萬，相較捷克賭場同業平均的1.7百萬，前者高出約323.5%。

無論站在自身經營成績，還是就同業對比情況而論，百樂皇宮已擺出一個最好的姿態來擁抱港股市場。

至於公司著眼於未來的增長，線上線下業務各有看點。

線下博彩業務，可看公司募集資金之後的投放用途，百樂皇宮將買更多的老虎機去擴張博彩業務的收入規模。此外，公司還買下了處於捷克黃金地段的一個商場，位處連接奧地利首都 維也納與捷克第二大城市布爾諾的主要往來公路，預期將來會改建成賭場，進一步推動線下博彩業務在歐洲本土的聚集，以及領先優勢的鞏固。

而公司的線上博彩業務，已於2022年底獲得由馬耳他博彩管理局授予的第一類博彩服務牌照，有效期為10年，並為已為在線博彩平臺建立起較為完善的系統基建設施。

百樂皇宮於招股書透露，計劃在2024年上半年進行在線博彩業務的試業運營，也預示著公司線上博彩業務或已打開“第二增長曲線”的大門。

三、基石投資者有望提供助力，線上博彩業務或將大放異彩

值得留意的是，百樂皇宮的基石投資者名單中，找到了名為向上國際科技股份有限公司（以下簡稱“向上國科”）的機構投資者——一家在臺灣省註冊成立的從事提供老虎機及社交遊戲的私企。這傢俬企是由顧剛維及其配偶所直接及間接持有合共74.38%權益，顧剛維繫基石投資者的最終實益擁有人之一兼董事，其亦擔任在臺灣證券交易所上市的隆中網路股份有限公司（以下簡稱“隆中網路”）董事會主席兼行政總裁。

根據隆中網路的2022年年報，其收入主要來自：提供在線遊戲和銷售遊戲中的各種服務或虛擬物品；從其遊戲平臺服務中收取許可費；委託開發遊戲軟體。

有鑒於此，可以相信在遊戲和娛樂行業擁有豐富行業經驗的顧剛維，在未來合作中能夠為百樂皇宮線上博彩業務平臺的推廣及持續進行技術迭代升級帶來巨大幫助。有了股東的強大助力百樂皇宮更容易獲得業務發展的協同與共振，其線上博彩業務有望在新興市場的推廣方面捷報頻傳，打開市場空間指日可待。

筆者始終相信，未來百樂皇宮線上博彩業務將逐漸成為改變公司基本面的最大核心變量，而沒有之一。與此同時，線上博彩業務也會成為永久性拔高公司長期投資價值和股價估值的“利器”，公司“蝶變時刻”或將伴隨其新股發行成功而出現。